乐华做不到的，风华秋实也够呛

斑马消费 陈碧婷

鹿晗背后的经纪公司，为了谋求港股上市，屡战屡败、屡败屡战。

10月25日，风华秋实集团控股有限公司（简称“风华秋实”）第五次递交IPO招股书，冲击港交所主板上市。

风华秋实的业务分为三个部分，音乐版权及音乐录制、演唱会主办、艺人经纪。数据显示，按2021年授出音乐版权及录制产生的收益计，公司在中国200多家音乐唱片公司中排名第四，市场份额约为1.5%。

公司的音乐库规模，由2018年底的332件，增长至近期的829件。报告期这几年，风华秋实也主办了50多场演唱会。

2010年，前崔健乐队的键盘手李辉，创立了一家专注于摇滚的音乐公司，通过“怒放”摇滚演唱会等项目，在龙蛇混杂的音乐圈立足。

2012年，公司正式成立，之后几年，陆续签下黑豹乐队的经纪约，发行汪峰的专辑，在小圈子里混得风生水起。

可是，这些小众生意叫好不叫座，并不能满足“最会做生意的音乐人”李辉——直到2015年，公司签下鹿晗。

风华秋实的业务核心其实是艺人经纪。截至目前，公司旗下艺人拥有11名音乐人和10名练习生，包括黑豹乐队、鹿晗、郝云等，横跨摇滚、民谣等小众音乐类型和流量明星两个极端。

公司以艺人经纪为核心，再来开展音乐和演唱会业务。这三大业务还可以形成长短期错配，互相支持，形成闭环。

这几年内忧与外患重击娱乐行业，泛娱乐公司一片哀鸿遍野，亏损的公司不计其数。

风华秋实的业务也受到了影响，2018年-2021年及2022年上半年，公司收入分别为1.00亿元、5560.5万元、7056.1万元、8185.8万元、4223.9万元。

不过，公司难得地保持了盈利，同期公司拥有人应占净利润分别为1865.8万元、2131.6万元、4764.6万元、3905.6万元、332.0万元。最夸张的2020年，净利率高达68%。

最主要的原因在于，这是一家超级轻资产的公司。目前，风华秋实一共只有62名员工。同时，公司与艺人之间的合作，多是以采购的形式，降低了自身的风险。

然而，泛娱乐公司的A股上市之路，被实质性堵上之后，港股上市也没有那么容易了。

《中国好声音》的制作公司灿星文化，谋划A股上市多年仍被拒，后重组为星空华文转投港股，仍然拿不到敲门砖；“周杰伦概念股”巨星传奇，跟风华秋实一样，数次更新，毫无进展；最可惜的还是乐华娱乐，内娱三大教母之一的杜华，历尽艰辛，终于走到申购这一步，还是因为“市场环境不好”，无限期暂缓了上市计划。

最直接的原因是，虽然泛娱乐行业长期看好，但短期来看业绩承压，且暂时还没有看到明确的改善信号。

风华秋实的演唱会业务，2018年-2021年及2022年上半年的主办次数分别为27次、27次、0次、2次、0次。这项公司颇为倚重的业务，好几年完全绝收。2021年初，有两场鹿晗的演唱会临时取消，已售门票金额超过2800万元，虽然付出了不菲成本，最终只能退票处理。

中长期来看，泛娱乐公司的业务，存在诸多不确定因素，包括业务环境不稳定，持续爆款或旗下艺人持续走红的不确定性，等等。

更何况，像风华秋实这样的公司，上下游都对外存在依赖性。

上游，严重依赖鹿晗这一个IP。报告期内，鹿晗为风华秋实带来的收入分别为7090万元、1420万元、1500万元、760万元、1070万元，分别占公司收入的70.6%、25.5%、21.3%、9.3%、25.3%；鹿晗为公司贡献的毛利润分别为3080万元、1190万元、1230万元、540万元、880万元，占公司毛利润的60.0%、26.0%、21.6%、7.9%、49.4%。

下游，公司高度依赖腾讯音乐娱乐集团，销售金额占公司总收入的比例分别为26.2%、78.6%、68.1%、38.1%及4.9%。

其他公司也是如此，巨星传奇高度依赖周杰伦概念；乐华全靠王一博；灿星文化/华文星空的业绩表现，随着《中国好声音》而起伏。

这种风险，首先体现在艺人与公司的绑定关系上。此种状况，曾多次在行业内发生，比如说早年王京花掏空华谊兄弟的艺人经纪业务，近年，失去了宋歌的“爆款收割机”北京文化，均辉煌不再。

鹿晗的经纪约2015年签给风华秋实，2019年续约至2024年，到期之后，公司能否抱紧这棵摇钱树？

其次，便是艺人本身的不稳定性。且不论“过气”的可能性，单就“塌房”的概率，就能让监管层和投资者们瑟瑟发抖。这一点，你可以去问问吴某凡和李某峰的经纪公司。就连乐华的头牌王一博，此前也曾遭遇舆论危机，所幸没有造成大规模杀伤。

2018年-2021年鹿晗产生的收益和对公司业绩的影响，出现断崖式下滑，其实已经给风华秋实敲响了警钟。

更为关键的是，风华秋实这种类型的公司，上市了又如何？它的体量、市场话语权和成长空间，可能还不如稻草熊娱乐（02125.HK）。这家有吴奇隆、刘诗诗和阿里巴巴、爱奇艺等众多明星与资本加持的公司，上市后的走势，大家也都看到了。