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疯狂的散户把熊市炒成了牛市，美股前路波动加剧

2022-08-22 13:32

来源：澎湃新闻·澎湃号·湃客

原创 Irene Zhou 秦朔朋友圈

· 这是第4668篇原创首发文章字数 4k+ ·

· Irene Zhou | 文关注秦朔朋友圈 ID：qspyq2015 ·

一名20岁的大学生通过出售陷入困境的零售商3B家居（Bed Bath & Beyond）的股份，获得了约1.1亿美元的收益。此前，该公司股价在一个月的疯狂交易中飙升，让人想起去年初散户大战华尔街的网红股票热潮。

在众多诸如此类疯狂的散户的追逐下，以及长线资金抄底的推动下，美股三季度一举摆脱上半年的阴霾，从技术性熊市接近切换至技术性牛市。说来似乎魔幻。

在过去几个月，美联储加息、缩表、衰退的一系列的预期，让美股承压，从高点下跌了近25%，标普500从4818点最低跌至3636点，进入技术性熊市。然而，6月下旬以来的反弹逼近15%，使得整体跌幅收窄至近10%。一个8.5%的通胀数字（预期8.7%）就点燃了市场的加息见顶预期，可见美股散户之强劲，以及市场自我麻痹程度之高。

随着标普500此前逼近4300的关键阻力位，获利了结盘涌出。8月末，我们将迎来全球央行年会，以及历史上美股通常尤为动荡的9月。

8.5%就让人如此开心？

由于早前发布的美国7月CPI不及预期，这也引发了市场对美国通胀见顶的预期，9月加息75个基点（BP）的预期一度降温至50BP。不过，8月的读数仍高达8.5%，仅略低于预期和前值的8.7%和9.1%。甚至明年降息的预期也开始攀升。

熊市反弹也疯狂，由于买气旺盛，美股先后突破3900、4200等关键阻力位，直逼4300点关口，“木头姐”旗下的ARKK创新ETF基金和一众多MEME网红股加速反弹。（注：MEME网红股是指通过社交媒体迅速获得散户青睐和追捧的股票，其股价往往急剧飙升。）

不过，最近越来越多人开始给这种“盲目乐观”泼冷水。

8月19日，圣路易斯联储主席布拉德表示，他考虑支持美联储维持先前的加息幅度，即在9月会议上继续加息75BP，“我们应该继续迅速将政策利率提高到某个水平，这个水平要能对通胀产生巨大的下行压力。”

同日，旧金山联储主席戴利表示，现在就宣布战胜通胀还为时过早，美联储应在今年年底前将利率提升至略高于3%，以遏制通胀。她还驳斥了关于美联储将很快转为降息的论调。

戴利在接受采访时称：“我们需要提高利率，至少达到中性水平，大约在3%左右，但可能会进入限制性区间，今年略高于3%，明年也略高于3%。”她强调，根据历史经验，美联储政策利率达到足够的限制性水平后，应当维持在那个位置一段时间。

7月联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要也提出，美联储就制定货币政策时的风险管理问题进行了长时间的讨论。在这种背景下，有委员指出，过于必要的紧缩是“一种风险”，但也有委员指出，允许通胀根深蒂固是“一种重大风险”。摩根大通认为，美联储在下次9月会议上加息75BP的可能性仍不能排除，年底前将累计加息125BP。

看起来美联储官员们已为8月底鲍威尔在“杰克逊霍尔全球央行年会”的讲话定下基调。美联储以前都会以该年度大会为契机，透露政策的转变。但今年看来情况有变。过去一周纷纷发表讲话的美联储官员似乎定下了基调，鲍威尔将沿用强硬措词并继续积极加息。

近期，美国银行策略师Michael Hartnett重申看跌美股的立场，他表示美联储“远未完成”收紧政策的任务。他在一份报告中表示，“美联储上次在实际利率为负的情况下结束加息还是1954年，即使假设CPI升幅在未来6个月腰斩，明年春季的通胀率仍高达5至6%；无论美联储是否知道，但他们远未完成任务。”

在重重打压下，过去的周五（8月19日），美国三大股指重挫，标普500自5月初以来首次站上4300点后也未能维持该水平，纳斯达克100指数跌幅逼近2%，网红股纷纷回落，ARKK ETF连续四日下挫。

疯狂的美国散户

反弹部分取决于散户的疯狂和胆量，而之所以有人认为这轮反弹的基础不扎实，也正是因为散户的狂热。

资深全球宏观交易员袁玉玮对笔者表示，此次的反弹并非新的牛市的开始，这次反弹主要的原因，第一是市场预期未来美联储升息幅度或低于预期，第二是美国禁止石油出口导致油价回落、压制了通胀预期。另外一个反弹的原因是之前的空头平仓，外加多头逼空，多头逼空主要就是体现在ARK为主的这种低质量科技股和网红股上，类似去年散户逼空Gamestop（游戏驿站）的事件，最近又发生了一次——上周Cohen（游戏驿站董事长兼宠物用品电商Chewy的董事长Ryan Cohen），在家居股3B上买了160万张虚值看涨期权，实际没花多少钱。但他可能故意把消息泄露，这也导致散户蜂拥入场，第二天股票就暴涨70%，然后Cohen马上又反手卖出了945万股现货，实际是割散户的韭菜。这种行为也让人很难相信股市目前就具备了长期上涨的基础，反而很可能是一个短期见头的迹象。

在这波反弹下，也有“牛散”大赚一笔。根据监管文件，南加州大学应用数学和经济学专业的杰克·弗里曼（Jake Freeman）在7月份购买了近500万股上述3B的家居股票。此前，该公司业绩惨淡，首席执行官被解职，导致股价暴跌。

弗里曼以每股不到5.5美元的价格买入。上周二（8月16日），3B家居的股价飙升至每股27美元以上。随着股价的飙升，弗里曼从他的证券账户中卖出了价值超过1.3亿美元的股票。

弗里曼的出售时机恰到好处。3B家居股价上周四（8月18日）暴跌逾20%，也就在上周三（8月17日），Cohen披露，他打算出售所持的全部股份，占该公司总股份的近12%。

“我当然没想到会出现如此恶性的反弹，”弗里曼上周三（8月17日）接受采访时表示，“我以为反弹需要6个多月……它涨得这么快，我真的很震惊。”弗里曼说，他卖掉股票后，与父母在纽约郊区共进晚餐，周三飞往洛杉矶返回校园。

弗里曼最初的持股成本约为2500万美元，他说这笔钱主要是从朋友和家人那里筹集的。他和曾任一家制药公司高管的叔叔斯科特·弗里曼（Scott Freeman）博士一起投资多年。两人最近积极入股了一家名为Mind Medicine的上市制药公司。

弗里曼还表示，他曾在新泽西州一家名为Volaris Capital的对冲基金实习几年。就在他17岁生日前夕，弗里曼和该公司创始人、前瑞士信贷高管维韦克·卡普尔（Vivek Kapoor）发表了一篇题为《用违约掉期对冲债券的不可减少的风险》（Irreducible Risks of Hedging a Bond with a Default Swap）的论文。

文件显示，弗里曼通过Freeman Capital Management积累了其在3B家居逾6%的头寸。这家公司是一家在怀俄明州牛仔小镇谢里丹（Sheridan）注册的基金。今年7月，弗里曼披露了自己的仓位，并向3B家居董事会发出了强硬的信息。他表示，该公司正“面临一场关乎存亡的危机”。他补充称，该公司需要“降低现金消耗率，大幅改善资本结构，并筹集现金”。

事实上，3B家居是少数几只网红股票之一，但受到的关注不及Cohen担任董事长的电子游戏零售商游戏驿站，以及连锁影院AMC。网红股是从2021年初开始流行的，公司股价上涨是因为引来了受其少量流通股吸引的散户投资者，以及大量押注股价下跌的卖空者。这两个特点往往会吸引泡在Reddit论坛里的散户投资者。这意味着他们可以操纵“轧空”，即推高股价、迫使专业投资者平仓，而这只会进一步推高股价。

是的，不要惊讶，美国散户的实力和影响力现在可能也不比A股的差到哪里去。

警惕“杀业绩”

除了疯狂的散户，这轮美股反弹的另一个原因是业绩，但并非业绩好。

“在这一个财报季，支持股市反弹的原因并不是因为业绩增长，而是业绩滑坡低于预期。例如Netflix用户实际减少了，但股票反弹了50%，这种反弹没有扎实的基础。未来如果通胀长期维持在5%以上，那么还是会对美国经济、债务产生实实在在的伤害，就不排除市场再次真的进入衰退场景，再次下跌。”袁玉玮称。

关键在于，9月要到了，历史上美股波动最大的一个月之一。摩根大通近期警告——在我们即将进入9月份之际，有足够的疑问让我们采取谨慎的短期战术立场。从季节性角度来看，9月是一年中最糟糕的月份，为中小盘股带来了历史上最糟糕的平均回报，在过去20多年中下跌了50%，其中MSCI欧洲小盘股指数曾三次出现两位数跌幅。

连这轮熊市中相对乐观的高盛也表示，“标普500在过去八周内上涨17%，提前达到我们的年终目标4300点。但过去的经验表明，如果美国经济进入熊市，即使加息停止，市场也可能下跌。”如果通胀持续超出预期，并要求美联储更激进地收紧货币政策，预计股票估值将会压缩。在这样的宏观背景下，上行空间似乎有限。

瑞银近期也发出预警——在6、7月，投资者情绪非常低迷，但近期已变为谈论FOMO（害怕错过机会），以及“金发姑娘”的经济状态（不过冷也不过热）。过去一个月的股市涨势带来了多个技术性利好，包括空头回补、提高风险敞口的系统性策略、企业进行回购，资金也流进零售基金。过去两个月的情况正好说明，当市场出现极端悲观的情绪，这往往是预示市场反弹的指标。

不过，在当前高度不确定的环境下，投资者变得乐观，却让市场更容易受到负面消息的影响。因此，投资者不应追逐美股此波涨势，市场随时出现新一轮波动，投资组合应能够在各种情景下展示出韧性。

事实上，即使未来美股不因为美联储超预期加息而“杀估值”，盈利继续下调也是大概率事件。先锋领航此前就提及，当下美股盈利预期只下调了2%，但一般至少要下调10%。

但需要注意的是，尽管目前谨慎的观点开始占据上风，但似乎共识在于，标普500前期的3636点已是此轮的低点。从历史角度看，盈利预期下调到位之前，美股就可能反弹，这也是由于交易者开始为央行紧缩立场转向定价。

当然这也是因为美股市场空头已经越来越少了。有"中国巴菲特”之称的段永平，曾经在2006年耗资62万美元，拍得了与巴菲特共进午餐的机会，段永平分享称：我问过巴菲特在投资中不可以做的事情是什么，他告诉我说：“不做空，不借钱，最重要的是不要做不懂的东西。”

知名做空基金“浑水“的创始人Carson Block亲口讲述，在2018年做空好未来时，自己被当时的巨大压力撕碎了——“股价在飞涨，我感到身体不舒服，我想吐，我脑子里装了一百万件事情。下了飞机后，我从机场礼品店买了一件运动衫来遮盖裤子上的污渍（已经因为压力失禁），并买了一盒Depends（美国成人纸尿裤）……”

因为压力巨大，Block止损退出了这笔交易。回头来看，2018年太早了，真正“收获”的日子远在3年以后。由于做空有巨大时间成本，在一段时间内，如果做空对象不发生崩盘，即便对象价格没有上涨，做空交易者也会因为借入做空股票的利息成本，或买入看空期权的不断贬值，随着时间的推移而出现巨大亏损，而不得不退出交易。很多时候，退出后的做空者们，倒在了黎明来临之前。