卫龙港股上市首日破发：市值236亿港元，上半年营收跌近2%

“辣条第一股”卫龙上市首日破发。

12月15日，卫龙美味全球控股有限公司（卫龙，09985.HK）在港交所挂牌上市，发售价为每股10.56港元，开盘即跌超3%，收跌5.11%，报收10.02港元，总市值为236亿港元。

来源：Wind

卫龙的上市路也一波三折。2021年，卫龙就曾两度向港交所递交招股书，并于当年11月通过上市聆讯。2022年5月，卫龙上市申请材料失效后重新提交招股书，并在6月通过上市聆讯，在11月23日再次更新招股书，此番终于成功登陆港交所。

卫龙的前身为卫龙食品，创始人刘卫平及刘福平在河南省漯河市创立了这家辣条企业。

2004年，卫龙已从小作坊迁入漯河工业园，并从2006年起建设第二间工厂，还开发出“卫龙大面筋”“小面筋”等产品。卫龙从2010年开始引入明星代言，并入驻电商平台。

二十年时间，卫龙从手工作坊变为中国辣味休闲食品企业“老大”。

招股书称，据弗若斯特沙利文数据，按2021年零售额计，卫龙在中国所有辣味休闲食品企业中排名第一，市场份额达到6.2%，市场份额超过后四家企业的份额总和。据招股书，卫龙旗下四个单品，包括大面筋、魔芋爽、亲嘴烧及小面筋，年零售额均超过5亿元。

来源：中泰国际研报

线下渠道仍是卫龙的主要阵地。招股书显示，截至2022年6月30日，卫龙与超过1830家线下经销商合作，销售网络覆盖了中国约73.5万个零售终端。

从招股书来看，过去几年里，卫龙不仅收入在持续增长，毛利率也高于行业平均水平，但净利润增速明显放缓，今年上半年收入也出现下滑。

今年上半年，卫龙收入约22.61亿元，同比（较上年同期）下滑1.8%。而2019年至2021年，卫龙的收入分别为33.85亿元、41.20亿元及48亿元。

其中，贡献了近六成收入的调味面制品，在今年上半年收入同比下降4.3%至13.41亿元，卫龙解释称主要是由于疫情复发影响公司的生产及交付，而公司因在2022年上半年对主要产品类别的新包装、生产工艺、配方或规格进行升级而作出价格调整，致使客户需要一定时间应对该价格调整，“所以销量受到了暂时性的影响。”

来源：中泰国际研报

据悉，卫龙在2022年4月宣布，由于原材料不断上涨，将对部分产品的出厂价与建议零售价进行调整。而此前，卫龙还在2020年和2021年两次提价。

招股书披露，2019年至2021年，卫龙的毛利率分别为37.1%、38%、37.4%及38.1%。对此，卫龙指出2020年毛利率增长主要是由于调味面制品售价上升及产品组合发生变动；而今年上半年毛利率同比增长，则主要受产品售价上升带动。

来源：卫龙招股书

招股书披露，2019年至2021年，卫龙的经调整净利润分别为6.59亿元、8.21亿元及9.08亿元，2021年，卫龙的净利润同比增速仅10.6%，较2020年24.6%的同比增速低了14个百分点。而从年内利润来看，卫龙2021年的同比增速还不到1%。

值得一提的是，今年上半年，卫龙的期内利润为亏损约2.61亿元，除去与一笔首次公开发售前投资（Pre-IPO）付款等调整外，今年上半年盈利约4.25亿元。上年同期为盈利3.58亿元。

卫龙坦言，前述股票发行事宜可能会影响公司2022年的盈利能力及经营业绩，公司2022年的年内利润预计将大幅下降。

对于卫龙此次上市募集资金的用途，卫龙发布的发售价及配发结果公告显示，拟将约57%的上市募集资金用于扩大和升级集团的生产设施与供应链体系；约15%拟用于未来3至5年进一步拓展销售和经销网络；约10%将用于未来3至5年的品牌建设；约10%拟用于未来3至5年的产品研发活动及提升研发能力；约8%将用于未来3至5年推进集团业务的数智化建设。

据前述公告，创始人刘卫平、刘福平控制的和和全球资本有限公司为控股股东，持已发行普通股比例为80.99%。

中泰国际在12月5日发布的研报中就指出，卫龙2021年的市盈率约22.6-24.7 倍，高于行业平均水平，对应市值约为244.5至268.0亿港元，中泰国际认为该估值偏贵。

中泰国际认为，2022年受疫情、通胀、供应链受阻等多重因素影响，市场情绪悲观，港股食品饮料估值普遍走低，近期虽然板块估值有所修复，但仍处于相对历史低位。

同行业估值比较 来源：中泰国际研报