余永定：美国要靠经济增长带动税收增长来平衡财政是一种幻想

税改不仅对美国经济的刺激作用不大，而激增的美国联邦债务增长是对美国经济稳定和全球经济稳定的一个重要的威胁，中国社会科学院学部委员余永定3月17日在上海举行的浦山基金会第二届年会上表示。

余永定认为这一次税改对美国经济的刺激不会太大，因为税改的刺激需要在一个国家的经济处于有效需求不足的情况下才会有很大的作用。现在美国的经济非常强劲，在这种情况下，想要有更多的刺激是比较困难的。

另一方面，税改还将造成财政赤字的增加，“光靠通过经济增长导致税收的增长，平衡财政，这在很大程度上是一种幻想。”余永定说。他预测，美国在未来一段时间，将像历史一再证明的那样，财政赤字和债务仍将不断增长。现在美国的国债占GDP的比是105%以上，即将达到历史高位国债总额已经超过了20万亿，美国的GDP也就是20万亿美元多一点。美国未来的债务增长值得高度关注。

美国财政部于当地时间3月16日发布的报告显示，美国全国债务规模首度超过21万亿美元，而特朗普的经济政策尚未正式开始。

余永定进一步指出，从长期来看，美国联邦债务增长是对美国经济稳定和全球经济稳定的一个重要的威胁，自上个世纪70年代至今一直在上升，因为要减税以及美国仍会全球干预，美国的债务还会上涨。

关于资本流动方面，余永定分析称其影响较难以判定。一方面，美联储加息和税改，将增加美国的经常项目逆差和资本项目顺差，但美国国际收支平衡状况到底会改善还是恶化，经常项目逆差是否在不改变汇率的情况下得到充分的融资，或者资本的流入可以在不改变汇率的情况下转化为经常项目逆差，还难以判定。

以下为演讲实录：

余永定：上午诸位发言非常精彩，自己学到了很多东西。今天下午我主要想讲一讲特朗普税改问题。我对于税务问题，税改问题，实际上是个外行，我为什么要讲这个呢？因为在去年年底、今年年初，特朗普税改在中国金融界，特别是在金融媒体上掀起了一股浪潮。各种各样的文章都出来了，大有狼来了之势。有些媒体的标题是，美国税改了中国怎么办。好像是山雨欲来风满楼，我们不做点什么事情中国就要出大事了。

所以我说，好吧，我去看看税改吧。结果一看，我觉得我们对美国税改了解是不够全面的。在大家心目中，税改不外乎就是减税，个人所得税和公司所得税。但实际情况是，美国的税改比这要丰富得多，内容要广泛得多。也就是说我们对于美国税改的全面的了解是不够的。

另一方面，很多非常重要的税改内容，我们也没搞懂，包括我自己。我在年初的时候参加一些论坛，也谈过税改的问题，后来我发现我的一些理解是不对的。就花了差不多一个月的时间，专门看税改的文章。越看越糊涂，没有接触过美国的有关税务方面的文章，一接触之后我的英文看不懂了，念都念不通，也不知道怎么回事。第一个概念不懂就要查第二个概念，第二个概念还不懂又第三个概念，没完没了。花了一段时间之后，觉得大概理出了一点头绪，所以我今天在这里向大家求教，也算是献丑，也算是把我自己的一些心得跟大家分享，你可能听了我的演讲，觉得有些事情我不必自己再去看了，不必再去费那脑子了。如果能帮助大家节约点时间，我觉得也算是我这个讲座的收获吧。

首先看一下美国整个税收结构，美国的税收结构可以分成三块，一个是联邦，一个是州，一个是地方。美国联邦政府的税收结构，我觉得非常值得大家注意的一点，就是公司税在美国联邦税中的比重应该说是比较低的，2015年在10%左右。跟个人所得税相比，它的比重是低很多的。了解这样一种背景情况，对于理解美国税改，特别是公司税的改革，对美国经济甚至对世界经济会有什么冲击，恐怕还是有帮助的。就是我们脑子里应该有一个大的图画。

美国税改的内容是非常丰富的，我们一般来讲就是个人所得税，七个等级，在这七个等级中，有五个等级的税率是下降了，另外还做了其他一些改革，同时公司税从35%降到21%，降了差不多40%。这是一般来讲，我们对于美国税改的理解。实际上美国税改的内容是非常丰富的，我仅列了比较重要的几条。在今天，我只是想讲跟公司所得税改革相关的一些问题。关于个人所得税，大家都比较清楚，我不多讲了。

公司所得税的改革到底涉及哪些方面？我个人认为主要涉及三个方面，第一个方面就是大家所熟悉的，下调公司所得税，从35%下降到21%。第二个是改变税收制度，就是从全球征税制度变成属地征税。还有一个是取消了废除了递延制度，纳税的递延制度，这是我认为非常重要的公司税改革的内容。

第三个是建立一些新税种，过去我对于建的新税种的功能、作用、目的是不大清楚的，经过这一个月的努力，我觉得基本上把它搞清楚了，但也还不特别清楚。我相信在座的一些投行界的人士，一定比我更清楚。希望得到你们的指教。

关于公司所得税下调的问题，我这里不多说了，大家比较了解这个问题。我想说的一点就是，看起来美国公司所得税的下幅度很大，从35%到21%，差不多下调了40%。但在实际上，美国的公司所得税到底有多高，这是一个值得讨论的问题。因为它存在着种种的豁免，种种的特殊规定，种种的免税，还有各种各样的逃税的方式。所以说，在税改之前美国公司所得税的实际水平到底多少？我不大清楚，有的说法是26.5%，和欧洲国家大致持平。

认识这一点的意义是什么？就是你可以看到，美国公司所得税下降的幅度到底有多大。如果很大，可能对经济的冲击就比较大。如果实际上没有那么大，那么对经济的冲击，可能就不像我们想象的那么大。这些问题是需要进一步研究的，我这里不多说了。

我现在主要是想谈一下第二条和第三条，第二条是关于，由全球纳税制到属地制和废除递延制，这两个问题。

在税改之前，美国实行的是全球纳税制再加上递延税制，所谓全球纳税制度就是不管收入是在什么地方得到的，不管你是在美国国内得到的，是在中国还是海外的哪个国家得到的。一般而言，我要强调一般而言，这个一般是有非常丰富的内容的。为了简单起见，我这里加一个“一般”。一般而言，公司都要交纳35%的所得税，不管你是哪里挣的钱，反正得交这税。在税改之前，包括税改之后，实际上也是如此。我们谈公司，海外公司要交纳35%的税，这里主要指的是所谓的受控海外公司（CFC），这种类型的公司可以推迟将其海外利润汇回美国的母公司。你只要不把利润汇回到美国的母公司大家去分红，你就不用纳税。仅是这类公司就有这样一种特权。这个问题比较复杂，我不再多说了。

关于什么是CFC，它也有一系列的相关的定义。基本上就是，美国股东控股（或拥有公司资产）50％且每个股东控股10％以上的海外子公司。总而言之有一系列比较严格的定义，符合这个定义就叫做CFC，一旦你是CFC，你就可以推迟把你的利润汇回美国，你不把利润汇回美国，就不用纳税。这个就是所谓的递延税制。所以，在税改之前美国的税制的特点就是全球纳税制加上递延税制。

这种旧的税制存在什么问题？首先大家知道，所谓的货币时间价值，越晚交税也就意味着你的实际税率越低。仅从这一点来说，我就要尽可能的晚交税，能拖一天是一天。另外还有一个就是说，尽管我没有把利润汇回到美国，但是我的股东可以拿到这个钱，我通过贷款和其他的方式，使我的股东得到了钱，这不是利润汇回给股东分红，但是我通过借贷的方式，股东照样拿到了钱，该怎么花怎么花，至于最后什么时候还钱，那是另外一回事。所以说，这种递延制对于美国的公司来讲，就有一种很大的刺激，我尽可能的不把钱汇回去。

那么问题的另外一方面就是，根据税法，CFC公司也并不能够随便使用这种未汇回的利润，就是说我这个利润没有汇回，留在海外了。你不能随便使用，你说我拿这个钱再去投资，到美国去投资，这是不行的。但是并不排除他可以用这个钱放到美国的银行里，你说是没汇回，但实际上钱已经在曼哈顿的银行帐户上了，而且你可以拿这个钱买美国国库券，买非关联公司的股票，等等。跨国公司由于它强大的运作能力，它实际上是能把这种没有汇回的利润用于任何目的、任何地方。这是一点。

还有一点就是，由于跨国公司在海外囤了很多的钱，它的信用是非常高的。所以这些公司，比如苹果公司，在海外资本市场融资，成本实际上比美国国债的成本还低。这对跨国公司应该说是有非常大的好处。所有的这些种种的好处，都驱使跨国公司利用CFC，把钱存在海外。

不仅是要把钱存在海外，不仅把在海外挣的钱留在海外，而且还要把在国内挣的钱转移到海外，假装这些钱是在海外赚的。举个非常简单的例子，比如美国一个大公司，它有非常高的研发能力，有知识产权，他把一个产品卖给百慕大的一个子公司，是按照成本价甚至低于成本价卖给百慕大的这个子公司的。百慕大这个子公司再按照市场价格把这个产品卖到欧洲的子公司那里去，这个欧洲的子公司再按照市场价，在欧洲市场把这个产品卖出了。在这个过程中，美国母公司没赚钱，欧洲的这个子公司也没赚钱，赚钱的是谁？是这个百慕大的子公司，它是用非常低的成本，把产品，把这个有知识产权的产品拿到了，但是它用市场价很高的价格卖出，所以利润非常高。所有的利润就变成了是这个百慕大子公司产生的，而百慕大实际上根本就没有任何生产设备，什么事也没干，就是一个皮包公司。这种情况不但是百慕大，比如爱尔兰和其他一些小国，卢森堡，是非常普遍的。

所以我想强调，一方面美国跨国公司要把它的海外利润留在海外，另一方面跨国公司还要把在国内生产的国内创造的利润，通过各种各样的方式，特别是转移价格的方式，转移到海外。这样一种做法的最大问题是什么？最大问题是美国政府丧失了税收的收入。有人说是资金流出了美国，其实不一定。刚才我说了，他可以拿这个钱来买美国的股票买美国的债券，可以放在银行，所以资金并不是严格意义上的流出美国没有回美国，你可以说是回了美国。真正损失的是什么？是美国政府损失了税收收入。这是改革前的税收制度。

留在海外的利润有多少？这个众说纷纭，美国参众两院的税收委员会估计是2.6万亿美元，高盛估计是3.1万亿美元，这都是各说各的，很难去统计。但是有一点我觉得是比较能说明问题的，就是在2008年，美国跨国公司43%的利润，是在只占全球人口1%的几个小国产生的，像百慕大、爱尔兰、卢森堡、荷兰、瑞士，就这几个小国，它只是占全球人口1%，但是跨国公司的利润，从这儿产生的利润占跨国公司利润的总额的43%。可想而知，这钱根本不是在这些地方创造出来的，是在别的地方创造出来的，是转到这里去的。总而言之，留在海外的利润是很多的。

对于这样一个情况，美国是要进行改革的。这个改革主要是两个，一个是实行属地纳税制，就是说只对公司的国内利润征税，对海外子公司的利润，一般，又加上“一般”，一般不再征税。但是，它建立了一个新的税种，这个新的税种用中文应该怎么翻我也不知道，也没有统一的译法，全球低税无形收入，用英文来说是GILTI。建立了这样一种新的税种。为什么要建立这个税种，我等会儿再说，等等计算这个税种的税，我等会儿再说。这是第一个，实行属地纳税制。

还有一个是废除递延制，也就是从1987年以来，CFC在海外囤积的所有利润都要纳税，我这里画了一个问号，是否都要汇回美国？我对这个问题了好大的劲，搞不清楚。最后经过和很多个投行经济学家，包括美国的、英国的，还有中国的，进行沟通，最后得出一个结论，并不一定要汇回，但是一定要交税。就是说你在过去囤积了，比如说几万亿美元的海外利润，那么你必须要就这些利润交税。但是你是否一定要把这个利润汇回到美国然后再交税？应该说没有明确的规定，反正我始终也没有找到明确的规定。

那么对于海外利润，实际上是有两种分开处理的，一个是税改之前，从1986年、1987年以来积累的所有这些，你要付税，你可以一次汇回，你也可以在8年的时间内汇回。8年时间汇回的话，你前5年要每年汇回8%，然后在后几年逐渐的，我这里有数字，一笔一笔的汇回。所谓汇回，我这里强调的是征税，你过去漏掉的税现在不能递延了，你必须要付税。这里还用了一个词，就是当作了你汇回了，总而言之你要把逃的税补回来。

税改之后，已经是属地制了，一般情况下你在海外挣的钱，你汇回来是不用纳税的，但是是不是你挣的钱一定要汇回美国？我也头疼了一番，最后的结论是，也并没有强制你一定要汇回。最近我听说在英国，很多企业，包括英国政府，该在打主意，就是说我们能不能把美国的，由于实行了新的税收制度之后，有一部分在海外存留的钱不汇回到美国去，汇回到英国行不行？我们是否可以采取一些优惠政策来吸引他们，吸引这笔钱？可见，这个似乎是没有明确的规定，就是以后你挣的海外利润一定要汇回美国。但是我给你提供了激励机制来让你汇回，因为你汇回不用交税，你在百慕大不用交税，汇回美国也不用交税，那你汇回美国好了。这是一个强大的激励机制。

这个新的税收制度对美国经济有什么影响？长远的不说，从短的来讲，可能是公司把利润留在海外或者是把国内的利润转移到避税天堂的动机和可能性大大削弱了。至于会不会有大量的海外资金回流，应该是打个问号。过去我们大家都说，一定会有大量的回流，其实不一定，它也不会回到美国。回到美国会干什么，我们也不大清楚，这还需要我们进一步观察。

现在谈第二点，与海外收入相关的新税种，它设立了，主要是三个新税种。第一个就是刚才我说的，GILTI，美国国内公司的海外控股公司，我刚才说的，CFC，在海外低税国获得的超出常规的收入，超常的收入，这个收入就叫做海外无形低税收入。这是这种收入的定义。对这种收入要征税，在征税之前这种收入的50%是可以免税的，剩下这50%按照美国新的公司所得税税率征收，这个税率是21%。也就是说GILTI的有效税率实际上是50%乘以21%，等于10.5%，这是对这样一种收入所征的税。这样一种税收的设立，实际上跟纯粹的属地原则是不符的，因为这个钱不是在美国创造的，是海外创造的，如果是彻底的属地税是不应该征税的，但是美国还是征了，为什么征我等一下说，道理比较简单，钱亏得比较多了，我至少要把钱扒拉回来一点。这个我原来的理解是不太正确的，现在我觉得对这个问题的理解应该是比较清楚了。

另外还有一种税，海外无形收入税，简称是FDII，直接投资，加上一个I，就是FDII，海外无形收入。什么是海外无形收入？就是美国国内公司通过海外销售国内无形资产的产品和提供的相关服务所获得的超出常规的收入。这个跟GILTI有一个很大的不同，GILTI是指的CFC，海外子公司，我这个是指美国的公司，那个是在海外创造的利润，这个是在美国通过我的无形资产的这样一种能力，我出售了一种产品，提供了一种服务，比如迪士尼，它也算是一种有大量知识产权的产品和服务，它出售到中国来了。那么这个美国公司所挣的海外收入，利润，如果是大于通常的收入，那么大幅的一块就是海外无形收入，对这一块收入要征税。对于这种收入，首先也有一个抵扣率的问题，37.5%是不用交税的，也就是62.5%是要上税的。这62.5%上了税之后，然后再按照统一的新的公司所得税21%征税所以FDII的有效税率是13.125%。

另外一种，税基侵蚀替代最低税，我也不知道应该怎么翻，税基侵蚀税，或者说是反滥用税。这是怎么回事呢？就是一个跨国公司有许多的海外的交往，金钱上的往来，我可以给我子公司支付这种钱那种钱，比如我跟子公司借的钱，然后我给子公司付利息。这种利息在税收的时候，计算应税收入的时候是要扣除的。如果海外的这种类型的交易多了之后，扣税的项目就多。这样的话，跨国公司的税基就会减少。所以，建立了这样一种新的税种是为了防止，为了减少企业通过这种跨境的金融交易，来损害美国税基的一种税收，是作为一种补偿。它的设计，它的征收方法跟前面这两种税不太一样。

下面谈谈税改对美国经济增长的影响。我想呼吁大家，当然并不是每个人，希望我们的某些组织某些政府部门，要抽出相当的人力和物力，对美国的税法进行深入的研究。美国税法据说有七万多页，这英文读起来跟咱们读的其他的英文不大一样，反正我读得头疼得不得了。我不知道中国是否有一拨人钻研美国的税法，如果没有这是很可怕的事情。因为中国现在是世界第二经济体，我们要走出去，如果我们对美国的税法没有非常深入的了解，我们可能要吃大亏。我之所以说这个观点是因为，在我的接触过程中，在看大家写的文章之中，很少人对于美国，就是我刚才说的这类问题，进行深入的分析。我的了解非常肤浅，但是我觉得可能更多人了解比我还肤浅，这是不行的，所以我在这里呼吁一下，希望有些研究机构、政府部门，把美国的税法彻彻底底的研究一番。

最后我说一下税改对美国经济增长的影响。大家都强调税改一定对美国的经济就是提供一个增长的比较强大的动力，但是到底这个动力有多大，美国官方，美国总统经济顾问会曾经说会增加两三个百分点，吓死人了，怎么可能？美国经济增长的速度一般就是百分之二点几，最多3%，要增加两三个百分点，太夸张。大多数的研究机构都认为，对经济增长的影响是比较小的，是在0.03%到0.09%之间。比如现在的增长速度是2%，由于税改会增加一点，变成2.03%，是这么一个概念。为什么是这样？因为税改这种刺激是要在一个国家的经济处于有效需求不足的情况下，有很大的刺激作用。现在美国的经济情况相当好，非常强劲，所以在这种情况下，想要有更多的刺激是比较困难的。

另外这种税改以后，一定是要造成你的财政赤字的增加，因为你并没有相应的减税的措施。你光靠通过经济增长导致税收的增长，可以平衡财政，这在很大程度上是一种幻想。我觉得美国在未来一段时间，像在历史上一再证明的，它的财政赤字会不断增长，它的债务也会不断增长。现在美国的国债占GDP的比是105%以上，美国国债占GDP比最高1946年，106%，而这个数字是2007年底的数字。我前几天查美国债务钟，它实际上美国国债总额已经超过了二十三万亿，美国的GDP也就是二十万亿多一点。所以说美国未来的债务的增长，是值得我们高度关注的。

中国是美国的最大债权国之一，对于这样一种状况，我们应该有非常充分的准备。所以说，一，经济增长肯定是有刺激作用，短期可能明显一些，长期不太明显。由于美国现在的经济状况，总体来讲我认为不会太明显。减税应该是使美国的财政赤字有所增加。如果我认为它对经济刺激作用不大的话，那逻辑的结果就是说，增加的作用应该是比较大的。

从长期来看，美国联邦债务应该说是对美国经济稳定和全球经济稳定的一个重要的威胁，这是美国联邦债务占GDP的比的历史，是历史最高峰了。七十年代到现在是一直涨，这个以后还会涨，因为大幅度减税了，但是并没有减支，美国可能还要继续全球干预，打这个仗打那个仗，不知道它怎么花钱。

对于资本流动的影响是比较复杂的，我也没有一个非常确定的理论上的结论，它既可能增加也可能减少，有各种各样互相抵消的因素在这里。对于它的经常项目，也是存在这个问题。美国过去的贸易逆差，实际上是高估了，因为它要把海外，把利润转到海外。与此同时，美国投资收入是高估了，一个低估一个高估，税改之后可能这个情况会变化，两相比较，对于它的经常项目，税改本身的直接影响可能不是特别大。但是，税改如果是通过刺激经济，会刺激经济的增长，那么一般情况下来讲，它应该是增加它的贸易逆差的。

综合来看，美国联储加息和税改，将增加美国的经常项目逆差和资本项目顺差，但美国国际收支平衡状况到底会改善还是恶化，即经常项目逆差是否在不改变汇率的情况下得到充分的融资，或者资本的流入可以在不改变汇率的情况下转化为经常项目逆差，还难以判定。

我这句话的潜在含义是，美元的汇率变动趋势，我们现在很难给出明确的结论。总之税改是一个大事，我们应该密切关注，但是我们也不必惊慌失措，说美国税改了我们该怎么办。我们该怎么办还是怎么办。谢谢大家。