李小加：同股不同权的公司最快今年6月底可申请在香港上市

1月16日，在香港举行的第11届亚洲金融论坛上，香港交易所集团行政总裁李小加就港交所上市制度改革答记者问时表示，目前的计划是在春节后尽快能够进行下一步细则的咨询，现在所有的工作都在围绕这个中心紧锣密鼓地进行，港交所也希望在这一段时间与更多新经济公司接触，尽可能多了解这些公司对规定细则上的意见。

“我们自己不能闭门造车，想当然不行，很多问题还要跟新经济公司咨询。很多公司来交易所咨询、询问，我们得到信息，使得细则出来的时候能够反映市场的需求，做到有效的平衡。” 李小加称。

4年前，因无法接受阿里巴巴的不同投票权架构，港交所错过了阿里巴巴。2017年12月15日，港交所公布上市改革举措，将允许不同投票权架构的高增长及创新产业公司在主板上市。港交所公布《有关建议设立创新板的框架咨询文件》，放弃设立创新板，改为在《主板规则》新增两个章节，三类公司可用同股不同权形式在港上市。港交所行政总裁李小加形容这是1993年引入H股以来，大约25年里，该交易所在上市制度方面作出的最大变革。

内地新经济公司将是港交所上市制度改革后在港上市的主力军，同股不同权架构将仅限于“创新型”新经济公司，需满足技术、智慧财产权等方面的一系列标准。

李小加进一步明确，春节以后初步的细则就会出来，6月初就能将规则最后公布，在6月底接受3类公司的上市。他对保护投资者机制与特殊股权、同股不同权机制进行了阐释，李小加指出，香港市场上的很多公司是有大股东，一系列的投资者保护措施是保护小股东和公共股东的，保护他们不受大股东的不当影响，对大股东的行为有一定制约。

目前，除了美国和加拿大，世界上大多数国家或地区都坚持同股同权的原则，包括内地资本市场。然而一些科技公司采用的却是同股不同权的双层结构，包括脸书（Facebook）、谷歌（GOOGLE）、百度、京东及当时在美国上市的360等。同股不同权的结构，本质上是放大了企业经营者的权利，使得创始人得以维持对公司的绝对控制，有效地防止外来的敌意收购。在20世纪七八十年代，香港市场也风行AB股结构，以李嘉诚为首的长江实业、和记黄埔加上许多中小型公司都计划跟风发行B股，以保护控制权，这引发了港股股民的抛售潮。随后港交所和香港证券及期货事务监察委员会(SFC)宣布不予批准新B股挂牌，止住了抛售潮，“同股同权”作为香港股市的核心价值被确立。

而内地这几年在经济转型过程中涌现了一大批新兴产业公司，其盈利及表现都大幅领先于传统经济，这些公司往往因股权架构或者收入盈利等不满足在港上市要求，造成香港虽然是全球前三的IPO市场，但是新经济公司却占比极小的窘境，这其中就包括港交所在2013年拒绝阿里巴巴的双层股权结构。

这次主板规则的修订清除了新经济公司在香港上市的主要障碍。除了同股不同权的改革以外，港交所还允许了尚未盈利或者尚未有收入的生物科技公司上市，也允许上市公司在香港第二上市。

李小加分析说，过去有些公司、通过家族控制达到了控股股东的地位，在新经济里不是大股东的在新机制的安排下也有可能通过特殊股权的安排达到大股东的地位，并仍然受保护小股东的所有规则的限制，同股不同权允许以不同的方式达到控股股东的地位。他也表示，阿里巴巴、百度、京东都是比较有代表性的在美国上市的公司，待港交所改革完成，会适应这类型公司的需求，它们在香港上市将会是必然的。

而关于在香港推行A股衍生产品的问题，李小加明确指出，需要达到充分必要条件。一方面，监管者之间要达成监管的共识，互相协助的机制，当前香港证券及期货事务监察委员会(SFC)已经与证监会宣布发布联合公告，必要条件已经达到了；另一方面还需要内地的A股期货市场做一些调整，等A股市场调整好、恢复活力。而至于今后能做到哪一步，李小加表示，这需要两方监管达成共识，2018年MSCI还将在香港发布新的MSCI中国A股指数，追踪内地与香港互联互通机制涵盖的个股。李小加认为这是很好的机会，市场也有很大的需求，希望2018年能够具备天时地利人在香港发展A股的衍生品。

李小加在答澎湃新闻（www.thepaper.cn）记者问时表示，债券通和股票通的发展形势都很强盛，其中债券通今年开年以来交易量已经达到30亿-40亿元，债券通在共同投资债券市场中已经占到增量的30%，说明债券通在短短6个月间已经取得非常重要的作用。而深港通和沪港通不是直接带来增量，但是对市场的活跃起到催化作用，可见市场在向非常正面积极的方向发展。

而关于以股票市场指数为标的指数的交易型开放式指数基金(ETF)的互联互通，李小加肯定说，这是两岸市场的共同心愿，但主要的问题还在于细节问题的解决。

“最主要的问题还是两边的市场，清算结算之间衔接很麻烦，涉及到哪一方改变系统来适应另一方的系统，另外，内地的几家系统也不一样，到底是用谁的，还有很多细节需要讨论，需要内地几家交易所和我们一起商量出一个办法来。大家都想做，今年是否能做成，我没有把握，它现在也还不是所有交易市场的头等大事。我们共同的心愿都是今年做成，应该有机会做成，但需要克服细节。”李小加说道。