五芳斋IPO上市又近一步，“粽子大王”长期价值有待观望

8月11日，证监会核准浙江五芳斋实业股份有限公司（以下简称：五芳斋）公开发行不超过2518.58万股新股，这也标志“粽子大王”继三战IPO之后，成为A股市场“粽子第一股”将更近一步了。

今年1月13日，五芳斋首发获通过，也成为了这是今年IPO过会的第2家企业，保荐机构为浙商证券股份有限公司，也是浙商证券今年保荐成功的第1单IPO项目。根据招股说明书披露，公司此次拟公开发行不超过2518.575万股，募资约10.56亿元，用于智能食品车间、数字产业智慧园、研发中心及信息化建设等项目。

粽子能否保持长久发展？

据了解，五芳斋是全国首批“中华老字号”企业，已有近百年历史，公司旗下包括月饼、汤圆、糕点、蛋制品、其他米制品等多种食品。但五芳斋最为人所熟知的，还是主打“糯而不烂、肥而不腻、肉嫩味香、咸甜适中”的粽子产品。

目前，五芳斋通过直营、合作经营、加盟、经销等方式共建立了497家门店，其以“中央厨房+门店”的连锁化经营模式，覆盖嘉兴、杭州、上海、武汉等华东、华中地区的主要城市。

财报披露，2018到2021年上半年，五芳斋营业收入分别为24.22亿元、25.07亿元、24.21亿元和21.34亿元；同期净利润分别为9698.5万元、1.63亿元、1.42亿元和3.06亿元。从收入构成来看，粽子是五芳斋最主要的收入来源。

仅2021年上半年，五芳斋生产了4.23亿只粽子，卖出4.6万吨，其中多数是咸粽，为此购入了1.4亿元猪肉。仅这一块业务，五芳斋营收就超过了17亿，是名副其实的“粽子大王”。

2018至2021年上半年，五芳斋粽子系列产品收入分别为15.02亿元、16.09亿元、16.44亿元和17.07亿元，占公司主营业务收入的比例稳定在七成左右，由于2021年报告期内没有包含中秋节，粽子系列营收达到84.06%。

从收入结构来看，五芳斋几乎是以粽子这一种产品撑起了IPO。但公司面临的问题，也几乎都和粽子有关。除了在江浙等少数地区，粽子可以作为日常早餐，多数情况下粽子产品具有显著的季节性特征，在上年末至次年端午节前为生产旺季。

上半年需要超负荷生产，尤其在第二季度，公司产能利用率甚至会超过200%。相比之下，下半年的产能利用率普遍低于20%。因此，融资扩产也成为五芳斋上市的主要目的。

从一颗粽子的生产过程来看，粽叶清洗、润米拌米、馅料工艺，到蒸煮、冷却、计数、金探、真空包装、灭菌等工序均已基本实现自动化，但看似简单的裹棕环节难以被机器替代，只能手工进行。

为了应对产能瓶颈，五芳斋会大量招聘短期裹粽工。这类季节工与公司签订6个月的合同期，端午节后即离职。与此同时，近年来五芳斋将越来越多的粽子生产外包出去，从2018年至2021年，五芳斋通过委托加工模式生产的粽子产量占粽子总产量比重从11.66%上升至25.01%。也就是说，四分之一的粽子都是五芳斋委托生产。

然而，过了端午节，一年当中还有多少人吃粽子？为了打破公司对于粽子产品的过分依赖，五芳斋打起了其他节气的“主意”，比如公司月饼系列产品。不过，因为月饼系列主要是直接向供应商采购成品，不仅毛利低于粽子，而且并不稳定，近几年在20%至30%附近波动。

连锁快餐并未撑起半边天

面对粽子的“天花板”，五芳斋也显然清楚，鸡蛋不能放在同一个篮子里，因此很早就开始布局主打中式快餐的线下餐饮业务。

五芳斋通过做标准化中式快餐，让粽子等产品触及更多消费者，使其从低频转变为高频，从而把节令食物转变为一日三餐都可以吃到的食物。餐厅提供早餐和正餐（午餐、晚餐），早餐产品包括粽子、馄饨、粉丝煲、豆浆等，正餐产品包括卤肉饭、煲仔饭、鸡肉饭等饭品和米线、汤面等，人均消费在20 元-40 元之间上下浮动。

事实上，早在2009年的时候，五芳斋就确定未来发展战略，即“打造米制品行业的领导品牌，打造中式快餐连锁的著名品牌”。也就是说，快餐早已被五芳斋纳入“第二增长曲线”，或者说“救命稻草”。

可惜的是，半路出家的老字号五芳斋，似乎并没能玩转快餐这个市场。其在互联网营销上长袖善舞的本领，也一点都没有发挥在快餐领域之中。招股书披露，五芳斋169家直营店中，约有100家门店2020年的利润总额为负数，有着不同程度的亏损。

除了受到疫情影响之外，还在于五芳斋的快餐生意着实缺乏亮点。菜品上，五芳斋乏善可陈——粽子作为主打产品，单颗6-9元的价格并不便宜，其它盖饭、粉面、粥品以及各种面点，也都和其它快餐品牌高度类似，总体没有形成比较好的产品结构，很难让人留下强烈的印象，反而落得个不伦不类。

食品类企业发展到一定阶段后，必定会面临增量天花板，想要继续保持增长，要么是有足够的护城河，比如咖啡、茶等功能性饮品，或者是企业的溢价能力足够强。

可遗憾的是，五芳斋都没有。

五芳斋目前主要根据地，还是江浙沪、武汉等华东、华中地区，一方面这些市场对粽子的食用周期相对较长，另一方面经过五芳斋多年的耕耘，也在这些地方有着较高的知名度。

可五芳斋一旦走出这个舒适圈，就会面临各个地方快餐品牌的竞争，同时也要直面不同的饮食习惯之间的挑战，这对于以粽子为主打的五芳斋而言，可能将是一个极其被动的局面。