消费升级带嗨三元生物，“代糖”赛道竞争激烈致净利下降

《投资者网》徐慧

编辑  胡珊

近年来，随着“0热量”“0脂肪”无糖食品走红，作为最主要代糖原料的赤藓糖醇被大众熟知。

全球赤藓糖醇产量龙头企业，山东三元生物科技股份有限公司（下称“三元生物” ，301206.SZ）发布2021年年度以及2022年第一季度财报显示，2021年，公司实现了前所未有的营收业绩，营收同比增长113.9%至16.75亿元，各项数据皆呈现翻倍增长态势。但到了2022年一季度，公司业绩呈现增收不增利的情况，这究竟是为何？

在投资者关系活动中，三元生物给出净利下滑的原因，除疫情防控期间，货物运输受到了一定程度的交通管控，国内部分客户销售渐缓，减少了对公司的赤藓糖醇采购外；还有竞争对手在短时间内为获取客户，采取低价销售经营策略，对供需市场价格造成影响。

面对一季度业绩下滑，公司将采取怎样的措施来应对？2022年，三元生物主营产品赤藓糖醇，营收占总营收超过90%，公司将如何进行多元化发展，保持业绩稳步上升？

资本市场上，三元生物自今年2月14日上市以来，其股价首日最高上涨至146元，其后震荡走低，截至5月19日，收盘价67.58元/股，较首日最高点股价已腰斩。

三元生物股价走势图

数据来源：Wind

公司净利下滑背后的三大因素

近年来，随着公众健康意识的不断升级，一批主打健康理念的新品牌迅速崛起，尤其是“元气森林”的火爆，致使代糖逐渐成为食品饮料赛道的重要标签，而代糖饮料背后的甜味剂商家更是凭借赤藓糖醇0热量的唯一性迅速成为天然甜味剂中的新贵。

公开资料显示，三元生物创立于2007年，是国内较早开始工业化生产赤藓糖醇的厂商，2022年2月在创业板上市。公司主营业务为赤藓糖醇产品的研发、生产和销售，主产品是赤藓糖醇、复配糖。

根据沙利文研究数据，2019年三元生物赤藓糖醇产量占国内赤藓糖醇总产量的54.90%，占全球总产量的32.94%，为全球赤藓糖醇行业产量最大的企业。2021年，三元生物赤藓糖醇产量达8.5万吨，其产品营收由2020年的6.17亿元上升至15.67亿元，同比增长154%。

年报显示，2021年，三元生物实现营收16.75亿元，同比增长113.9%；实现归母净利润5.35亿元，同比增长130.2%。

不过，需要关注的是，2022年第一季度，公司实现营收2.72亿元，同比增长3.46%；归母净利润为6276.59万元，同比下降9.64%，其营收增速和净利润，与之前的高增长形成反差。

三元生物近10年业绩表现

数据来源：Wind

对此，在投资者关系活动中，三元生物表示，业绩下滑的原因有三点：疫情导致货物运输受到了一定程度的交通管控；公司竞争对手为在短时间内为获取客户，采取了低价销售的经营策略，这对供需市场的价格造成了影响；受国内疫情影响，下游饮料市场客户的需求放缓。综合以上因素，公司一季度业绩受到冲击和影响。

开源证券表示，受疫情影响，公司产品需求较弱，同时竞争对手产能扩张，导致三元生物产品价格有所回落。随着暑期旺季到来，短期公司销售有望回暖。

从产品收入构成来看，截至2021年末，三元生物主要收入来源为赤藓糖醇产品，营收由上一年6.17亿元上升至15.67亿元，占总营收比例也由79.88%上升为93.54%；同期，复配糖产品，营收由1.55亿元上升至7424.32万元，占总营收比例由20.12%下降为4.43%，公司主营业务单一，且集中在赤藓糖醇。分地区来看，海外销售营收为10.29亿元，占总营收的61.45%，国内销售营收为6.46亿元，占总营收比为38.55%。

2021年三元生物主营结构图

数据来源：Wind

关于产能单一问题，三元生物在投资者关系活动中表示，公司在凭借赤藓糖醇产能优势和产品质量方面的优势，已经获取多个大客户，巩固了公司的市场竞争地位，同时，公司将持续研发新品，不断拓宽产品线丰富性。除赤藓糖醇外，公司还密切跟踪甜味剂行业发展前沿动态，在莱鲍迪苷M、阿洛酮糖等新型甜味剂上已取得较为丰富的技术储备。

申港证券研报表示，目前我国已对阿洛酮糖的使用进行申报，随着越来越多国家地区获批，阿洛酮糖市场将快速增长，前景广阔。目前阿洛酮糖尚处于产业化前期，产销量较低，三元生物于2022年4月公告将投资建设年产2万吨阿洛酮糖项目，阿洛酮糖的生产有利于扩大公司业务领域，丰富产品结构，增强公司整体实力和盈利水平，为公司创造新的利润增长点。

根据中国科学院大数据挖掘与知识管理重点实验室发布的《2021中国无糖饮料市场趋势洞察报告》，2010年，中国无糖饮料天然甜味剂添加占比仅为8.16%，到2020年已经升至29.41%。预计未来5年内，中国无糖饮料将从2021年度的137.9亿元营收，到2025年增至227.4亿元规模，天然甜味剂将伴随无糖饮料进入增量市场。

行业竞争激烈带来净利减弱

随着消费者对无糖食品及饮料等需求的日益增长，2021年赤藓糖醇价格一度飙升至4万元/吨，此后价格虽有所下降，但相较去年年初的价格仍有超50%的涨幅，这不仅推动了原有代糖赛道厂家开始扩充产能，也吸引了新商家的介入，赤藓糖醇行业竞争逐渐激烈，价格战也随之而来。

事实上，早在2021年三元生物上市前，该公司就曾在招股书经营风险中提到，赤藓糖醇行业景气度持续提升，行业竞争趋于激烈，若公司不能够通过产能扩大和技术升级来适应行业竞争发展态势，其行业地位和市场份额将面临着一定的风险。并举例说明了同行业竞争对手保龄宝（002286.SZ）、华康股份（605077.SH）、金禾实业（002597.SZ），和公司的对比情况。

根据三元生物在投资者关系活动中的表述，竞争对手为在短时间内为获取客户，采取了低价销售的经营策略，对供需市场的价格造成了影响。《投资者网》对比三元生物在2021年招股书披露的同行业竞争对手财报数据来看，2022年一季报中，三元生物归母净利润同比下滑最为明显，保龄宝综合毛利率为对比企业中最低。

4家上市企业对比图

通过上述4家企业对比发现，2022年一季度财报，增收不增利的企业为华康股份、三元生物。其中，三元生物归母净利润同比下滑最为明显，而保龄宝净利润增速远高于营收增速。对此，保龄宝在投资者关系活动中表示，公司根据市场需求调高了产品销售价格；通过强化管理和技术改造降本增效；通过套期保值控制大宗原材料采购成本，从而导致净利润增速快。

综合销售毛利率方面，2022年第一季度，三元生物综合销售毛利率呈现下滑趋势最为明显，保龄宝为对比企业中最低。在投资者关系活动中，投资者询问保龄宝关于赤藓糖醇的毛利率是否处于行业领先。保龄宝表示，自产的赤藓糖醇毛利率与行业头部的企业基本持平。2021年度，保龄宝的糖醇产品（赤藓糖醇）营收为6.68亿，占总营收比为24.17%，毛利率为28.67%。

从扩充产能来看，三元生物表示，公司“现有赤藓糖醇年产量8.5万吨，募投项目年产5万吨赤藓糖醇”已基本完成建设。华康股份在接受机构调研时也表示，公司“年产3万吨高纯度结晶赤藓糖醇项目”于2021年5月正式开工建设，计划于2022年5月份之前正式投产；保龄宝表示，公司“现有赤藓糖醇产能在3万吨，新增3万吨项目正在建设中”；丰原药业（000153.SZ）此前也曾公告拟“新建年产3万吨赤藓糖醇”项目。此外，诸城东晓生物科技有限公司、玉锋集团等非上市公司也有投资新建赤藓糖醇项目的计划。

华安证券研报认为，预计未来几年，赤藓糖醇产量将继续攀升，产能提升成为产业内公司角力的关键点。保龄宝表示，在未来赤藓糖醇主要看这个市场的增量，如果都在抢存量市场，价格是会逐渐走低的。此外，大型客户通常订单需求具有单次数量大、紧急订单多发等特征，未来在小规模厂家退出之后，市场将会成为大厂家竞争的格局，未来价格还是有走高的可能。

毋庸置疑，代糖赛道依旧火热，随着资本的加入，赤藓糖醇生产企业纷纷加入扩张产能大军，赤藓糖醇行业竞争也日趋激烈，这意味着三元生物未来业绩成长既有想象空间，也充满挑战。

在代糖行业，有业内人士称，由于产品在下游的成本占比较低，客户最看重的往往不是价格而会更多考虑品质和安全，同时，客户的获取也需要以资质和规模作为前提。且更大的规模也意味着更低的成本，企业的盈利能力也就更强。

未来三元生物能否保持自己的头部优势，实现高盈利可持续增长，《投资者网》将持续关注。（思维财经出品）■