深观察｜厘定新规则远比鼓励BAT回归更重要

“独角兽”已成为今年两会的热点经济词汇。

3月6日，证监会副主席姜洋在接受媒体采访时表态，对于百度、腾讯等“独角兽”回归A股，“我们只负责把路修好，愿不愿意开车是市场的事。我们的任务就是修路。”而在3月5日举行的上海代表团全团审议上，全国人大代樊芸更是向证监会主席刘士余直接喊话，“什么样的企业是独角兽企业？”

与之相对应，在今年两会上，作为中国新经济产业的代表，百度李彦宏、网易丁磊等纷纷表示，希望能回归A股上市。

在A股表现与中国新经济表现不同步之下，当下证监会的重视、BAT明确的回归意愿，这让我们有理由相信，A股市场更大幅度的改革即将启动，广大股民也将拥有参与投资和分享独角兽科技成长股的机会。

但是，有必要注意，不管BAT未来是否会回归A股，我们都应该具有市场意识，应该先厘定拥抱独角兽的游戏规则，而不宜特事特办、人为树立典型，诚如姜洋所言，得先“负责把路修好”。

其实，严格说来，今天的BAT，已经不再是“独角兽”了。何为“独角兽”？一般意义上是指，创办时间不长（3—5年）、估值超过10亿美元的创新型、高成长企业。

如果说，2010年的BAT是“独角兽”的话，那么，今天的BAT，则已经是绝对的“巨无霸”企业了，他们的创办时间几乎都在20年左右，AT（阿里巴巴和腾讯）两家公司的估值，更是已经位居全球上市公司前10强，尽管成长速度依然明显，但如仍称之为高成长，则有些名不符实。

相比BAT回归A股，当下更重要的是，要尽快厘清新规则，让更多真正的“独角兽”企业主动拥抱A股。

首先，应破除外资背景的限制。尽管，当下“CDR”（中国存托凭证）已经成为BAT等VIE架构公司回归A股的有效解决途径，但是，如果我们能在IPO阶段，就取消外资背景的限制，就不需要绕那么多弯弯、更能有效降低成本。

其次，破除拟上市公司须持续盈利的规定，真正具有“独角兽”性质的高成长科技公司，前期的财务表现均是投入大于收入的，以2014年在美股上市的京东为例，其在上市前和上市后整体均呈亏损状态。

还有，应该坚定注册制改革的决心，近期，实施注册制的授权期限延长至2020年，这虽然给“跌跌不休”的创业板，注入了一针久违的强心剂。但显然，这对于更多的“独角兽”拥抱A股、对于A股全面融入新经济是不利的。

当然，有人会认为，没有注册制改革，也可以借壳上市。比如奇虎360从美股归来，创下3年来A股借壳上市最大规模的纪录。但是，一者今天的奇虎360已经不仅是“独角兽”，而是具备了一定的“巨无霸”特征，二者，试想，如果“独角兽”公司都只能选择这样的方式登陆A股，制造出一场壳公司的狂欢，那么这还应该是一个资本市场应有的常态吗？

在新经济时代已然到来之际，当下的A股市场，比以往任何时候，都需要为自己正名，而要让真正的“独角兽”拥有A股，成为中国资本市场的新常态，成为中国新经济的新常态，当下的A股市场首要任务在厘定新规则，这远比鼓励BAT回归更为重要。