分析｜6月LPR按兵不动，后续“降息”窗口关闭了吗

在经过5月大手笔调降5年以上LPR15个基点后，6月LPR全线按兵不动，引发了市场对接下来利率调整空间的讨论。

中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2022年6月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期贷款市场报价利率（LPR）为3.7%，5年期LPR为4.45%，均与上月持平。

“6月LPR报价不变，可能显示在稳增长组合政策推出的背景下，央行认为降息的必要性有所下降。另一方面，也可能出于对外部制约的顾虑——美国5月CPI再达高点、加息快于预期且不确定性加强。”华泰证券在最新研报中分析认为，自央行5月20日下调5年期以上LPR以来，国务院及各部委、地方政府相继出台一系列稳增长政策，既包括广义财政和货币渠道政策，也包括直接提振需求的综合性宏观调控政策。从政策发力的角度看，虽然当前财政政策效果可能更好，但考虑到各项制约，货币宽松可能起到更大的实际作用，尤其是结构性货币政策扩充基础货币。LPR报价调降有利于传递稳增长信号，但可能信号意义大于实质。另一方面，由于5月美国CPI超预期，6月美联储FOMC会议加息75个基点，录得1994年11月以来的最大加息幅度，也可能在一定程度上对国内下调利率形成掣肘。

光大证券则认为，5月5年期LPR刚刚下调15BP，其在贷款量价上所形成的效果明显且具有持续性，因此6月再度引导LPR下行的必要性不高。该机构指出，6月以来的信贷投放情况是不太差的，经济运行是处于恢复趋势中，所以不急于立刻引导LPR下行。

中信证券则指出，6月货币政策操作保持谨慎，银行负债成本边际回升，LPR下调阻力较大。

随着作为中期政策利率的MLF利率连续按兵不动，市场对接下来利率调整的空间观点不一。

东方金诚首席宏观分析师王青判断，LPR仍有一定下调空间，不过接下来几个月，在美联储将持续大幅收紧货币政策前景下，国内货币政策在坚持“以我为主”基调的同时，会更加重视内外平衡，MLF利率下调的可能性较小。

“考虑到下半年出口增速持续下行的可能性较大，房地产还将低位运行，加之国内消费修复可能偏缓，政策面在稳增长方向还需要适度加力。由此，接下来货币政策操作的重点将是稳住政策利率，着力引导贷款利率下行，持续降低实体经济融资成本，巩固经济修复势头；这也包括降低房贷利率，推动楼市在三季度回暖。而 LPR 改革为监管层提供了相应的政策工具。具体而言，下半年在MLF利率保持不变的同时， 监管层可通过引导银行资金成本下行，推动LPR报价下调，进而降低企业和居民贷款利率。”王青指出。

光大证券则认为，略长一些看，LPR终归是要下行的，其表现形式很可能为LPR相对于MLF利率加点幅度的压缩，而不是MLF利率的主动下降。资金成本是加点幅度的主要决定因素之一，今年1月以来1年期LPR一直没有变化，但这期间银行的资金成本降了不少。比如说，较多银行都下调了1年期以上的定期存款和大额存单利率，4月的全面降准为金融机构每年直接节约资金成本65亿元，近三个月商业银行存单发行利率也出现了较大幅度的下行。量变引起质变，上述变化所形成的蓄力较有可能在下一阶段的LPR中得到体现。

不过市场也有不同的声音。

华泰证券认为，在食品与能源价格推动下，今年下半年国内通胀压力可能明显升温，海外央行难免继续加息，由此国内降息窗口已经非常狭窄、且不排除已经关闭。

“俄乌战争及国内疫情扰动下，国内农产品价格可能易涨难跌。同时，随着国内猪周期开始反转，叠加去年下半年国内食品价格的低基数，国内食品价格低位回升可能带动CPI在3季度回到3%以上。此外，今年下半年全球石油供需平衡可能更加紧张，油价面临上行动力。一方面，随着国内外疫情缓解，国内原油需求有望明显回升，同时全球出行用油需求也将回升。另一方面，随着美国石油抛储规模下降，再加上俄罗斯原油出口并未大幅减少，未来全球原油供给的增量可能相对有限。由此，猪、粮、油共振下，下半年国内通胀压力明显升温可能会在边际上制约货币宽松，由此国内降息窗口即使未完全关闭，也已经空间较小。”该机构指出。