瑞信：亚洲科技行业仍有投资机会，特别看好内存板块

 “考虑到估值水平已经非常低，内存板块的股价似乎已经消化了即将到来的低迷。一般来说，这类股票在周期复苏的最初预期阶段反弹力度最强劲。” 9月6日，瑞信韩国证券研究主管Keon Han在第二十三届瑞信亚洲科技论坛上作出上述判断。

针对科技行业的下一个增长期和值得关注的趋势，Han表示，亚洲科技行业可能会在2023年下半年迎来上升周期，而需求催化剂已经众所周知——自动驾驶、大功率计算、大数据、人工智能和机器学习，所有这些都将带来数据强度的提升，推动技术组件和系统需求的增长。

“2023年上半年底位逐步形成”

瑞信提供的数据显示，亚洲半导体企业的业绩从2022年第二季末开始下滑，未来2-3个季度这一趋势可能还会延续。消费领域（个人电脑、安卓智能手机和电视）相关的企业回调速度较快，而需求更稳健、硅含量上升的领域，如汽车和网络板块，则保持着较强的韧性。在宏观经济放缓、库存上升、俄乌冲突、以及通胀上升的情况下，目前企业面临从商品需求向服务和必需品需求转型所带来的压力，而企业正通过改变库存策略并放缓供应增长来应对压力。

瑞信亚洲半导体证券研究主管Randy Abrams指出：“我们认为的底线情况亚洲半导体行业将迎来温和调整，不会出现2001到2002年和2008年那样的急剧下滑，而是会更接近当前股票定价所反映的预期。在不存在金融系统压力的情况下，如果芯片行业能够避免供应急剧扩张，实现适度增长，叠加技术领域硅含量提升形成的某些需求驱动因素，应该有助于缓解半导体行业的急剧下滑。就硅含量而言，我们看到技术领域存在多项利好因素，包括云服务供应商需求保持稳健增长、新兴市场5G渗透率持续提升、消费和工业品物联网（IoT）含量不断增加。”

在亚洲半导体生态系统中，不同周期性板块的表现存在显著差异，内存板块的回调速度比其他板块更快。瑞信预计，资本支出限制及云端和5G迁移形成的驱动因素有助于使行业调整保持在可控范围内，进而为2022年下半年库存大幅修正后的反弹提供支撑。

投资机会方面，Abrams表示：“我们认为先进晶圆制造厂和数据中心相关的无晶圆IC供应能够带来超出库存调整的需求增长，对于这一点我们有着相对较强的信心，但目前市场对消费类半导体企业信心低迷。因此，2023年上半年随着底位逐步形成，我们预计也将出现一些价值和周期性投资机会。” 

具体来说，Abrams认为显示出向好势头的领域包括先进晶圆制造厂，由于数据中心、网络、汽车和旗舰智能手机等更具韧性领域的市场份额扩大和半导体含量增长，抵消了安卓销售和消费者需求的疲软，先进晶圆制造厂将维持较高的产能利用率。“与之相似的还有裸晶圆，由于行业放缓，因此供应增长较为有限，此外客户签订的长协 （LTA） 合同可吸收相对有限的新供应，因此，我们预计裸晶圆将继续显示出良好的弹性。”

智能手机销量有望温和反弹

个人电脑和硬件领域或将面临较大利空。瑞信估计，在主要下行压力的影响下，2022年和2023年全球个人电脑出货量将分别同比减少12.5％和2％，至3亿台和2.94亿台。下行压力包括在当前的通胀和升息环境下，主流消费需求大幅放缓，以及商业和游戏需求首次下滑。个人电脑的平均销售价格预计在短期内仍持续上升，主要因为高端消费领域和商业领域个人电脑在通胀上升时的表现相对出色。部分组件的价格将在今年内继续面临进一步下行压力，显示器和DRAM价格已分别同比下降了50％和20％。

智能手机也将大幅下滑。受到消费需求乏力、宏观经济面临不确定性以及缺乏重大功能升级拖累2022年上半年和全年智能手机销量，瑞信预测，2022年全球智能手机产量将同比下降9.3％，减少至12.3亿台。

尽管中低端智能手机销售大幅放缓，但高端手机仍保持强劲。从OLED折叠屏手机订单量增加看，折屏/翻屏产品的需求前景看好。瑞信预计苹果iPhone 14和三星Galaxy Fold 4/Flip 4将在2022年下半年进一步推动柔性OLED需求。随着行业开始摆脱疫情对供应链的影响，组件供应压力缓解、终端市场需求放缓将推动智能手机库存逐步回归正常。

展望2023年，瑞信预测全球销量温和增长4.0%，达到12.8亿部，反映疫情后换机周期将会企稳，随着供需趋于宽松及物料成本压力减轻，智能手机销量有望在较低基数上实现温和反弹。

投资科技股的优势在于周期总在更新

Keon Han认为，亚洲科技行业仍有投资机会。投资科技股的优势在于，由于库存调整、资本支出调整或新技术创新，周期总是在更新。来自不同领域的领军企业一直在预测新趋势并进行相应调整。不同领域的领先企业预测并转向新趋势。

“我们当前特别看好内存板块——比如DRAM和NAND生产商，因为内存需求始终保持正增长（以复合年增长率衡量）。而且，这些生产商还能通过削减资本支出对供应过剩做出快速反应。此外，这一板块通常会有新的长期需求驱动因素，例如xEV、HPC、云/数据中心和人工智能/机器学习，这些驱动因素会对不断带来更高的内容需求。”Han说，考虑到估值水平已经非常低，内存板块的股价似乎已经消化了即将到来的低迷。一般来说，这类股票在周期复苏的最初预期阶段反弹力度最强劲。

针对科技行业的下一个增长期和值得关注的趋势，Han表示：“亚洲科技行业可能会在2023年下半年迎来上升周期，而需求催化剂已经众所周知——自动驾驶、大功率计算、大数据、人工智能和机器学习，所有这些都将带来数据强度的提升，推动技术组件和系统需求的增长。”