诺德基金郝旭东：调整因热点过度透支，优质资产牛市并没结束

牛市 IC 资料图

“A股今年以来的调整主要还是因为过去数年热点板块的过度透支所致，属于结构性风险释放的过程。”近日，诺德基金总经理助理郝旭东在接受澎湃新闻记者采访时表示，A股优质资产的牛市并没有结束，但从长期看投资回报也并不会简单地局限在少数几个行业中。

郝旭东认为，在当前较低的市场估值水平下，市场的系统性风险较小，但后续结构性风险和机遇仍将并存，定价中估值因子应给予更高权重。

“过去数年，景气赛道趋势投资获得了较大的成功。只要景气度足够高，就可以忽略估值限制，买入并持有，并通过一定的业绩增长来化解其高估值。但在经济增长、业绩增速普遍降维的情况下，稳定的成长性和适当的估值水平或将是有效控制风险并获得合理收益的2个重要因素，”郝旭东坦言，未来几年，单押一个或少数几个景气赛道买入并持有的投资策略将不再是最优解，而买入景气赛道并持有，在未来也较难给投资者提供更好的超额收益及持有体验。

郝旭东认为，均衡配置，并适度进行板块轮动的方法会是未来获得超额收益的重要手段，而对上市公司的正确定价也将成为资管机构的核心竞争力。

A股基于业绩增长的投资价值是始终有效的

2022年市场持续弱势，虽然5月以来市场持续反弹，但8月至今的再次调整让投资者产生了疑问。

不过，郝旭东认为，A股投资价值的有效性是始终存在的。年初以来，由于疫情等因素，国内经济增速放缓，但在政策的护航下，经济也体现了足够强的韧性。“根据A股数据统计，2005年以来，A股每次牛市的启动都伴随着宏观经济、上市公司业绩的高速增长，而流动性、政策等因素在历次牛市中则各有不同，并不能形成有效规律。”

从长期看，郝旭东表示，各大指数利润增速的相对强弱也直接造成了过去20多年的大小盘风格轮动。与此同时，股票型基金2005年以来平均年化涨幅为18%，也基本是与上市公司的盈利增速相匹配。

“这都说明，从长时期看，A股基于业绩增长的投资价值是始终有效的，且宏观经济及上市公司盈利增速也是牛市启动的唯一必要条件，而流动性、政策等仅是影响估值波动，形成牛市的充分非必要条件。”郝旭东说。

郝旭东相信，国内经济增速虽有下降，但仍保持复苏态势，“如果说今年来股票市场的弱势在很大程度上是反映了宏观经济和上市公司盈利增速的下移，那么伴随后续政策的起效，资源品价格下行导致的成本下降，国内经济和A股盈利或将在后续几个月中迎来增速的向上拐点，为市场形成有效的基本面支撑。”

过去2年年均翻倍以上的高速增长现象或将较难出现

在郝旭东看来，影响股价的另一个因素是估值。在经过持续的调整后，沪深主要指数均处于2010年来估值中位数以下，整体估值处于合理偏低水平。

“但也需要注意的是，其内部结构存在显著差异，过去数年有着突出表现的热门赛道，如电池板块在大幅调整后PETTM仍有39倍，龙头个股的估值水平则更高，而同期建筑、银行、地产等传统板块的估值水平却持续创新低。”在郝旭东看来，无论是新能源车、还是新能源产业中的光伏、风电，都已经过了从0到1的阶段，经营基数以及市值基数也都已经达到了一定的规模，所以在未来，其增长降速是必然的。 但不可否认，相比其他行业，新能源板块仍有了较快的增长，待估值水平调整到相对合理的位置后，其后续的表现仍值得期待。

因此，当前时点下，郝旭东判断市场整体的系统性风险不大，但行业和个股仍存在较大结构差异，高估值板块和低估值板块的共存，也会始终让市场具有结构性的机会和风险。

同时，郝旭东进一步预计，在经济增速放缓的大背景下，由于基数的持续提升，即使以半导体、新能源为代表的相对景气板块，今明两年的整体业绩增速也将逐步下降。

“我回溯了一些赛道龙头股，也发现他们的市占率或者渗透率都已达到一定水平。所以，我们有理由相信，过去2年年均翻倍以上的高速增长现象或将较难出现。”郝旭东表示，景气行业的业绩增长与传统的消费、医药，甚至部分周期的业绩增长差距将有明显缩小，当前结构性的估值极端差异也必将逐步修复。

积极布局低估资产

郝旭东是上海交通大学金融学博士。曾任职于西部证券，2011年加入诺德基金，现在是公司分管投研的总经理助理，管理着诺德成长优势混合、诺德成长精选、诺德策略精选、诺德兴远优选一年持有这4只权益类公募产品，

Wind数据显示，截至9月21日，郝旭东的代表作诺德成长优势混合成立以来总回报281.45%，郝旭东自2015年担任该产品的基金经理以来，任职总回报为104.09%，年化回报10.41%。

据悉，由郝旭东拟任基金经理的诺德策略回报基金即将于9月28日启动发行，新基金结募后A股也已迈入四季度的交易时间。展望未来，郝旭东认为， A股指数层面风险不大，但板块的波动风险却依旧较大。

投资方向上，郝旭东表示未来将主要关注2方面的投资机会，一是在过去数年受损于疫情等因素，估值已经回落到合理偏低，可能存在困境反转的板块，如泛消费行业和财务稳健的地产链龙头。郝旭东认为，伴随盈利修复的估值修复或是未来中长期回报的重要来源之一；二是国产化后内循环的标的，如军工、信创及部分半导体材料公司。

具体到好公司的挑选，郝旭东也给出了2方面的标准，一是行业景气度，二是企业的经营情况。

在景气度方面，郝旭东认为首先行业的空间要足够大，其次生命周期处于高速增长的阶段。

同时，郝旭东也非常看重上市公司的经营情况，包括企业诚信度、经营的战略目标、管理团队架构等，都是在需要重点关注的范围内。谈及企业的管理团队，郝旭东直言，毕竟经济是波动的，行业景气也存在着周期轮换，只有在优秀的领导者和专业团队的管理带领下，企业才能在逆境中仍然保持生命力，在顺境中享受最大程度的行业红利。