解读｜央行下调短、中期政策利率后，或带动房贷利率下降

公开市场逆回购（OMO）利率和中期借贷便利（MLF）利率，超预期同步下调，这是今年1月后，短、中期政策利率年内第二次下降。

8月15日，央行开展4000亿元中期借贷便利（MLF）操作(含对8月16日MLF到期的续做)和20亿元公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.75%、2.0%，均较前期下降10个基点。鉴于将有6000亿元MLF到期，本月MLF净回笼2000亿元。

在短、中期政策利率同步下调后，市场预期，8月LPR或将下调，作为房贷利率定价基准的5年期以上LPR非对称下调的概率更大。

为何调降OMO和MLF利率

在本月MLF续做前，市场对缩量早有预期，但对央行下调OMO和MLF利率，未有预期。

“逆回购和MLF利率的同步下调，在当前的利率调控框架中，或预示着后续LPR利率也有同步调降。不过，7月经济数据的出炉，使得当前降息操作并不那么令人意外。”中泰证券宏观首席分析师陈兴认为。

对于超预期下调OMO和MLF利率的原因，在中国民生银行首席经济学家温彬看来，应主要源于国内经济恢复基础尚需稳固，以及着力稳定房地产融资链条，加快宽信用传导。

“8月以来信贷需求延续疲软态势，票据利率低位运行，反映出经济内生动能不足和疫情影响过后的有效需求仍未完全修复。在此时点下，需要央行采取一定的逆周期调节举措，以缓解经济下行压力加大的局面，提振市场信心。”温彬表示。

对于逆回购利率的下调，中信证券联席首席经济学家明明认为，主要目的在于收窄资金利率与政策利率之间的息差，进而提升公开市场操作对于资金面的指导意义。央行本次降息后，7天逆回购利率与7天和隔夜资金利率利差被压缩至64bps与96bps左右，同时释放出了央行积极干预流动性市场的信号，政策利率的引导作用边际回升。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，8 月政策利率下调，或有以下几个原因：首先是近期宏观经济修复势头较缓， 需要货币政策进一步发力。其次，7月新增信贷、社融规模大幅回落，同比增速也有所下滑，宽信用进程再现波折，8月降息表明，通过降低融资成本激发实体经济融资需求，正在成为当前政策的重要发力点。最后，7 月以来楼市再度转冷，而通过政策性降息带动房贷利率下调，已成为扭转市场预期，推动楼市尽快回暖的关键所在。

5年期以上LPR非对称下调的概率更大

随着MLF利率的下调，市场对将于8月22日出炉的LPR下调的预期也格外强烈。

温彬认为，此次政策利率调降之后，不排除本月1年和5年期LPR同步下调的可能，但5年期以上LPR非对称下调的概率更大，“在当前涉房类贷款疲弱环境下，与前几年实际执行的7-9折后利率相比，按揭贷款利率仍存在较大下降空间。且当前5-1YLPR曲线利差仍有75bp，调整空间犹存。”

对于1年期LPR报价，温彬认为，当前3.7%的水平已相对偏低，若再考虑信贷供需矛盾加大、银行“应投尽投”下对优质企业的贷款利率点差压降，流动性贷款的利率水平或更低，甚至与部分定期存款定价形成倒挂。在此情况下，若继续引导1年期LPR下调，也容易加剧企业的套利行为，加大资金空转风险。但若后续经济复苏不及预期，消费、投资等修复力度持续偏弱，1年期LPR利率仍有下调空间。

“政策利率调降直接为LPR创造了10BP的下调空间，叠加存款利率市场化调整机制对存款利率定价的优化，预计8月LPR下行幅度大概率在10BP或以上。”光大证券宏观团队分析认为。

后续资金面和货币政策工具如何走

在眼下资金面宽松的背景下，央行在8月缩量进行MLF操作，也给市场观察后续资金面和货币政策带来了新信号。

“本月净回笼2000亿元的缩量MLF操作是为了缓解资金面高度宽松下的流动性淤积问题。本月6000亿元MLF到期量给予央行较大的操作空间，通过4000亿元的缩量投放实现2000亿元规模的净回笼，一方面实现对资金堰塞湖的‘抽水’，改善流动性市场供需失衡的局面，另一方面传达出积极干预资金市场的信号，减弱市场参与者加杠杆的意愿。”明明认为。

温彬则认为，因9-12月MLF到期量较大，在当前流动性宽裕的环境下，后续MLF可能继续缩量续做。在后期美联储加息节奏有所放缓、“以我为主”的政策基调下，也不排除再次降息的可能。三季度降准的概率不高，但若四季度房地产融资有所改善，宽信用进程加快，在结构性流动性短缺框架有所恢复的情况下，为给银行体系提供长期流动性、进一步降低负债成本，也不排除会适时进行0.25个百分点的小幅降准操作。此外，在引导贷款利率进一步下行下，后续负债端成本管控的必要性进一步加强，负债成本管控举措有望加快出台。

华泰证券认为，往前看，货币政策将继续维持宽松立场，但利率下调本身可能不足以逆转地产周期下行压力。同时，外需走弱可能会冲击企业盈利和总需求，是下半年经济增长的另一个风险点。此次MLF利率下调彰显在增长下行压力加大的背景下，货币政策坚持以我为主的取向。