首席连线｜国海证券薛玉虎：未来五年白酒最看好次高端价格带

【编者按】

刚刚过去的2022年上半年，国内外宏观热点频出，A股市场先抑后扬，热门赛道深度调整，市场风格剧烈切换。

迈入2022年下半年，资本市场又将如何演绎？7月4日起，澎湃新闻与华尔街见闻联合推出“经济大盘重振之路”——《首席连线》2022中期市场展望系列直播，与知名首席经济学家、行业分析师面对面，对下半年的宏观经济、市场走势、行业配置进行展望。

本期刊出的是与国海证券研究所联席所长、消费组长、食品饮料行业首席分析师薛玉虎的对话。薛玉虎在2015年至2019年，连续5年获得《新财富》食品饮料研究领域最佳分析师。

下半年总体乐观

对下半年食品饮料板块的行情，薛玉虎表示，总体比较乐观，食品饮料板块正处于一个反弹的过程中，下半年有确定性的机会。

“总的来说，食品饮料在历年通胀的表现中还是相对比较强的。目前，通胀在边际改善，尤其是成本端的压力改善，将会给消费品的业绩贡献很多弹性。”薛玉虎说。

其中，白酒方面，从2021年春节到现在，总体上走的比较弱。但并非是基本面的问题，而是情绪面市场信心不足、外资流出、板块轮动等因素的影响。目前，海外扰动等影响，在白酒板块的股价中，已经消化得比较充分了。

“此前，市场的担忧是对整个消费及经济的担忧，并非对白酒板块。因此，相关担忧的缓解，将成为股价上升的催化因素。站在这个节点上往后看，基本面的催化、外围的消息面等都在持续推进当中，接下来白酒将是很确定性的机会。”薛玉虎指出。

大众品方面，薛玉虎认为，至暗的时刻已经过去，无论是需求端还是成本端，整体在复苏中。其中，调味品、餐饮产业链等改善。速冻食品、榨菜等，需求增长，去库存比较充分。

“乳制品方面，目前比较稳定，估值相对也不是很贵，比较合理。同时，疫情对乳制品的消费，是有所刺激的。”薛玉虎表示。

薛玉虎进一步指出，预制菜板块是消费板块的一个亮点，现在正处于市场关注度爆发的前夜。一方面，B端渗透率在上升。另一方面，C端的认知也有所提升，长期来看会是大亮点。

分化是白酒目前的最大特征

白酒行业方面，薛玉虎表示，目前最大的特征是分化。

“从2016年以来，白酒已经连续上涨5年至6年的时间，量价基数已经升至高位。可以看到，白酒从2016年至今，总体上不是板块整体机会，而是高端酒、次高端价格带的机会。”薛玉虎说。

薛玉虎指出，高端酒引领了白酒行业前五、六年的大趋势。其中，以茅台、五粮液、泸州老窖为代表的高端酒，价格和量都翻了两、三倍。因此，在这么高的基础上，高端酒未来增长或不会有太大弹性。

“但是，高端酒没有弹性，不代表整个行业没有机会。终端零售价在300元至800元的次高端酒，依然在高歌猛进。其中，核心驱动力就是高端酒已经把行业价格的天花板打开，消费升级自然会带动后续持续的增长。”薛玉虎说。

薛玉虎表示，消费升级中，行业正处于增长结构换挡的过程。目前，虽然高端酒增长进入相对平稳期，但次高端接力、保持相对高的弹性增长，将拉动整个行业持续往上。

未来５年最看好次高端价格带，高端酒仍有增长机会

价格带方面，薛玉虎表示，未来５年最看好次高端这一价格带。

“整体来看，次高端将是当前时间点往后5年或更长时间中，白酒行业最确定的价格带。因为次高端的增长逻辑，主要源自消费升级。随着收入增长、品牌意识崛起，价格带将跃升层级。”薛玉虎说。

薛玉虎表示，目前看，酱酒只是反映了次高端先期的一部分热点，后期一些优质的次高端企业，如剑南春、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、口子窖等这些公司，有望保持良性、持续的增长。

“因此，对次高端价格带，不用太在意它的短期弹性，更需关注其确定性与持续性。”薛玉虎指出。

对于高端酒，薛玉虎指出，过去几年，茅台、五粮液等，给投资者带来了丰厚的回报。目前，并不是说高端酒已经进入尾声了，而是接下来资本市场要习惯茅台、五粮液等未来的增速回落。

“增速回落未必代表趋势变坏，高端酒的投资机会在于茅台等有很深的蓄水池，过去5年在行业增长过程中，相关企业均留了很多的余地，接下来将会稳定持续的去释放，这也是高端酒未来增长确定性机会的所在。”薛玉虎说。

不过，薛玉虎进一步指出，从去年下半年开始，酱酒热已经在退潮，而这个退潮是必然的。而酱酒热的回落，可能是白酒行业今年或明年面临最大的问题。

“酱酒的运作是反传统的渠道模式，给了渠道高毛利和高空间，不通过传统的大众渠道，更多是通过团购等小众渠道来推广。由于整合了更多渠道的力量，使得酱酒的发展，短期内在低基数上有高弹性的爆发。但这种力量到了一定程度后，在消费端没有持续的热度下，酱酒热的回落是必然的。”薛玉虎说。

茅台扩张直销渠道符合其当下市场需求，五粮液需求基础扎实

酒企方面，薛玉虎表示，企业的直销可以归类为企业营销调整的一部分。营销调整的目的，就是要不断地去适应消费者的需求和消费习惯的变迁。同时，要积极地参与市场的竞争策略。

“企业的经营运作不是一成不变的，而是一直在不断地变化。具体到茅台的直销调整，其实有很多的原因。如除了消费需求以外，礼品需求、投资需求、收藏需求等，共同催生了茅台庞大的市场需求。因此，茅台现在直销的运作，我觉得是符合其当下市场需求的。”薛玉虎指出。

同时，薛玉虎表示，推出茅台冰淇淋或更高价位的产品，到底是对是错，当下没办法去判断，可能需要两、三年甚至更长的时间才知道。更多可以看到的一点是，茅台的治理结构在不断地优化和改善，市场营销也在积极地求新求变，经营上来讲，是值得认可的地方。

五粮液方面，薛玉虎指出，中国高端白酒中，真正代表千元价格带真实需求的，其实是五粮液。因为五粮液的消费量里面，超过九成是真实的消费需求。而茅台其实有很多的非消费需求带来的弹性。

“总的来说，五粮液的需求基础还是很扎实的。相信其面临的一些问题，通过企业积极的调整很快会度过去。”薛玉虎说。

此外，薛玉虎指出，与其他酒企不同，汾酒是双核驱动的。一方面，会充分享受次高端扩容的机会，青花系列有望保持了一个很高的增速。另一方面，在高端光瓶酒中，玻汾或继续在全国快速高歌猛进。

业绩真空期白酒涨跌更多受制于市场，可关注中报和纠偏不合理预期

投资方面，薛玉虎指出，现在是白酒行业的淡季，４月和５月合计的销量，可能只占到全年销量的10%左右。同时，６月和７月，同样是白酒消费的淡季。而中报要到８月底才公布，因此从目前一直到8月底，白酒将处于基本面和业绩的真空期。

“真空期内，白酒板块的涨跌，将更多受制于市场整体的影响，如信心的修复、市场整体的反弹等。因此，白酒板块整体都是有反弹机会的。”薛玉虎表示。

薛玉虎进一步指出，而在中报甚至是中秋后，市场会逐渐认清一些公司，确实其增长拐点已经来临。虽然现在市场一定程度有对中秋旺季消费的担忧，但整体来看，我觉得没有必要过多担忧。

“总的来说，站在中线和中长线的角度看，投资者要选择一些符合行业趋势、基本面比较坚实、质地比较优良的公司。例如，高端酒里面的茅台、次高端里面的区域性龙头企业等，它们的增长是一步一个台阶的，以消费拉动了整个行业的增长。”薛玉虎说。

不过，薛玉虎提醒投资者，未来，对白酒相关企业，要纠偏不合理的预期。

“白酒行业从2016年到现在，已经连续增长了5年至6年了，从市场的认知和预期角度，很多投资者容易线性外推。如前两年业绩好，再去线性测算之后的业绩，而这里面往往会隐含一些不合理的预期。增速回落，将是之后或会遇到的一个行业变量。”薛玉虎强调。