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国泰基金：不慕高峰而来，不弃低谷而去

2022-07-29 18:10

来源：澎湃新闻·澎湃号·湃客

原创张若婷远川投资评论

2008年，美国金融危机全面爆发，雷曼银行破产倒闭，标普500指数一度下跌了56.8％，被恐慌情绪支配的绝大多数投资者选择“卖出股票、逃离股灾”。

然而，就当大家纷纷对股市避之不及时，10月16日，巴菲特在《纽约时报》上发表了文章《买入美国，正当时》。说到做到，巴菲特开始收购陷入危机的多家公司，比如9连跌的高盛，比如跌至每股8港元的比亚迪，累计投入超320亿美元。

也正是在那篇文章里，巴菲特写下了此后流传甚广的金句“别人贪婪，我恐惧；别人恐惧，我贪婪。”

其实，巴菲特在文章里解释了为什么要在那样的时刻下买入美股：虽说对背负高杠杆的公司保持警惕无可厚非，但对经营状况良好的公司感到恐慌毫无道理，把眼光拉长到5年、10年，大多数美国大公司都将创造新的盈利记录。

其实，他就是通过自己的言与行，诚恳地告诉忧心忡忡的人们，困难是暂时的，前途是光明的。

与此同时，巴菲特还复盘了美国历史上的几次经济危机，发现大萧条、二战、通胀时期触底的股市，在不久后便会迎来大涨，以此来佐证危机时刻正是买入股票的绝佳机会——让人们能够打折买入美国的未来。

此后，随着美国政府入场救市，财政部、美联储纷纷采取应对措施，美股在2009年3月见底后，开启了长达11年的历史最长牛市。

尽管历史一遍又一遍地告诉我们，危机常常伴随着机遇，我们却仍然总在回头看的时候，才会遗憾于自己错过的机会。真正置身于股市的下跌中时，能够克服恐惧，始终是少数人。今年上半年多只基金募集失败便是最好的证明——当宏观环境变差，股市下跌，愿意买基金的人越来越少。

基金公司们往往也更倾向于顺势而为，既然市场情绪不高，就等情绪好的时候再发基金。于是，今年一季度，新基平均发行份额创下近两年来新低，市场一度到达冰点。

就在大多数公司选择观望时，3月14日，国泰基金低调发行了一只三年封闭期产品——国泰睿毅三年持有期混合基金，由在国泰任职18年的老将程洲掌舵。不贪恋规模的国泰募集5个亿后便选择提前结束了募集期。不久后A股便开始反弹，回过头来看，这无疑是一次绝佳的建仓机会。

事实上，这也并不是国泰第一次在冰点发行产品。

逆风方向，适合飞翔

基金的发行向来是在市场高点时最为火热，所谓“好风凭借力，送我上青云”，此时基民情绪高涨、对后市信心足、认购力度大，是基金公司实现「规模快速扩张」的好时机。

数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院。统计时间：2004/04-2022/04

即使从中长期来看，正值市场高位发行基金，投资者的持有体验未必好，但对于基金公司来说，低位发行产品不但不利于规模扩张，甚至还有募资失败的风险。于是，如何选择产品布局时机，成为了基金公司如何在「持有人长期利益」与「公司短期规模扩张」之间进行权衡取舍的最大考验。

在市场高位发产品自然是一条更为容易的道路，但往往很难为持有人带来更好的体验。反过来，“好做不好卖”的市场冰点，却见证了国泰基金为持有人做出一次次更正确的 “逆向投资”。

2015年，上证指数从6月最高点5178点到8月最低点2850点，仅仅两个月时间便下跌了45%，上半年还爆款频出的基金发行市场，到三季度仅有19只基金成立。就在大家对“股灾”纷纷避之不及之时，国泰互联网+股票基金在8月4日的冰点成立。

既没有在狂热的新品发行市场中争先恐后，也没有在“互联网”赛道的高歌猛进中抱团取暖，而是在“股灾”之后逆势建仓，这份「克制」让国泰互联网+在后续的市场中取得了不错的成绩，成立以来业绩大幅跑赢沪深300。

风险提示：产品过往业绩不代表未来

2016年“熔断”前后，国泰又一次在行情低迷时发行产品——国泰大健康于2月3日成立，与往常一样，这只在低位开始建仓的基金，充分把握了后续的反弹行情，根据wind统计数据，国泰大健康在2017年里取得了市场排名前1/4的成绩。

风险提示：产品过往业绩不代表未来

2018年，A股受中美贸易战的影响再一次迎来暴跌，在10月触及最低点2449点后进入磨底阶段。当年12月10日，国泰价值优选混合基金开始募集发行。这只基金在经历了三年封闭运作后，打开时净值已超过3。国泰又一次身体力行证明了低位布局产品的好处——在更低的估值位置投资，赚取未来更丰厚的收益。

风险提示：产品过往业绩不代表未来

但人性就是——道理都懂，知易行难。当市场再度冲高，能够抵住规模快速扩张的诱惑，终究是一个逆人性的挑战。

2020年，白酒股高歌猛进，抱团行情卷土重来，和2015年一样，基金发行再次迎来大爆发，光百亿基金就发行了27只，200亿规模的基金也有4只。资金汹涌，都看好最后的上涨并愿意为之买单。

这一次国泰依然延续了自己一贯的“不慕高峰而来，不弃低谷而去”的新基发行传统，没有刻意去制造一个爆款，只是在7月发行了国泰致远优势混合基金，募资82亿元。

随后的2021年，明星基金经理纷纷迎来任职以来最大回撤时，郑有为管理的国泰致远优势获得了31.93%的全年收益，根据wind数据统计，业绩远超同期发行产品，位居市场前5%。

风险提示：产品过往业绩不代表未来

显然，低位布局产品的策略有助于让持有人拥有更好的投资体验，如此一来国泰也不会陷入规模大幅缩水的窘境中，以脚踏实地的姿态走出了一条更为健康和高质量的产品布局之路。

从1998年成立至今，国泰作为国内第一批公募基金，已然走过24个年头，一如既往的克制也让国泰始终在行业里保持着自己强有力的竞争地位。

如果以「为持有人赚钱的多少」而不是以「规模扩张的速度」来评价基金公司的产品策略，那么国泰无疑是成功的。尽管它的规模在公募行业中并不是显山露水的前几名，但根据天相投顾数据显示，在过去的2021年，国泰权益基金赚钱能力全市场排名第1，剔除货基后为基民盈利210.78亿元，排名基金公司第3[1]。

与此同时，因为出色的投资能力，国泰基金在第十七届中国基金业明星基金奖评选活动中，获得了2021年度十大明星基金公司奖，旗下两只产品国泰江源优势和国泰聚信价值优势分别获得三年持续回报灵活配置混合型明星基金奖和七年持续回报灵活配置混合型明星基金奖。

“他强任他强，清风拂山岗”，在市场的起起伏伏中，国泰始终有自己的产品发行节奏，不为外界所动，不过是尊重了一条朴素的常识——相信盛极必衰，相信均值回归。

长跑之征，在于均衡

2015年上半年，上证指数一路高歌猛进，到6月份冲到最高点5178点，随后急转直下。

就在6月初的股市最狂热之际，国泰老将程洲看到了市场隐含的极大风险，于是果断减仓，将所管理的基金仓位全都降到了契约规定的下限，这一操作让他避免了基金净值的大跌。在许多基金经理回撤超过40%的情况下，程洲控制在了20%左右，波动幅度远小于市场平均。

但择时的难度之大就在于，不仅要把握减仓的「高点」，还要把握加仓的「低点」，两次都做对才算成功。

到了四季度，程洲判断市场机会大于风险，于是又将基金仓位全都加了上来，不久后的年底，其管理基金的净值便回到了股灾前的最高点，前后两次操作，成功地化解了一场巨大的净值危机。

当回忆起这段股灾经历时，程洲表示，之所以他会这么做，与他的出身背景有很大关系。在做基金经理之前，程洲曾在申万做策略分析师，在宏观分析和市场演变规律的研判上有一定的积累，所以对风险的感知也更为敏锐。而早在2008年就开始管理基金的程洲，更是亲历过当时市场的狂热，意识到2015年周围人的行为态度与2008年股市崩盘前夕十分相似，对人性的理解也驱使他冷静地将股票仓位降低。

“过去经历的事情，会在某一时刻反映出来，指导你去做出关键决策”，这是程洲管理十余年基金后产生的感悟。

类似的话国泰中生代基金经理徐治彪也说过。

作为国泰「十倍基」国泰金鹰增长的操刀人，他曾告诉正在经历低谷的年轻基金经理：“人都有一个成长的过程，要珍惜业绩不好的时候，趁着这个机会去反省自己的能力，去学习、去敬畏市场。”

徐治彪就是在经历了至暗时刻后成长起来的。

他刚管理基金时乘上了牛市的“东风”非常顺利，直到经历了2016年的熔断，在经受了一段“被市场按着反复摩擦”的时光后，才开始不断反省自己的投资方法。自那以后他将「基本面趋势」贯穿于自己的投资中，平稳渡过了2018年、2020年的极端行情。这种在至暗时刻的自我总结与独立思考，无形之中从国泰上一代传承到了这一代。

身经百战的徐治彪在2020年再次遇上“低迷期”时，便比过往更多了一份沉着冷静。

2020年的市场上充斥着对食品饮料、医药等核心资产的“信仰投资”，多只同类基金净值创下新高，而徐治彪管理的国泰大健康却因不抱团在第四季度回撤了3.97%。见多了市场沉浮的徐治彪，并未改变自己的投资策略，而是将自己的风格坚持到底。2021年春节后，“抱团”瓦解，不少基金回撤超20%，国泰大健康却保有了不错的涨幅。

当然，基金经理终究要受制于基金公司的考核机制，所以只有基金公司足够长期主义，基金经理才能实现自我坚持。在面对市场风格不在自己这边时，他们才能不至于受迫于短期排名落后的压力而动作变形或是风格漂移。

也只有在这样的机制下，基金经理们才能逐渐沉淀出自己的风格与个性。

如果说面对狂热的市场，老将程洲的表现是不冒险，中生代徐治彪是不抱团，那么紧随其后加入国泰的郑有为则是不偏科。

郑有为是深受机构投资者喜爱的选手，他管理的国泰江源优势精选，截止2021年12月31日，机构占比高达70.27%，这与他“以目标为导向”且能力圈覆盖范围广的投资特点息息相关。

在投资生涯的前两年里，郑有为的投资领域主要集中在医药行业，2016年，还在平安资管任职的郑有为管理了一只绝对收益账户，在经历了惊心动魄的“熔断”后，该产品净值一度跌至0.92元附近，郑有为最终不得不清仓以保住0.9元的清盘线。

这件事让郑有为意识到，如果投资方向过于单一，会给职业生涯带来极大的风险。此后，他便走出医药行业的舒适圈，拓展新的行业，成为了一个全市场的均衡型基金经理。

在面对近几年消费、新能源、周期等快速切换的行情时，郑有为也能既不错过风口，也不过于极致，将国泰一直以来的「均衡」理念贯彻到底。

权益业务讲究传承和积累，基金公司除了做好投资，还要在人才建设上多花心思。

郑有为除了担任基金经理，还是国泰研究部的副总监，承担了培养年轻人的重任。由于本身在投资上拥有宏观和中观思维，又覆盖多个行业，郑有为希望将自己的投资方法传递给公司的年轻人，与此同时，也将国泰一直以来「均衡」和「注重安全边际」的理念继续传承下去。

直面困境，诚抵万金

资管行业作为服务业，除了产品的发行与管理，「投资者沟通」也是服务中的重要一环。毕竟，投资是逆人性的，如何让基民更好地持有基金，以保证“下跌时不慌、上涨时在场”，基金公司并非无计可施。

事实上，国泰一直在想方设法提升基民的持有体验，帮助他们提高持有期间赚钱的概率，无论是逢低布局产品，还是考核基金经理的长期业绩，都是让基金投资不至于太冒进，避免净值冲高回落使投资者如“坐过山车”一般而拿不住基金。

除此之外，如何在适当的时候提醒投资者进行正确的操作，如何在平时加深投资者对基金经理的了解，国泰也做了很多的努力。

今年4月26日，上证指数受疫情影响一度跌至2886点，徐治彪连夜给投资者写了一封信：《至暗时刻，一名成长股的基金经理有话想说》，与官方的大势研判给投资者带来距离感不同，徐治彪的沟通真挚且实用。

他坦诚地表达了自己当下的感受，“最近一个月就是梦魇”，然后认真反省了净值回撤的原因，从市场主要矛盾，到流动性、盘面变化逐一进行分析，紧接着便明确给出应对方法，表示不会转移风格，依然坚守所看好的成长方向，并向投资者传递出充分信心“所选公司业绩足够好...阶段性大幅跑输时往往对应买入机会”。

就在徐治彪发表明确观点后的第二天，A股迎来反弹，回过头来看，这封信的发表正值市场最低点。在这样的市场冰点，总有人逃避，也总有人动摇，敢于站出来直面回撤、回应悲观，基金经理挽回的每一分信心，都是赚回反弹的本金。

徐治彪的提醒并不是偶然。

在2021年初的狂热市场中，他以一场主题为《一花独放不是春，百花齐放春满园》的直播，来提醒投资者注意基金抱团的风险。随后，抱团股瓦解，追逐核心资产的基金也迎来了净值的大幅回撤，市场再一次验证了徐治彪的前瞻。

两次风格迥异的市场，徐治彪的沟通都未曾缺席，而无论是交流形式还是内容，既没有含糊其辞，也没有“正确的废话”，对于陷入迷茫的基民来说，无疑是强心剂般的存在。

保持交流渠道的畅通、听见基民的声音，是国泰一直以来的传统。

在互联网尚不发达的年代，基民与基金经理只能以传统书信进行沟通，程洲曾在2008年收到过投资者手写的一封信件，信中表达了投资者面对产品回撤的心情和对基金经理的期望，这封信直到今天还一直珍藏在程洲办公室的抽屉里，辗转搬家几次他都带在身边，以提醒自己肩负的受托责任。

作为投资十几年的老将，程洲十分重视年报观点的撰写，这是资深的基金经理从没有公众号、直播的前移动互联网时代里形成的习惯。

在2018年下跌的市场中，程洲曾在年报中写到“2018年大面积股票的大幅下跌中存在着一批错杀的中小市值品种，我们要在泥沙俱下中寻找到这些‘真金’”，明确告诉持有人看好的方向；在2020年新能源等新兴行业股票异军突起时，程洲又真实地表达了自己的想法，认为当前行情与2015年有所不同，“我们应该更加积极的去参与，而不是旁观”，而他的确布局了新能源产业链的上游和下游，并未涉及最拥挤的赛道。

明确的市场观点、真实的操作思路，程洲的文字里也传承着国泰基金经理一贯的坦诚。

如今，当传播进入视频时代，国泰与时俱进地推出了《深夜食堂》这一视频栏目，每期邀请一位基金经理和不同行业的持有人进行对话。边吃边聊的形式给严肃的“投资答疑”增加了几分温情，也拉近了基民与基金经理的距离。

在合规严格的资管行业做出这样一档节目，实属不易。但国泰基金一直在做着许多独创性的尝试，持续不断地与基民建立更好的沟通。

尾声

资管行业至今已走过了24个年头，作为国内首批公募基金，国泰向来是相对低调的存在——既不愿在市场高位制造爆款基金，也不愿意追随热门赛道抱团取暖。相反地，它总是在危机时刻如“领头羊”一样站出来发产品、买股票、讲观点，以克制的姿态、坦诚的沟通来实践为持有人理财的初心。

尊重常识，相信均值回归，是国泰信奉的原则，也是国泰代代传承的理念。

正如徐治彪喜爱的彼得林奇的那句话：

“每当股市大跌，我对未来忧虑之时，我就会回忆过去历史上发生过的40次股市大跌这一事实，来安抚自己那颗有些恐惧的心，我告诉自己，股市大跌其实是好事，让我们又有一次好的机会，以很低的价格买入那些很优秀的公司。”

历尽千帆仍坚信，越难，越要向前。正是这种精神帮助国泰度过了二十多年里的每一个至暗时刻，最终化危为机。