圆心科技，很焦虑？

作者 l 橙子

日前，阿里健康、京东健康两大行业龙头双双大跌，其在反映市场对互联网医疗敏感情绪的同时，也让这个并不算新鲜的互联网概念再火了一把。

根据36氪研究院此前统计数据：

2017年之后我国互联网医疗市场进入快速增长期，在2017-2026年期间年均复合增长率预计会达到33.6%，整体市场规模将在2026年底达到1980亿元。其中，除了售药业务之外，医疗保险、健康管理、医疗服务和数字化服务等赛道都有很大的增长空间。

面对巨大增量市场，自2014年以来，互联网医疗迎来快速发展，阿里、京东、美团等互联网行业巨头，以及中国平安等保险机构也相继入局，尤其是自2018年互联网医疗频获政策利好后，行业发展再度提速。阿里健康和京东健康背靠电商平台优势，迅速成为行业两大龙头，并先后于港交所上市。

不过，互联网医疗普遍存在的竞争激烈、经营成本高、毛利率低等问题，也让行业参与者面临盈利压力。可即便如此，作为大健康板块的拼图之一，互联网医疗仍颇受资本追捧，圆心科技便是其中之一。

此前4月19日，圆心科技向港交所递交了招股书，拟香港主板IPO上市。值得一提的是，这是继其于2021年递表失效后的再一次递表。

新瓶装旧酒

2015年，圆心科技在北京成立，根据公开资料显示，圆心科技主要聚焦在互联网医疗领域，公司包括三大支柱业务：

以卖药和线上问诊为主的院外综合患者服务；

帮助医院打造互联网医疗平台，提升医院的运营效率及提高患者体验的供给端赋能服务；

以及为其他行业参与者如医药公司、保险公司、患者等，提供理赔处理、第三方管理、药品福利管理及创新市场推广服务等为主的创新医疗健康服务；

由此衍生出妙手医生、圆心药房、圆心惠保、圆心医疗等品牌，而这些品牌主要业务就是“买药”、“线上问诊”、“卖保险”、“为第三方打造互联网医疗平台”等。

因此从商业模式来看，圆心科技依旧走的是“医药险”的老路子，圆心科技讲出的故事不算新鲜。

但圆心科技却屡获资本认可。

目前，圆心科技已经完成11轮融资，总计金额约47亿元，且腾讯、红杉占主要比例。

根据其招股书披露，在圆心科技当前股东架构中，创始人何涛持股37.01%，占主要比例，其次为腾讯持股19.55%，第三为红杉持股15.75%。

此外还包括启明创投、中信、中金等多家创投圈股东，圆心科技也凭借背后股东支持，成立至今仅用7年，便完成从天使轮到A、B、C、D、E、F轮的融资。

图片来源：圆心科技招股书

尽管在资本层面顺风顺水，同大多数同行一样，圆心科技也面临增收不利的尴尬局面。

根据招股书显示：

圆心科技在2019年至2021年分别实现营收为23.52亿、36.29亿、59.38亿，其中在2021年度实现营业收入比上一年同期增长了超过63%。

图片来源：圆心科技招股书

从营收表现来看，圆心科技可谓优等生，但从最根本的盈利问题来看，圆心科技的表现可谓糟糕。

2019年到2021年，在公司营收持续增长的同时，公司亏损也在持续扩大，几乎每年都在成倍亏损，分别亏损为2.01亿元、3.63亿元，7.57亿元。

为何年年亏损

导致圆心科技年年亏损的原因：

一方面在于互联网医疗本身就存在护城河门槛不高，行业竞争激烈，变现难等问题；

另一方面则在于圆心科技本身盈利模式单一，核心竞争力不足，且各项业务占比失衡，公司销售成本持续高企。

首先从行业角度来看，圆心科技业务结构让人眼花缭乱，但窥其根本，仍为互联网医疗最常规的“医药险”，商业模式并无出其创新，因此面对众多入局者，圆心科技即便有资本加持，仍难掩竞争压力。

而且，尽管当前入局者均声称科技加持，但受行业性质所限，科技属性在互联网圈相比成为企业竞争力的护城河，更容易成为市场噱头，因此整个行业准入门槛不高，也再度做多竞争压力，压缩企业经营利润。

在变现方面，当前行业玩家主要变现路径仍为卖药，其他如线上问诊等互联网医疗服务还难以成为营收支柱，也因此，行业普遍存在变现难题。

从京东健康财报数据来看，作为行业龙头之一，2019年到2021年，公司归母净利润连续3年亏损，分别为-9.72、-173.34和-10.74亿元。

图片来源：东方财富

其次，从圆心科技自身来看，公司自我造血能力也表现一般。

尽管表面上圆心科技三大业务模式，似乎完全涵盖了从ToC到ToB的整个医疗大健康板块，但这种大而全的业务架构并没有充分完成业绩兑现，而且多领域投入也在增加经营成本。

前文提到圆心科技当前主要包括院外综合患者服务、供给端赋能服务和创新医疗健康服务三大业务板块。

图片来源：圆心科技招股书

其中以卖药为主的院外综合患者服务贡献营收占比超9成。

2019年到2021年，圆心科技该业务占总营收比重分别为97.9%、97.5%及94.6%，且其中院外药房及药品批发服务占院外综合患者服务收入超过96%。其他两大业务板块仅2021年的营收占比则分别只有4.6%和0.8%。

图片来源：圆心科技招股书

这也难怪市场对这家大而全的互联网医疗健康企业，命之以卖药公司。

但跟大多数互联网企业前期扩张之路一样，圆心科技也不得不烧钱圈地。

从其经营成本来看，公司销售成本常年维持在9成左右。

图片来源：圆心科技招股书

其中主要业务院外综合患者服务的成本占总成本比重达到9成以上，且几乎全部来自商品成本，意味着圆心科技的主要成本在于药品采购等。

图片来源：圆心科技招股书

也因此圆心科技毛利水平常年偏低，2019年到2021年分别为10.6%、9.2%和9.0%。

图片来源：圆心科技招股书

不过，尽管主营业务毛利偏低，但供给端赋能服务和创新医疗服务毛利水平相对较高，只是这两项业务整体占比较低，难以对其经营业绩带来突破性的改变。

图片来源：圆心科技招股书

对于科技属性，从研发投入来看，圆心科技似乎与科技二字存在较大距离。

2021年，圆心科技研发投入仅为1.13亿元，不到销售及市场推广成本的七分之一，这也意味着圆心并未专注于技术研发。

不过这对互联网科技企业而言，也能理解，跟智能硬件企业相比，技术护城河远不如市场拓展率重要。

图片来源：圆心科技招股书

不难发现，尽管圆心科技算是较早一批入局互联网医疗的企业，较早完成“医药险”业务布局，但其核心营收构成仍旧单一，难以形成多面发力拓宽营收边际。

而且，卖药是当前互联网医疗玩家都在做的事情，加上线下实体药店长期占据该品类主要比重，也进一步加大圆心科技市场竞争压力。

对于圆心科技的线上问诊，即妙手医生，目前该赛道已经相当拥挤，且京东健康、阿里健康、平安健康等流量巨头在前，圆心科技也难以突围。

此外，圆心科技的保险业务，即圆心惠保同样存在不确定性。

圆心科技在招股书中称：

公司与保险公司合作伙伴的安排通常并不具有排它性，若公司的保险业务合作伙伴对公司的理赔处理服务感到不满或发现公司未能提高彼此的盈利能力或品牌形象，可能终止与公司的关系及决定与竞争对手合作。

图片来源：圆心科技招股书

可见，备受资本青睐的圆心科技，尽管不差钱，但也不挣钱。

而今圆心科技再提招股书，或许一方面在于为获取更稳定的融资渠道，另一方面或许是来自股东变现压力下不得不上市，毕竟对股东方而言，不能从公司经营层面获得分红，只能在资本市场套现了。

未来之路对圆心科技而言，恐怕并不好走，即便成功上市，如何扭转亏损局面，仍是圆心科技头等大事。

只是现在的圆心科技，恐怕很焦虑吧！

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