内卷的新茶饮，把一家杯子供应商送上市｜聚光灯之外③

麦当劳、喜茶、元气森林等消费品牌对很多人来说并不陌生，生在聚光灯下的它们，享受着舆论中心的流量。聚光灯外，它们背后的供应商也值得关注，今年下半年以来，这批新消费“打工人”成为资本市场的新进者，在商业市场掀起巨浪。

湃客·财经栏目联合澎湃号“零态-LT”推出《聚光灯之外：新消费背后的供应商扎堆IPO了》专题，从招股书和研究报告出发，聚焦这些企业IPO背后的商业发展。

本篇是该系列第三篇，聚焦给喜茶做杯子的供应商——恒鑫生活。

策划｜田桓 丁珏汭（澎湃新闻高级编辑）

作者｜梁潇

编辑｜田桓

运营｜陈佳慧

出品｜零态LT（ID：LingTai_LT）

新茶饮的战场还在厮杀，茶饮的供应商已经开始IPO了。

近日，为瑞幸咖啡、喜茶提供茶杯包装的供应商合肥恒鑫生活科技股份有限公司（以下简称“恒鑫生活”）披露招股书。这家公司以原纸、PLA粒子、传统塑料粒子等原材料，研发、生产和销售纸制与塑料餐饮具，计划在创业板挂牌上市。

招股书信息显示，恒鑫生活从2019年开始跟瑞幸咖啡合作。2020年，瑞幸给公司贡献了2650.39万元的销售额，2021年增长至8319.30万元，收入占比分别为6.24%、11.57%。除了瑞幸咖啡，喜茶、星巴克、麦当劳、Manner咖啡也在恒鑫生活的前五大客户之列。趁着客户的火热，恒鑫生活在2021年一共卖出了21亿个纸质和塑料杯。

如何靠新茶饮“起飞”

根据招股书信息显示，恒鑫生活成立于1997年，创始人是一对合肥夫妇——樊砚茹和严德平。最早，恒鑫生活的名字还是恒鑫印务，主要从事制版和印刷的业务。

2001年，恒鑫生活的主营业务从印刷服务业转型向纸制餐饮具；2008年“限塑令”推出后，恒鑫生活开发可降解塑料餐PLA淋膜纸杯业务，由此走向可降解塑料和纸质杯具的商业化道路。

目前恒鑫生活的主营业务为以原纸、PLA粒子、传统塑料粒子等原材料，研发、生产和销售纸制与塑料餐饮具。其中纸制餐饮具包括PLA淋膜纸杯、PE淋膜纸杯等；塑料餐饮具包括PLA杯盖、PET/PP/PS杯盖、PLA塑料杯、PET/PP塑料杯等。这其中纸杯、塑料杯和杯盖是恒鑫生活最畅销的单品。

2021年，公司纸杯销量18.8亿只，杯盖有12.2亿只，塑料杯销售数达到2.3亿只。据了解，目前瑞幸咖啡、史泰博、亚马逊、喜茶、星巴克、益禾堂、麦当劳、德克士、蜜雪冰城、Manner咖啡、汉堡王、Coco奶茶、古茗、DQ等国内外众多饮料企业，都是恒鑫生活的客户。其中，瑞幸咖啡和喜茶贡献颇多。据招股书，2021年瑞幸咖啡和喜茶供应链公司——深圳猩米科技有限公司总计占恒鑫生活约15.4%的营收。

图：来自招股书

近年来，新茶饮成为了国内饮料行业中增长速度最快的赛道。艾媒咨询《2022年上半年中国新式茶饮行业发展现状与消费趋势调查分析报告》数据显示：2016年到2021年，中国新式茶饮市场规模从291亿元增长至2795.9亿元，年均复合增长率达57.2%。预计2025年新式茶饮市场规模达到3749.3亿元。

新茶饮的快速发展刺激了周边产业。作为头部新茶饮品牌瑞幸和喜茶的供应商，2019年至2021年，恒鑫生活实现营收分别为5.4亿元、4.2亿元、7.2亿元，复合增长率达15.5%。

公司的盈利能力也不低，2019年至2021年，其净利率分别为12.9%、5.9%和11.3%，净利润分别为0.70亿元、0.25亿元和0.81亿元。同期，新茶饮头部品牌奈雪的茶净利率则分别为-1.6%、-6.7%和-105.3%。可以说，新茶饮品牌可能还在亏损，但它们背后的供应商却抢先盈利。这就好比，19世纪美国淘金热潮中，淘金的不一定能赚钱，但卖铲子的却赚得盆满钵满。

依赖新茶饮留隐患，盈利能力下滑

新茶饮确实带动了恒鑫生活发展，但对新茶饮品牌的依赖，也给恒鑫生活埋下了隐患。

根据招股书显示，恒鑫生活的主营产品为纸质与塑料餐饮具，其中，前五大客户都是新茶饮企业，占恒鑫生活营收的25.86%。食品产业分析师就曾表示，恒鑫生活过于依靠新茶饮企业，如果新茶饮市场销售遭遇困境，有可能导致订单、客户流失，会带来营收下滑的风险。此外，艾媒咨询数据显示，2021年全国活过1年的茶店仅占18.8%，近八成的新茶饮店倒闭。

一位投资人告诉零态LT（ID：LingTai_LT），新茶饮行业的发展红利依旧，但如何能够保持创新、降低成本、积淀企业文化和长期消费习惯已成为新的挑战。供应商如果纯依靠新茶饮公司，风险确实较大。

除了营收依赖茶饮品牌，恒鑫生活的盈利能力也在下滑。2019-2021年，公司的综合毛利率分别为43.12%、32.6%和27.21%，率呈现下滑趋势。公司毛利率下滑受到多种因素影响。从产品结构看，纸制餐饮具一直是公司的主要产品，2021年约占公司营收比例的57.5%。

纸制餐饮具的主要原料为原纸，目前国内原纸行业产能供应较为充分，但原纸价格受纸浆价格、供求关系变化等因素影响较大，2021年纸浆价格上涨导致原纸市场价格上升。根据市场数据显示，从2020年7月到2021年3月间，平均每吨木浆的价格上涨超过2574元/吨。

从销售地域看，公司产品主要以外销为主，外销的毛利率要高于内销。受疫情等原因影响，2020年以来，恒鑫生活在境外销售不利，外销金额从2019年的4.2亿元下滑至2020年的2.9亿元和2021年的3.7亿元；对应的营收占比则从2019年的78.9%，下滑至2021年的52.8%。

毛利更高的外销受阻，也在一定程度上拉低了恒鑫生活的毛利水平。

瞄准PLA餐具，寻求新增长点

除了盈利能力下降外，恒鑫生活的产能率不算高。2021年，恒鑫生活的纸杯、杯盖、塑料杯的产能利用率分别为77.04%、81.22%、73.05%。本次上市，恒鑫生活计划募集资金8.28亿元，其中5.38亿元将用于年产3万吨PLA（聚乳酸）可堆肥绿色环保生物制品项目。

PLA被称为聚乳酸，以玉米、木薯等可再生的植物为原材料，是一种新型的生物基可生物降解材料，并在“限塑”普及后迎来了广阔的市场。根据行业数据显示，作为传统塑料的替代品，可降解塑料正在迎来巨大的风口和发展空间，但可降解塑料仍处于行业导入期，发展仍面临挑战。

综合各方面因素来看，以PLA为代表的可降解塑料的成本依然较高，2021年，传统PE/PP塑料的整体价格在7000-8500元/吨之间，PET价格在5000-6000元/吨，而可降解塑料中PLA价格达到2.8万元/吨。

行业从业者年初就曾经公开表示，以PLA为代表的可降解塑料的成本是难解问题，价格竞争也会随着整个行业发展而更加激烈。

2020年1月，国家发改委、生态环境部发布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，明确加强塑料污染治理分阶段的任务目标。对比2008年发布的“限塑令”，新版“限塑令”力度更大、范围更广、可行性更强。在更严格的“限塑令”之下，恒鑫生活能否抓住红利期在可降解餐具行业有所发展，值得我们关注。

目前，樊砚茹、严德平和严书景为公司控股股东、实际控制人，三人合计控制的公司表决权股份比例为88.52%。其中，严书景为樊砚茹、严德平之女，此外樊砚茹的外甥和侄女均直接或间接持有公司股份。过去三年恒鑫生活连续进行分红，总计6596万元，按照实控人控股比例，严德平一家三口分到了近6000万元。

25年前，樊砚茹、严德平夫妻在做印刷业务时，大概也没想到，多年之后自己的公司会抓住新茶饮的风口，而自己的家族也会因此实现财富积累。只不过，如何持续抓住行业红利，让公司持续稳进发展，对他们而言，是目前最大的挑战。