五大酒企三季度净赚264亿：茅台利润超4家之和，汾酒增速居首

A股白酒上市企业三季报迎来收官，茅台五粮液领先格局稳定，洋河股份、泸州老窖、山西汾酒的座次争夺战愈加激烈。

今年第三季度，贵州茅台（600519.SH）营收、净利润仍稳居首位，五粮液（000858.SZ）位居第二，洋河股份（002304.SZ）、山西汾酒（600809.SH）及泸州老窖（000568.SZ）加速追赶，五家白酒企业三季度营收约643.45亿元。

在净利润方面，贵州茅台以146.06亿元净利，继续保持“碾压”势头，第三季度单季净利润高于另外4家上市酒企同期净利润的总和。山西汾酒则以“爆发力”见长，第三季度的营收与净利润，无论是同比增速还是环比增长，均位列前五家上市酒企首位。五家白酒企业三季度净利润总和约264.55亿元。

三季度茅台净利润高于五、洋、泸、汾总和

第三季度，贵州茅台实现295.43亿元的营业收入，已经超过行业“老三”洋河股份去年全年的营收，是五粮液第三季度营收的2倍多。

坐拥超91%的毛利率（2021年年报披露），贵州茅台在净利润上几乎“碾压”其余上市酒企，单季度净利润已超过另外4家上市酒企同期净利润总和。今年第三季度，贵州茅台实现净利润约146.06亿元，而五粮液、洋河股份、山西汾酒与泸州老窖同期的净利润叠加约118.49亿元。

即便如此，多家机构研报指出贵州茅台第三季度的业绩收入略低于预期。

西部证券发布研报指出，主要是由于贵州茅台发货确认节奏有偏差、税金及附加确认较多。今年前三季度，贵州茅台的税金及附加费用约136.41亿元，占总营收的比重达16.24%，同比增加约2个百分点。

天风证券则指出，第三季度受疫情影响，其中9月贵州地区受疫情扰动，略微影响物流及发货进度。中金公司发布的研报指出，疫情影响茅台酒发货，导致经销渠道收入下滑。公告显示，贵州茅台前三季度批发渠道的收入约为550.59亿元，同比下降约8%。

尽管如此，光大证券发布的研报指出，第三季度贵州茅台的动销（拉动销售）较为稳健，未受到太大的疫情冲击。中金公司则预计，贵州茅台的数字营销平台“i茅台”贡献了主要增量。多家机构研报也指出，贵州茅台直营渠道表现亮眼。

今年前三季度，贵州茅台的直销渠道收入达318.82亿元，较2021年同期的146.85亿元同比增长117%，占营收比重约36%。

直销渠道包括茅台自营店与“i茅台”，后者于今年3月31日开始试运营，并在5月19日正式上线。截至三季度末，“i茅台”运营刚好满半年，期内实现酒类不含税收入约84.62亿元，约占贵州茅台前三季度直销收入的26.5%。

值得一提的是，今年前三季度，贵州茅台的合同负债约118.37亿元，较今年上半年增加约22%，较上年同期增加约29%。而合同负债在一定程度上代表了企业未来取得营收的能力。

尽管与贵州茅台有不小差距，五粮液依然与身后的追赶者保持领先一个身位。

今年第三季度，五粮液的营收约145.57亿元，净利润约为48.9亿元。前三季度，五粮液实现营收557.8亿元，净利润约199.89亿元。与其后的洋河股份在营收和净利润上拉开了约一倍的差距。

多家机构点评五粮液第三季度业绩超预期。申万宏源发布研报指出，结合渠道反馈，受疫情影响，当前五粮液发货节奏略慢于去年，行业整体需求承压，但从动销来看，作为白酒千元价格带的第一大单品，五粮液的核心产品第八代五粮液动销表现仍然相对较好。

此前，五粮液曾在9月30日披露公告称，1月至9月，全国21个营销战区有14个战区实现动销正增长。

第三季度包含中秋、国庆“双节”，是白酒消费的传统旺季。天风证券发布的研报指出，从销售回款和合同负债来看，五粮液在第三季度实际回款约175亿元，同比增加约10%，截至第三季度末，该公司的合同负债约29亿元，环比增加约10%。天风证券判断，或为第三季度集中发货所致。

洋河第三，泸州老窖、汾酒加速追赶

虽尚未赶上贵州茅台与五粮液，洋河股份、山西汾酒及泸州老窖则纷纷交出高增长的成绩单。

今年前三季度，洋河股份实现营收约264.83亿元，同比增加20.69%，净利润约为90.72亿元，同比增长25.78%；山西汾酒的营收约221.44亿元，同比增长28.32%，净利润约为71.08亿元，同比增长45.7%；泸州老窖实现营收约为175.25亿元，同比增长24.2%，净利润约82.17亿元，同比增长30.94%。

其中，洋河股份在前三季度的营收与净利润上仍占据上市酒企第三的座次，但身后的泸州老窖与山西汾酒则正以更高的增速追赶，争夺行业第三的宝座。

天风证券发布的研报指出，洋河股份第三季度业绩超出预期，一方面受益于主力产品升级获消费者认可，另一方面则是洋河股份调整经销商结构、推动营销组织架构调整，改革成果逐步兑现。

中金公司发布的研报认为，山西汾酒第三季度的营收、利润超预期，主要是产品动销好于其预期，叠加山西汾酒全国化进程加快。天风证券发布的研报则指出，青花汾酒系列等中高端产品大幅增长，带动山西汾酒产品结构优化。

山西汾酒的三季报显示，中高端代表产品汾酒系列前三季度的销售收入约206.59亿元，同比增长约31%，约占期内营收的93%。

申万宏源发布研报称，泸州老窖第三季度的业绩表现符合预期，结合渠道反馈，预计第三季度泸州老窖的主力中高端产品国窖1573量价齐升，维持20%以上的增长。但当前，泸州老窖受疫情影响动销较慢，建议关注第四季度该公司的库存消化情况。

值得注意的是，从前三季度来看，泸州老窖与另外两家酒企在营收上的差距在扩大，而三者在净利润方面的差距则不断缩小。

从前三季度的营收来看，洋河股份较泸州老窖高出约89亿元，而上年同期这一差距约为78亿元；同样，今年前三季度，山西汾酒在营收上较泸州老窖高出约46亿元，上年同期该差额约31亿元。

但山西汾酒在营收上与洋河股份的差距逐渐缩小，今年前三季度，洋河股份的营收较山西汾酒高出约43亿元，而上年同期该差额则约为47亿元。

前三季度的净利润数据则显示，洋河股份与泸州老窖之间的净利润差距从2021年前三季度的10亿元缩小至今年同期的8亿元。泸州老窖在净利润方面与山西汾酒的差距则从2021年前三季度的14亿元缩减至今年的11亿元。山西汾酒则从2021年前三季度的净利润落后洋河股份约24亿元，到今年同期将差距缩小至19亿元。

第三季度的竞争更为激烈。洋河股份当季营收约75亿元，同比增长约18%，而山西汾酒以32%的同比增速追赶，营收增至68亿元，两者的营收差距从去年同期的13亿元缩小至7亿元。泸州老窖虽以单季营收58亿元排名第五，但营收同比增速也达到22%。

从净利润来看，泸州老窖的优势依然明显。2021年年报披露，泸州老窖的毛利率超86%，而洋河股份、山西汾酒同期毛利率分别约为76%与74%。

今年第三季度，泸州老窖以26.85亿元的净利润排行上市酒企第三，同比增长约31%。洋河股份紧随其后，净利润同比增长约40%至21.78亿元；山西汾酒的净利润则大跨步提升近57%至20.96亿元。

截至10月31日，贵州茅台（600519.SH）收跌0.74%，报收1350元；五粮液（000858.SZ）收跌2.91%，报收133.5元；洋河股份（002304.SZ）收跌1%，报收130.65元；泸州老窖（000568.SZ）收跌2.49%，报收156.35元；山西汾酒（600809.SH）收跌0.96%，报收232.38元。