金融月评｜金融环境宽松或将延续至明年

如上月评论所预期的“年内金融环境持续放松已成定局”，继8月之后，9月份金融数据继续呈现出融资环境的明显改善，融资环境继续稳定在“量增价降”的状态，而且实体部门债务融资扩张速度回升至近33万亿/年的水平，其中主要是非金融企业融资速度的提升，截至9月末该部门债务融资速度已升至19.7万亿/年的历史新高。与此同时，国内金融条件则在汇率放松的推动下，继续保持放松态势，人民币对一篮子货币的CFETS指数已经回落至101附近,从9月份发电量的情况来看，金融环境的持续放松对经济增长的拉动已经开始显现，这些都是5月下旬以来，宏观调控集中向稳增长侧重的体现。

图1：融资环境和金融条件的变化。数据来源：Wind

不过，在宏观面改善的同时，微观经济主体的预期尚未完全恢复。最典型的就是居民中长期债务融资速度在下滑。

图2：企业与居民中长期贷款增长情况。数据来源：Wind

为此，央行宣布自10月1日，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点，5年以下（含5年）和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%，之前已下调了首套房贷利率下限，并阶段性调整差别化房贷政策（符合条件的城市政府，可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限），当然这些政策的效果还需要后期数据来验证。

目前，我们还是坚持“年内金融环境持续放松”的判断，并且此局面还将延续至明年，此判断主要基于三点考虑。

首先，按照十四五规划和2035年愿景目标的要求，保持一定的增速还是需要的。

其次，全球金融环境已经进入紧缩周期，且海外产能也在恢复和追加，因此后期外需对经济强拉动的持续性具有不确定，因此能否保持4-5%的增速，就要看投资和消费了。

第三，考虑到外需和消费的不确定，投资需要阶段性承担起增长的主要任务，而且在经济结构调整内在要求，基建投资等投资领域确实也有客观需要，同时在微观主体预期扭转之前，其资产负债表的修复还会持续，因此投资就需要广义政府资金的支持，这就需要金融环境给予支持和配合，尤其是在利率水平和融资环境方面。