首席连线｜海通证券余文心：医药板块底部确立，看好三条主线

近期，医药生物板块脱离年内低点，走势有所回暖。医药板块有哪些暖风在吹？未来行情能否持续？

日前，海通证券医药行业首席分析师余文心做客《首席连线》直播间，就医药板块的整体走势和后市策略，带来了最新分析展望。

海通证券医药行业首席分析师余文心

三因素致医药板块反弹，底部已经确立

今年以来，医药生物板块表现持续低迷。但自10月12日以来，医药生物板块震荡反弹。

“截至9月下旬，医药板块已经连续下跌了十五个月，整体下跌幅度也比较大。在此过程中，剔除医药基金外，全行业基金对医药行业的持仓进入了历史最低值。”余文心指出，但到九月底，新出的一系列政策相较之前的集采预期有了一定程度回暖。在板块处于低位、政策预期回暖，以及贴息贷款等鼓励政策三者叠加下，板块出现了比较大的涨幅。

结合医药股此轮大跌和近期反弹，从估值、业绩、持仓等角度看，余文心倾向于认为板块底部已经确立。估值方面，板块估值应该处于历史上比较低的位置，尽管全行业板块估值意义不大，因各个子行业差别非常大。仓位方面，无疑处在历史底部。另外从已公布的医药股三季报业绩看，很多公司业绩增长亮眼。

具体而言，依据受访时已经披露的三季报业绩，余文心认为医药板块的三季度业绩整体上符合预期，其中甚至有一些公司超出了预期，低于预期的公司相对较少。

余文心指出，三季度业绩比较好的板块主要在三个细分领域：一是医疗器械，尤其设备类公司的业绩普遍不错，甚至一些有竞争力的高值耗材公司实现了业绩超预期。二是中药板块，其中很多公司业绩不错。三是服务或者消费板块，尽管消费受到疫情散发的影响，但是相对而言医药消费业绩仍然比较稳健、强劲，同比还有不错的增长。

“我们很难预测未来一个月或者一个季度医药板块的走势。但是如果从三到六个月，甚至更长的时间看，下半年通常在十一、十二月会进入估值切换行情。”余文心表示，看好医药板块未来6到12个月的行情。

集采降价趋于科学、合理

今年以来，深圳、杭州、河北等地先后发文鼓励企业积极参加国家药品、药械集中带量采购，并对中标品种给予资金奖励。近期，种植牙、脊柱、IVD肝功生化、电生理集采政策也温和落地。

“我们通常讲的集采，基本上是针对仿制药以及仿制器械。”余文心首先指出，创新药、创新器械从未有集采，更多的是价格谈判。创新药、创新器械在上市时并未进入医保，而是通过谈判降价进入医保，获得以价换量，即使有价格上的让利，但是量可以迅速释放。

仿制药方面，余文心认为很多产品已经经历了3年期、4年期的集采，后续关注的是其续标。仿制器械方面，相比之前心脏支架90%多的平均降幅，近期电生理、生化、吻合器等集采，可以预期平均降幅要温和不少。

“我们并不能因此觉得医药板块就没有集采了。”余文心指出，集采是中央深化医改领导小组的方针政策，市场不应该有没有集采的预期。集采是持续进行的，但规则会变得更温和、更科学。政府也不谋求所有品类都降价90%多，更多是希望降价更科学、合理，打掉中间的灰色环节，才是集采的逻辑。

余文心认为，任何生产企业、研发企业的产品成熟了，都可能面临集采。对于企业而言，还是要有持续不断的研发管道。此外，还要关注国产化率发展到了什么阶段。因为若某公司面临集采，但是行业国产化的比例已经比较高了，还是要降价；反之，如果一些公司的国产化率不高，且产品本身很有竞争力，那么面临带量采购时可以充分实现以量换价，也获得比较高的预期增长。

进不进医保是市场选择

对于即将到来的2022年医保谈判，余文心较为关注两点。一是新进医保的产品，其降幅以及未来1、2年之后能获得的量；二是续约品种，其中包括有没有新增适应症，降幅不太一样。

根据6月13日国家医保局发布的《2022年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案》等文件，余文心认为国谈机制整体越来越科学、规范了。“我觉得在医改进入常态化，或者创新药价格谈判进入常态的情况下，企业、政府部门在经历了几年的谈判后，都有相对稳定的预期和选择权了。”

而从之前情况看，国谈对相关企业股价和业绩都有不同程度的影响。对此，余文心表示希望企业能够进入医保目录，因为这会带来放量。“但是我想这也是一个市场的选择。如果价格特别低，其实也可以不选择进医保。无论进不进医保，随后产品疗效、销售能力都是至关重要的。”

余文心进一步指出，后续需要持续跟踪进医保、医保谈判之后各个企业的销售能否达到预期，才能得出判断。整体而言，中国的创新药才萌芽几年，行业还在适应一些新的规则，能力建设也都处于比较早期的阶段，还需跟踪观察。

另外，对于往年出现的“灵魂砍价”，余文心认为与其原来的定价体系也有关系，不是单一因素决定的。毕竟企业愿意参加国谈，是希望能够以价换量，价格降了比较多之后量能够快速释放。

具体而言，余文心认为对于大部分的品种而言，续约谈判的降幅会相对比较温和，不会出现特别大的降幅，也可以参考去年续约谈判的结果。

四季度医药生物板块有三条主线

展望四季度，余文心表示看好医药“硬科技”、中药、创新三条主线。

首先，余文心表示看好医药新基建，或称医药“硬科技”。一方面，该领域包含医疗新基建带来国内业务的快速增长；另一方面，这些公司同样有国际竞争力，已经有一些公司凭借中国的工程师红利、技术创新、响应速度，以及珠三角、长三角的配套产业链优势，在国际上占有一席之地，即中国企业出海的逻辑。

结合近期多地推行的医疗设备购置贴息贷款，余文心指出，医药新基建有着宏大的历史背景，到2035年，中国会有4亿老年人口，对医药领域的投入也是必须的，这是新基建对于医药行业的新增量拉动。

其中，余文心进一步指出，一些政策明文鼓励国产设备，尤其在“卡脖子”领域希望国产公司实现尽快突破。“市场上也有一系列公司已经做到了这一点，这也是中国医疗器械15年以来非常大的进步，国产化率的持续提升非常值得期待。”

其次，余文心表示看好中药主线。一来三季度业绩较好，二来出现了一些新产品，三来估值相对也比较便宜。“第二条主线中间，我们觉得会有一些消费品公司，包括中药公司，业绩应该是不错的。”

此外，余文心看好创新主线。包括11月份也会有国谈目录公布，政府正从各个维度鼓励创新。在创新产业链中，四季度随着政策催化，个股的机会也会出现。

具体而言，余文心指出，创新驱动涵盖创新药、创新器械、CRO等。对于产品类型的公司，需要看到产品有研发进展，或者有比较完善的研发体系。对于CRO公司，更多关注竞争格局。因为CRO在持续上涨多年后，大家更关心明年的竞争格局以及订单：一些公司能拿到不错的订单，另一些公司不然，其中会出现很多分化。

整体上，余文心认为，无论创新药、器械还是CRO行业，在经历了2015年药政改革、2017年鼓励创新的时代β后，未来都会发生不小的分化。

Biotech的研发、销售至关重要

对于投资Biotech，余文心认为是鼓励创新方面非常正确的路径。“将来中国伟大的公司，我想一定会从今天的Biotech公司中诞生。”

余文心指出，无论A股市场还是港股市场，齐涨齐跌的时代可能已经过去了。从过去中国几乎没有特别成型的Biotech公司，到2015年以来药政改革的鼓励，再到后来的一系列政策扶持，该行业初步享受了一波红利期。所有的公司都能涨，只要是科学家创业，都能上涨、上市、一轮轮融资。但是，从去年到现在，包括外围环境、本土医保政策、出海等宏观环境和行业环境的变化，都使得Biotech公司发生了非常大的分化。

展望Biotech的后市，余文心认为研发、销售是最重要的两件事。因此，一方面要不断跟踪研发预期，包括国内和海外的进展。另一方面，要跟踪产品上市之后能否达到销售预期，包括国内和海外的销售情况。如果某家公司能够在一些产品上做出非常优秀的成果，便能够获得海内外投资者的认同。

“目前我们看到，虽然今年医药股调整了很多，但是有一些公司的表现还是非常坚挺。原因是它在产品的创新、获批或者销售上面，能够达到非常好的里程碑。”余文心指出。

对于投资消费医疗，余文心以种植牙为例指出，去年全国种植牙数量为400到500万颗。未来到2035年，中国会有4亿的老年人口。“市场空间是不是还有十倍甚至更高，都值得期待。”

余文心进一步指出，各个公司价格的下降，一定伴随着渗透率的提升。其中，要寻找在价格下降、渗透率大幅提升的过程中，能够攫取相对可观的市场份额的企业。“毕竟，中国有这么大的人口基数，老龄化也是不争的事实。2019年中国的人均GDP已经超过一万美金，未来在老龄化社会，大家对生活品质的要求也会越来越高，在医疗领域的投入也会越来越多。一定会有优秀的企业，能够在价格下降、渗透率提升的过程中，找到自己的定位和机会。”