“三桶油”前三季度净利润超2800亿元创纪录，油市下一步怎么走？

受益于油气价格攀升，全球石油巨头经营业绩水涨船高。最新披露的三季报显示，国内三大石油公司今年前三季度的归母净利润合计超过2800亿元，刷新历史同期新高。不过，在相同的国际油价环境下，“三桶油”悲喜不一。

澎湃新闻注意到，纵观石油化工全产业链，高油价下，上游油气开采保持高盈利，下游炼化却普遍承压。

上游勘探开发业务占比更大的中国石油天然气股份有限公司（下称中国石油，601857.SH/00857.HK），以及上市公司资产为纯上游勘探开发的中国海洋石油有限公司（下称中国海油，00883.HK/600938.SH）业绩大涨，前三季度归母净利润双双突破千亿大关，均已超去年全年。受累于高成本、成品油需求不振和化工产品毛利收窄，炼化和零售业务比重更大的中国石油化工股份有限公司（下称中国石化，600028.SH/00386.HK）前三季度归母净利润出现下滑。

油价大涨，“三桶油”喜忧参半

2022年以来，在俄乌冲突升级、全球需求旺盛、库存低位等多重因素影响下，国际油价时隔8年再次突破100美元/桶，3月7日盘中一度触及139美元/桶，2月-7月在100-120美元/桶区间波动，第三季度震荡下跌。前三季度，北海布伦特原油和美国西德克萨斯中质原油现货平均价格分别为105.51美元/桶和98.39美元/桶，比上年同期分别上涨55.3%和51.1%。受局部地区疫情反弹影响，国内成品油市场需求下降。

中国石油10月27日发布的财报显示，按国际财务报告准则，前三季度实现营业收入24554.01亿元，同比增长30.6%；实现归属于母公司股东的净利润1202.71亿元，同比增长60.1%；经营活动产生的现金流量净额比上年同期增长 38.3%，自由现金流大幅增长。

同期，中国石油的原油平均实现价格为95.19美元/桶，同比增长51.9%，其中国内实现价格为95.58美元/桶，同比增长52.6%；国内天然气平均实现价格为7.78美元/千立方英尺，同比增长31.2%。

作为国内油气增储上产和能源保供的主力军，年内三大石油公司的油气产量均有所上涨。前三季度中国石油的原油产量达6.77亿桶（其中国内原油产量5.77亿桶），同比增长2.2%；可销售天然气产量3.44万亿立方英尺（其中国内可销售天然气产量3.30万亿立方英尺），同比增长5.0%；油气当量产量12.51亿桶（其中国内油气当量产量11.26亿桶），同比增长3.5%。

整个上游板块为其业绩大涨作出了最大贡献，该业务分部实现经营利润1389.33亿元，同比大涨138%，较上年同期增利805.64亿元。

往下游看，前三季度，中国石油原油加工量8.96亿桶，同比下降1.8%。汽油、煤油产量同比分别下降12.4%和32.9%，柴油产量增长10.9%。炼油化工和新材料分部经营利润263.66亿元，同比下降17.6%，其中炼油业务经营利润265.87亿元，同比增长。但受原料成本上升影响，化工业务经营亏损2.21亿元，较上年同期减利120.78亿元。

销售分部，汽油、煤油、柴油总销售量同比下降10.5%。受成品油毛利收窄、销量下降影响，该业务部门经营利润72.42亿元，同比下降17.5%。天然气销售方面，前三季度经营利润降至156.44亿元，主要是由于进口气成本上升。

单看第三季度，炼化板块的“失血”更为明显，拖累中国石油的单季度归母净利润环比下滑12.6%。

中国石油财务部高管穆秀平在28日举行的业绩会上解释称，第三季度炼化板块盈利明显下滑的原因包括：原油价格下降，汽柴油毛利空间收窄；受疫情防控形势影响，国内成品油消费下降，汽油产量下降；由于原料成本上涨、产品价格下降，化工业务出现亏损。销售板块利润环比下降的原因与炼油业务相类似，市场需求不振，毛利空间收缩。

这种上游收益大涨、下游拖后腿的情形，愈加淋漓尽致地体现在中国石化身上。

按中国企业会计准则，前三季度中国石化归属于母公司股东净利润为566.60亿元，同比降低 5.6%；经营活动产生的现金流量净额同比减少了49.3%，原因是原油、成品油价格上涨，营运资金占用增加。今年上半年，中国石化业绩创历史同期最好水平，但第三季度归母净利润131.3亿元，同比、环比降幅达到37%左右。

分业务板块看，前三季度，该公司勘探及开发板块息税前利润462.45亿元，同比大涨324%；炼油板块息税前利润206.45亿元，较上年同期缩水了62%；营销和分销板块息税前利润231.54亿元，下滑4.8%；化工板块息税前利润-10.61亿元，而去年同期为230.64亿元。

中国石化在季报中称，炼油业务积极应对“油价高位大幅震荡和疫情带来的挑战”，化工业务则“面对产业链高成本、高库存、低毛利的困难局面”。

没有炼化“包袱”的中国海油与上述两大油形成鲜明对比，盈利能力直接受益于油价上涨和产量增长。前三季度，中国海油归属于母公司股东的净利润达1087.7亿元，同比上升105.9%。

油价后市走向如何？

据国家发改委运行局数据，2022年8月，全国成品油消费量3145万吨，同比增长3.9%，其中汽油同比下降4.5%，柴油、航空煤油同比分别增长9.4%和22.3%。1-8月，全国成品油消费量22579万吨，同比增长0.7%，其中汽油、航空煤油同比分别下降6.4%和29.6%，柴油同比增长13.7%。

穆秀平在中国石油业绩会上表示，四季度，随着国家稳经济一揽子政策措施加快落地，同时内需也将有所改善，预计炼化业务能够实现盈利回升。销售业务也会抓住需求回暖、市场提振的有利时机，以及国家整顿成品油市场的时机，落实各项提质增效措施以提高效益。

中国石油财务总监、董事会秘书王华在会上展望，预计四季度的成品油和天然气需求同比将保持增长，油气价格也会在较高位置运行。

瑞银证券分析师郭一凡认为，回顾三季度，在高价原油库存、成品油需求不振以及石化产品毛利缩窄的情况下，炼油企业面临2020年下半年以来最大的压力。展望四季度，炼油企业盈利或有企稳改善，原因包括四季度仍为国内柴油需求旺季、成品油出口配额增加及油价企稳，原油库存跌价压力减小。

中国海油首席财务官谢尉志在业绩会上对澎湃新闻说，全球油气市场走势受到多重因素影响，目前最值得关注的仍是俄乌局势造成的油气市场的重新组合，“原油和天然气市场发生了深刻变化，整个市场被完全割裂和重组，导致供求关系发生巨大变化。”同时须关注的是欧佩克减产保价的动作，“总体来看，由于俄乌冲突影响，供应端是趋紧的。俄乌冲突也会影响需求端的增长。除此之外，还应该关注欧佩克对市场的态度，也会对供求关系造成重大影响。”

中信期货原油研究负责人桂晨曦在研报中分析称，在油价相对确定的金融压力下，动态博弈过程中的地缘重心偏移成为影响油价的重要变量。

具体来看，油价上方地缘压力主要来自拜登政府，下方地缘支撑主要来自沙特和俄罗斯。在欧佩克愈加强势的挺价行为下，拜登政策应对措施频繁受到美国国内共和党阻挠，使油价地缘重心逐渐上移。目前油价仍维持90-100美元的区间震荡。如果拜登缺乏有效干预措施，导致地缘失衡失效，不排除油价存在突破上行可能。中信期货认为，需持续关注地缘进展，油价上行风险包括欧佩克延长减产、俄罗斯主动削减出口、军事冲突扩大等。下行风险包括全球政治和金融系统危机、伊核协议达成等。

市场资讯机构金联创能源分析师奚佳蕊认为，原油市场正在为12月份的回暖积攒动力。“如果美国放松了加息政策，对于原油市场来说将是一大利好；此外12月份欧美国家对俄油实施制裁的时间节点也利好油市；当前欧美地区柴油资源紧张，12月份气温下降加剧了资源短缺的情况；欧佩克+又于11月起加大减产……叠加了一系列因素后，今年12月份至明年一季度的原油市场恐怕将是‘淡季不淡’，其价格也有望走出一波上扬的行情。”

中国石油集团经济技术研究院石油市场研究所李昀霏等人在《当前国际石油市场分析及后市展望》中写道，从宏观看，尽管全球经济年内衰退的可能性不大，但在主要发达经济体经济指标走弱及鹰派加息背景下，油价仍将继续受到宏观面压制；从基本面看，经济减速、疫情反复拖累需求复苏步伐，但气转油需求带来利好提振；伊朗原油重返国际市场预期升温，但“欧佩克+”减产挺价意愿强烈。

“总体判断，年内石油市场基本面紧平衡状态不会发生根本性逆转。预计年内国际油价将有望维持相对高位，但应警惕伊核协议达成及欧盟对俄油禁运切实实施，均将对油价形成压制，但在’欧佩克+‘托底救市下，预计不会发生崩塌式下跌。”上述报告称。