“吃货”天图投资的隐与忧

斑马消费 沈庹

吃过周黑鸭的鸭脖子，喝过奈雪的奶茶和江小白的酒，到百果园里买过水果，送过八马茶业的铁观音，品尝过雪糕刺客钟薛高，还在小红书上被种过草……但并不是所有人都知道，这些品牌崛起的背后，都站着国内最大消费领域投资机构天图投资。

十多年来，天图投资聚焦消费领域，投下一个又一个种子选手，已有不少企业已上市，或正向资本市场冲刺。

以前，天图投资是在身后举着鞭子催促所投企业大干快上，如今，轮到自己尝试与资本市场对接的速度与激情。

其实目前上市，对天图来说并不算一个好时机，经济下行和资本市场振荡，导致整个投资领域步伐放缓，上市及以后经营的不确定性，也是公司无法预料的风险。

业绩底色

在国内私募股权投资领域，天图投资绝对算得上头部企业。从2012年前后转型消费领域私募股权投资，它所渗透的消费品牌如春笋般生长，浸润到大众生活的方方面面，成长为中国消费市场一群不容忽视的力量。

在此期间，天图投资也随之壮大。2015年，公司登陆新三板，如今“实习期”过后，正向港股发起冲刺。

招股书披露，截至去年，公司在管资产规模高达249亿元，在管基金平均内部收益率28.2%。

不过，作为业内公认的消费品投资专家，天图自身经营状况波动频繁。

2019年至2021年，公司录得收入及投资收益或亏损净额分别为6.83亿元、14.16亿元和8.08亿元，同期，净利润分别实现1.76亿元、9.61亿元和5.92亿元。

数据显示，2019年、2020年及2021年，天图投资的年内全面收益总额分别为2.93亿元、9.20亿元和6.64亿元，其中公司拥有人应占年内利润分别为1.45亿元、7.21亿元和7.30亿元，非控股权益应占年内利润分别为1.23亿元、3.37亿元和-1031.0万元。

截至去年底，公司累计投资205家投资组合企业，有169家为消费领域企业，涉及食品、服装及饮料等细分领域。这169家中的111家，天图投资从A轮或者更早就参与投资。截至去年，公司对78家企业持股在10%或以上。

通过不断跟踪消费企业标的，公司在消费领域私募股权领域建立起优势。据灼识咨询数据，从2019年至2021年，天图投资在消费行业的投资项目数量，在私募中仅次于腾讯投资和红杉资本，在国内所有专注于消费领域的私募中排名首位。

截至去年末，公司管理人民币基金13支、美元基金3支。基金累计投资项目193个，投资总额141.07亿元；在管项目166个，投资总额113.73亿元。

超级吃货

大众熟知的卤味品牌周黑鸭（01458.HK），就是天图投资在消费领域重金押注而得以一战成名的重要企业。

2010年，天图投资北上武汉，成为周黑鸭最早一轮融资领投方，仅以5800万元获得10%股权。两年后周黑鸭启动第二轮融资，公司又以3000万元对价获得1.76%股权，直至2016年底周黑鸭登陆港股。公司在招股书中称，从初始投资直至周黑鸭上市，获得超过20倍收益。

天图不仅爱啃鸭脖子，还爱喝奶茶。它是奈雪的茶早期唯一的机构投资者，在奈雪上市之前，天图通过旗下基金合计持有奈雪的茶11.09%股权。

2019年4月，天图投资斥资1亿美元投资中国飞鹤（06168.HK），获得1.86%股权，对应昨日中国飞鹤市值在14亿港元以上。

百果园也是天图紧紧抓在手里的重要标的。据百果园招股书披露，早在2015年A轮融资，天图就已介入，前后参与3轮融资；同样从2015年开始，天图参与万物新生三轮融资，直至后者在纳斯达克上市。

除了这些企业，天图的资本触角已深入到消费领域的各个细分领域：咖啡领域有三顿半、奶茶领域有茶颜悦色、下饭菜投了饭扫光、糕点有鲍师傅、卤制品还有德州扒鸡，雪糕产品有钟薛高，内容分享平台有小红书，食材类有锅圈食汇，酒水领域有了江小白等，母婴辅食产品有宝宝馋了，甚至还有承担你的笑点的笑果文化等，衣食住行娱乐都给你承包了。

招股书显示，截至去年12月，公司投资205家投资组合企业中，有23家企业的估值达10亿美元。

隐与忧

翻阅天图投资最近几年的投资案例，除了周黑鸭、奈雪的茶和中国飞鹤，再难有特别拿得出手的成功之作，作为众人眼里的消费企业狙击手，不免有点尴尬。

天图投资创立20年以来投资企业超过200家，初步统计显示，截至目前有18家企业成功上市、并购7家。

公开报道显示，截至2019年这17年中，公司仅退出十多个项目。创投业务一般周期长，退出项目越多，回报就越大。

去年，公司实现投资收益9.24亿元，同比下降55.92%。公司称是受到疫情影响所致。在2020年，公司投资收益暴增至20.96亿元，主要是套现周黑鸭股票和一些理财收益。

不过在卖股票套现这事上，天图投资也没踩中高点。2020年5月，天图投资第二次以均价3.8港元抛售周黑鸭股票，周黑鸭股价在当年6月底涨至6.4港元，今年6月8月涨至11.74港元。

经过2020年两次抛售，天图合计套现约7亿元，所持股权比例从7.67%降至0.73%，几近清仓。

近期，公司投资的一些企业冲击上市遭遇不顺，百果园、八马茶业双双被卡在了资本市场的大门口。

在二级市场，奈雪的茶股价已较最高点跌去超7成，万物新生市值蒸发超8成等，导致天图投资的盈利大幅撤回。