申万宏源：明年春季行情仍可期，对估值修复幅度不宜过高期待

“展望2023年，整体看A股市场有两段上行行情值得关注。一是春季躁动，政策预期发酵下春季行情仍可期待。二是明年二季度后，随着疫后恢复的兑现，也足以支撑起一波行情。”12月15日，申万宏源证券研究所A股策略首席分析师傅静涛表示。

傅静涛是在申万宏源2023投资战略年会上做出的上述最新判断。

不过，傅静涛同时强调，由于通胀易上难下的大周期并未结束，且A股依然面临一定程度的海外扰动。因此对A股估值修复的幅度不宜过高期待。明年年中可以期待一波上涨行情，但可能不是牛市级别的。

“配置方面，整体看2023年价值相对成长基本面趋势占优，小盘相对大盘占优。投资者可重点关注疫后恢复、地产链、计算机等三个方向。”傅静涛说。

明年A股行情主要分三大阶段，春季行情仍可期待

对于A股2023年的行情，傅静涛表示，主要将分为春季躁动、二季度的震荡磨底、二季度后疫后恢复兑现支撑的行情等三个阶段。

具体而言，傅静涛分析称，目前已发酵的政策乐观预期是“点状的”，并以托底为主。而在明年两会前，围绕着“大力提振市场信心”，政策预期发酵的重点可能是刺激政策和全局性推演，因此春季行情仍可期待。

“随着房地产融资‘第三支箭’和防疫措施优化，对应房地产风险处置和疫后恢复进入政策效果验证期。总体而言，两会前仍是政策表述期，景气验证不是主要矛盾，市场下行风险有限。”傅静涛说。

申万宏源证券总裁杨玉成也在致辞中指出，在一系列很有针对性、精准施策、有效举措的带动下，市场信心得以恢复和大力提振，给予非常正面的积极反馈。例如，上证指数已由10月初3000点以下目前回升至接近3200点，投资者信心明显提升。

其次，傅静涛指出，2023年美国经济大概率是逐步走弱的，复苏开启的时间将不早于明年四季度。这对于中国来说，外需回落将是持续的。因此，内需有效改善前，A股基本面将承压。

“第三个阶段将是明年二季度之后，随着疫后恢复兑现，足以支撑A股的一波行情。不过，由于新增长点的线索并不清晰，2023年中的行情可能不是牛市级别的。”傅静涛称。

“一方面，伴随着适应新防疫措施，居民信心将恢复。另一方面，居民收入分配条件改善在今年的三季度已经发生，后续仍将持续改善。历史经验看，居民收入分配条件改善的3个季度后，居民支出意愿可能出现系统性提升。”傅静涛指出。

因此，傅静涛认为，2023年经济面上如果出现中强美弱的格局，可能兑现的窗口便是在明年二季度之后。

对A股估值修复的幅度不宜过高期待，上涨行情可能不是牛市级别

值得关注的是，虽然傅静涛认为明年A股有两个阶段的上行行情，但估值方面，其建议对修复的幅度不宜过高期待。

“一方面，通胀易上难下的大周期并未结束，且中国面临的海外环境依然高压，中国产业国际竞争力提升需要新的驱动力。”傅静涛说。

另一方面，傅静涛指出，当下新老能源的大周期未结束，新能源依然是中国制造最具竞争力，对全球产业资本吸引力最突出的环节。但A股机构投资者对新能源配置非常充分，因此股价有效上涨需要趋势项逻辑进一步强化，或者周期项边际改善与趋势项形成共振。

“总的来说，2023年年中阶段，A股可以期待一波上涨行情，但可能不是牛市级别的。”傅静涛说。

价值优于成长，小盘优于大盘

配置方面，傅静涛表示，2023年A股价值相对成长，即沪深300相对创业板指的基本面趋势占优。同时，小盘相对大盘，即中证1000相对上证50的基本面趋势占优。

“整体来看，疫后恢复、地产链、计算机是2023年业绩困境反转弹性较大的方向。”傅静涛称。

具体到行情的三个阶段，傅静涛建议投资者，在春季躁动阶段，先围绕着政策催化，优选中短期改善验证就有较高可见度的方向，如医疗基建、信创、房地产和建材等。

“明年一季度后，结构选择的重点，会从政策催化向景气验证过渡。而在政策驱动的方向上，计算机行业由于2022年供给普遍收缩，2023年政策加码有望带来需求改善，供需格局优化的细分行业将不断增加。”傅静涛说。

傅静涛进一步指出，新老能源的大周期虽然未结束，但新能源由于高持仓，需等待周期改善明确，即明年二季度后再布局，可关注储能、光伏组件、新能源车的动力电池等。

杨玉成则指出，在强调科技自立自强、制造业升级、绿色能源低碳转型的背景下，未来在高科技、医疗、新能源、新材料、人工智能、高端制造等领域，会有越来越多的投资机会。