美联储通过全身减肥消除局部肿块

美联储。人民视觉  资料图

6月16日，美联储采取一次提息75个基点的非常规手段，试图安抚市场对于通胀的担忧。这是此轮通胀起来后的第三次加息，前两次分别是3月的25个基点和5月的50个基点。

本轮通胀的基础条件是疫情以来的货币放水，主要发生在2020年3月到6月之间，导致该年美元M2增长25%，次年增长12%；今年预期降至7%，与过去数十年的平均值持平。

但货币放水只是CPI通胀的必要条件，而非充分条件，因为增发的货币也有可能主要流向资产市场，而不一定流向消费市场。事实上，2008年那一轮放水导致了股市大涨，但通胀一直温和；2020年放水后，也是股市大涨，但CPI同比增长率直到2021年4月才首次突破3%。

本轮通胀直接诱因来自于全球供应链的紊乱。2020年疫情导致了全球供应链的破损和阻塞，催升了以能源为代表的跨境商品的价格。随着疫情缓解，经济需求逐渐恢复，到2021年4月，原油价格从美国疫情暴发时的低点恢复到了疫前水平。而此时，全球供应链并未完全回归正常，供给不畅导致跨境商品价格持续走高。但当时美联储预期全球供应链会在年底全面修复，进而判断露头的通胀会自然消失。

半路杀出个程咬金，去年下半年俄乌局势急速恶化，市场的担忧支撑甚至加剧了能源和粮食持续上涨的势头。战事终于在今年2月爆发，全球供应链再受重创，能源和粮食供给不足的状况雪上加霜。而能源价格上涨有极强的外溢性，美国消费品价格由此一路飙升。

面对汹涌而来的通胀局面，美联储不再淡定。今年3月，也就是紧随俄乌冲突爆发之后，美联储终于进入了加息通道。

如前所述，货币充裕是通胀的必要条件，但此轮通胀的直接推手是能源等跨境商品全球供应链破损和阻塞。因此，压制通胀的最有效办法当属增大能源等商品的供应量。然而，目前美国政府在缓解能源供应紧张方面举措不力。虽然沙特、阿联酋、委内瑞拉、伊朗等国拥有充足的原油供应潜力，完全可以消解其价格涨势，但它们与美国的政治龃龉使得增大或恢复供应量仍面临障碍。

退而求其次，联储通过加息抑制通胀。这属于大炮打蚊子，效率低，副作用大。

效率低，是因为需求过剩导致的通胀对于加息较为敏感，但供给不足导致的通胀对于加息则不太敏感。具体而言，能源和食品的基础需求刚性较大，与贷款成本的直接关联较弱。不过，持续加息会全面降低经济活动强度，譬如房屋需求会明显受压，最终对能源需求产生抑制，进而降低通胀率。

副作用大，是指这种压抑市场总需求的提息缩表动作，如同全身减肥，也许能够消除局部肿块，但也会导致一定程度的肌肉萎缩。也就是说，加息对于失业率和经济增长的副作用不可忽略。虽然今年美国大概率会维持1%-2%左右的GDP增长率，但明年上半年经济增长会明显放缓。

另外，笔者判断6月这次FOMC会议突然加大单次提息的幅度，不意味着美联储对于自3月以来对总体经济形势的判断和行动计划有大的调整，更多是为了向市场释放压制通胀的决心，安抚市场对于通胀的恐惧。即，美联储逐步将基础利率提升到3%-3.5%，目前看仍是既定目标，没有大的变化。

（作者胡捷为上海交通大学上海高级金融学院教授，美联储前高级经济学家）