居然之家迷雾重重

6月16日的集体接待日活动上，居然之家执行总裁王宁又一次强调了“千亿市值”这一目标。事实上，居然之家高管已多次公开表示公司有做到千亿市值的信心，并称未来的市值和业绩增量主要源自于持续轻资产运营连锁扩张、“百县百MALL”加速渠道下沉、“大家居和大消费”相融合，打造第二增长曲线以及数字转型等等。

可惜现实比较骨感，6月17日股价报收4.44元/股，总市值289.9亿元。借壳上市以来，居然之家股价走势总体保持下行。此外，居然之家还面对今年一季度主要业绩指标下滑、资产负债率猛增及高管接连辞职等现实状况。

疯狂扩张

公开资料显示，居然之家主要以“居然之家”为品牌开展连锁卖场经营管理，主要通过直营模式与加盟模式开展卖场建设和扩张。截至2021年12月31日，居然之家在国内共经营421个家居卖场，包含95个直营卖场及326个加盟卖场。加盟卖场虽多，但在总营收中的占比远不及直营。

2021年度，居然之家营业总收入130.7亿元，同比增长44.88%；归属净利润23.25亿元，同比增长71.36%。其中直营家居卖场经营收入70.42亿元，平均实际单位面积经营收入1441.69元，单位面积经营收入增长率为17.63%。

在95家直营卖场中，有78家为租赁物业，另外17家为自持物业。直营模式下，居然之家的收入来源是向商户收取的租金、物业管理费、市场管理费及广告促销费等。值得一提的是，仅租赁管理这一项，去年就给居然之家带来64.72亿元收入，营收占比高达49.51%。

具体来说，租赁及其管理业务2021年收入74.15亿元，同比增长22.70%，占营收比重达56.73%，毛利率高达57.16%。加盟管理业务收入仅7.91亿元，同比增长39.58%，占比仅为6.05%；装修、商品销售等其他业务合计占比约37%。

可见，连锁经营卖场为主要营收来源，因而居然之家加速区域扩张，提出“百县百MALL”发展战略，进军三线以下城市。仅去年一年时间，居然之家就在连锁发展方面签约了46家门店、开业49家门店，并且还有59家纯加盟店升级转为委管店或委派管理人员进行管理。

扩张步履不停，居然之家预计今年还将新增超50家门店，在县级城市新开半数以上。为此，居然之家计划联合金融机构、政府专项基金以及战略合作伙伴，共同成立县域商贸物流发展基金，募集资金将用于投资县域家居生活mall及冷链物流。

6月16日，居然之家董秘在接待活动中表示，公司连锁门店的发展目标是在未来三至五年内每年新开分店50家左右。

此外，居然之家还计划通过“大家居”与“大消费”融合，聚焦购物中心和商超双赛道，打造实体店第二增长曲线。截至2021年末，居然之家已在武汉市核心商圈以及湖北省荆州、黄石等主要城市经营7家现代百货店和137家各类超市。

2021年12月18日，购物中心“中商·世界里”落地长春。今年7月和12月，购物中心“中商·世界里光谷店”和“中商·世界里呼和浩特万正店”又将先后开业运营。并且，居然之家副总裁李杰称，公司计划以每年新开3至5家店的速度，推进购物中心连锁发展。

资产负债率猛增

高速扩张的“繁荣”背后，是资产负债率的快速攀升。2021年末，居然之家的资产负债比率由上一年末的47.37%，猛增至63.99%，负债合计高达359.68亿元。此外，货币资金由2020年期末的75.22亿元，降至56.36亿元，减少约四分之一。

截至2022年3月31日，居然之家总资产达562.78亿元，总负债达355.26亿元，资产负债率为63.13%，并未得到明显改善。

季报显示，居然之家短期借款为10.13亿元，较年初增加1.31亿元；其他应付款32.37亿元，较年初增加4.17亿元；另有一年内到期的非流动负债22.89亿元、长期借款27.81亿元和租赁负债195.60亿元。

与此同时，今年一季度销售费用达2.308亿元，同比增长14.75%，占营收的7.43%；管理费用1.151亿元，同比增长10.62%，占收入的比例为3.71%；而研发费用81.56万元，仅占收入的0.03%。

值得注意的是，居然之家的一季度业绩出现了明显下滑。2022年一季度，实现营业总收入31.05亿元，同比增长-7.30%，环比增长-1.87%；实现归属净利润5.047亿元，同比增长-18.25%，环比增长-4.85%。

控股股东质押大额股份

6月7日，居然之家董事会发布一则股份质押公告。公告显示，公司控股股东——北京居然之家投资控股集团有限公司及其一致行动人霍尔果斯慧鑫达建材有限公司，向北京国际信托有限公司质押9.75亿股所持股份，占居然之家总股本比例合计为14.93%。质押用途是“为居然控股融资提供质押担保”，抵押金额28.85亿元。

具体来说，居然控股、慧鑫达此次分别质押了3.75亿股和6亿股股份，分别占其所持股份比例为14.6%和78.46%，分别占公司总股本的5.74%和9.19%。

截至该公告披露日，居然控股与慧鑫达合计持有居然之家51.06%的股份。居然之家表示，公司控股股东及其一致行动人的质押股份数量占其所持公司股份数量比例未超过50%。此次股份质押用途与上市公司生产经营相关需求无关。然而，有媒体报道，居然控股一季度业绩不佳且多次成为被执行人。

回购与分红 存在争议

2022年2月和10月，居然之家分别推出两期股份回购方案，用于员工股权激励或持股计划。其中，一期回购总金额为2.05亿元。

截至6月15日，二期回购股份0.27亿股，占公司当前总股本的0.41%。二期成交总金额为1.35亿，占公司回购金额上限5亿元的27.03%。一二期合计回购0.59亿股，占公司总股本0.91%。

尽管居然之家今年以来频繁发布股份回购公告，但实际上已有6个月未进行回购股票。对于长时间未回购这一问题，居然之家副高管在接待日活动当天回复称，公司积极通过分红方式回报股东，2021年度现金分红总额预计为13.88亿元，其中现金分红10.48亿元，回购股份金额合计3.4亿元。三年间公司实际现金分红金额合计18.56亿元，约占过去三年年均归母净利润的82%。

由于分红与回购说法存在模糊不清，居然之家高管又解释道，根据《上市公司股份回购规则》和《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第9号——回购股份》相关规定：“上市公司以现金为对价，采用要约方式、集中竞价方式回购股份的，当年已实施的回购股份金额视同现金分红金额，纳入该年度现金分红的相关比例计算”。

多名高管接连辞职

为表示对公司未来发展前景的信心，2021年6月22日至12月31日，居然之家实际控制人、部分董事及部分高级管理人员高管，累计增持约445.8万股。此次增持仅占公司总股本的0.0683%，增持合计金额为2291.60万元，仅超增持计划金额的下限。

同时，居然之家短时间内发生多位高管离职事件。据居然之家公告，2021年11月26日，职工代表监事田曦凤辞职；3月22日的公告显示，居然之家董事、副总裁陈亮和工程物业总监杜学刚申请辞职；4月21日，监事胡剑辞职；短短几天后，4月29日，居然之家董事蒋凡、王星又提交辞职申请；6月9日，王晓菲因个人原因辞去证券事务代表职务。