三元前驱体玩家扩产忙，千亿赛道即将迎来二次爆发

作者/星空下的烤包子

编辑/星空下的菠菜

排版/星空下的牛牛

最近一段时间，沪指重新站上3300点。而这一波上涨的背后，锂电板块功不可没，负极、正极、电解液、盐湖提锂等个股都欲与天公试比高。

锂电板块涨幅情况

股价的暴涨离不开需求的支撑。刚过去的一个月新能源乘用车销量同比又增长了91.2%。新能源车的加速渗透和储能商业模式的逐渐成熟，为上游的锂电玩家打开了想象空间。在这种局面下，上游的锂供给成为了中下游产能释放的决定性因素，因此其价格在今年2月中突破40万元/吨后，就再没有与“世俗”同乐。

所以中游就成了夹在两头的受气包，而三元前驱体这条赛道的玩家最近频频搞出大动作。前有总市值近800亿元的中伟股份（300919）募资70亿，同时投资镍矿和磷酸铁项目。说白了就是既要向产业链上游延伸，又要在磷酸铁锂领域埋下伏笔，准备开启第二增长曲线。后有道氏技术（300409）刚筹资近15亿元，建设年产10万吨三元前驱体项目，格林美也拿下了某国内外顶级电池厂的订单（想想也知道是谁）。

格林美互动问答

扩产、押注多个技术（高镍三元和磷酸铁锂）、和电池厂深度绑定、向产业链上下游延伸等等，前驱体玩家使出浑身解数，也要在这条赛道上占有一席之地。

抢蛋糕的方式无限多，总有一款适合你。今天，我们就一起走进前驱体的赛道，看看这条竞争如此激烈的赛道，有什么值得我们挖掘的地方。

一、将命运掌握在自己的手中

我们常说的三元前驱体是指镍、钴、铝（锰）等氢氧化物共沉淀化合物，是三元正极材料的“半壁江山”。其价值可以占到三元正极材料的一半以上，是连接上游有色金属和下游锂电材料的桥梁，其性能也深刻影响着三元正极材料的电化学性能。

三元前驱体产业链

作为锂电池中必不可少的一环，前驱体呈现出的来料加工的特点，也基本决定了收费主要按照成本加成的模式。原材料成本占了约90%，剩下的主要就是加工费。而加工费又取决于与玩家本身与下游客户的话语权，以及产品的类型。比如镍的含量越高，加工费就越高。举个栗子，国内NCA91的加工费也高出NCA87接近23%（镍含量更高）。

前驱体售价和加工费

熟悉锂电圈的朋友肯定都知道，高镍三元是未来三元技术路线的希望（具有更高能量密度）。再加上加工费的优势，前驱体玩家屁股决定脑袋，也都在朝着这枚皇冠上的明珠，积极地进行技术迭代。据笔者了解，2017年开始，三元正极材料基本上是每年升级一代。

正如学如逆水行舟，不进则退。前驱体玩家，尤其是头部玩家也紧跟大势，不停用技术的护城河收获超额收益，近三年前驱体CR5（排名前五的集中度）上涨了近8%就是最好的例证。

高镍除了带来前驱体玩家技术的迭代，也让玩家们意识到“无镍寸步难行”。镍价已经成为了玩家成本控制能力的关键因素。印尼是全球镍资源最富有的国家，前一段时间多空大战的主角之一——青山控股，就在印尼有360万吨/年的产能，也与中伟股份等玩家签署了供货协议。

但为了增厚利润，中伟股份、华友钴业（603799）也开始自谋出路，就比如实现产业链一体化，以更好地控制成本。因为镍钴冶炼和前驱体生产均涉及湿法工艺。在玩家实现一体化后，镍钴原料湿法冶炼后的结晶过程可以省略，节省了中间的某些环节，而且能在不同价值链中平滑利润。

中伟股份向上游延伸

毕竟，没有人想被扼住命运的喉咙。

镍价近期有所回调，但仍处于历史高位

二、你大爷还是你大爷

纵观三元前驱体的竞争情况，相对于来说比三元正极材料集中度更高，局势更为明朗。最近五年来集中度可谓与日俱增。而且随着头部玩家凭借着技术和资金优势继续产能扩张，马太效应有望继续放大。按照笔者的统计，预计到了2025年，前驱体的产能就能超过260万吨/年。

大家抢这块增量蛋糕的野心已经显露无疑。

三元前驱体竞争情况

如果把市场上20多名前驱体选手分分类，你会发现主要有三类：

1. 以格林美（00234）、华友钴业为代表的冶炼-前驱体一体化公司；

2. 以容百科技（688005）为代表的主攻三元正极，但也向上游前驱体延伸的公司；

3. 以芳源股份（688148）为代表的独立第三方前驱体加工公司。

要对比不同玩家，横看成岭侧成峰，远近高低各不同。

如果从单元产能的扩建投入来看，芳源股份和中伟股份的投入更低，体现出其与设备供应商相比的话语权。而如果要从规划产能的角度看，据笔者初步统计，中伟、华友、道氏的计划产能都已经突破了50万吨，野心勃勃。如果规划产能能按期落地，中伟股份产能的领先地位有望继续保持下去。

三元前驱体扩建单吨投入情况（万元/吨）

如果从毛利率来检阅玩家，不同玩家毛利率的情况波动较小（毕竟是成本+加工费的模式）。格林美凭借着高镍前驱体等高端产品（如高镍NCA）出货占比高，技术处于领先地位（从另一个角度看，其2018年至今的研发投入远高于赛道上的其他玩家），以产品质量获得的高毛利也可以理解。

前驱体玩家毛利率

三、三百六十行，行行出状元

乘着这波锂电起飞的东风，前驱体玩家来了一波草船借箭。草船是其取得竞争优势的各种手段（如一体化、扩产能等等），箭就是投资者手中的真金白银。

前驱体行业发展至今，局势已经相对比较明朗，处于头部的上市玩家用一只手都数的过来。而且未来不管谁能跑出来，笔者觉得行业资源向头部倾向的趋势将更加明显。

而赛道上的玩家各自都有各自的杀手锏，有的拼规模、有的以先进技术支撑高毛利率、有的锚定下游头部玩家。但不管用什么方法，殊途同归，活下去且活的比昨天好是每个玩家都追求的梦想。

如何让梦想照进现实，短期拼技术、长期拼成本，是未来前驱体发展的十字箴言。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。