华海清科业绩增速快，冲击上市能否减轻清华大学的依赖

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5月18日，华海清科股份有限公司发布了招股书意向书，拟在科创板上市，共发行股份 2,666.67万股，保荐人为国泰君安（601211.SH）。据招股书，预计公司发行后总市值不低于人民币15亿元。

华海清科最早成立于2013年，是一家高端半导体设备制造商，属于专用设备制造业。主营业务为半导体专用设备的研发、生产、销售及技术服务，主要产品为化学机械抛光（CMP）设备。据悉，公司是国内唯一一家12英寸CMP商业机型制造商。

集成电路制造是CMP设备应用最主要的场景，是全球信息产业的基础与核心，被誉为“现代工业的粮食”，在电子设备、通讯、军事等领域应用广泛。国内集成电路产业发展快速，空间巨大，公司的产品具备一定的市场竞争力，其招股书的具体成色如何？

以下简单分析公司在招股书中披露的经营状况、行业发展以及存在的风险。

01

公司规模提升速度快，净利率有所下滑

先来看公司的基本业绩情况，2019至2021年，公司实现营收2.11亿元、3.86亿元和8.05亿元，业绩呈增长趋势，2021年迎来业绩的爆发，同比增速高达108.58%。公司解释主要是由于中国集成电路产业发展态势良好，新建、扩建产线数量和资本开支大幅增长，带动了半导体设备需求的快速增长；公司产品总体技术已达国内领先水平，同时拥有优质客户资源和良好市场品牌，为公司带来了大量的需求，实现了CMP设备销售的大幅增长。

受益于收入规模的大幅增长和高附加产品的成功投产，华海清科的毛利率也从2019年的31.27%提升至2021年的44.73%；并在2020年实现业绩的扭亏为盈，录得净利润97.79百万元，2021年持续盈利，净利润迅速增长达到1.98亿元。2020年公司的净利率也由负转正提升至25.34%，但2021年净利率却小幅下滑，公司盈利能力或有所下降。

（数据来源：公司招股书）

公司的收入主要来源于CMP设备的销售收入，其中较为成熟的300系列产品构成了公司的拳头产品。2019年至2021年，公司卖出了12台、18台、35台300系列产品，销量的增长推动公司总收入的大幅提升；200系列是公司2020年实现产销的新产品，2020年和2021年均售出一台，200系列产品的产品性能有较大幅度改进，议价能力提高，但收入规模仍较小。

（数据来源：公司招股书）

再来看公司的期间费用情况，2019年至2021年，公司期间费用总计分别为2.42亿元、1.30亿元及2.46亿元，占营业收入的比例分别为 114.70%、33.76%和 30.62%。公司的期间费用随着经营业务规模的扩大而逐年增长。

但费用率却有所下降，主要由于公司规模扩大后产生的规模效应，摊销了部分成本。销售费用与管理费用的支出比例相当，2019年公司的管理费用占比高达75.18%，公司解释在当年确认了一笔一次性股份支付金额13,112.66万元并计入管理费用，造成当年管理费用的大幅增长。

半导体专用设备企业的发展依赖技术的发展水平，因此华海清科的研发费用也占据了期间费用的大头，2019至2021年的研发费用率分别为21.32%、13.10%和14.17%。其中2019年公司的研发费用比例较高，2020年及2021年，公司收入规模大幅增长，研发费用比例相应下降，与同行业上市公司相近。报告期内，同行业上市公司的研发费用率均值为13.63%、13.35%和13.63%。

02

行业前景广阔，但市场被国际巨头垄断

集成电路是衡量一个国家或地区现代化程度和综合实力的重要标志，集成电路占半导体总产值的80%以上，是半导体产业最重要的组成部分。将行业进一步细分，就是公司目前所处的集成电路设备行业中的化学机械抛光（CMP）设备行业。

根据招股书中的SEMI数据统计，2019 年受全球半导体景气度下滑影响，全球CMP设备的市场规模出现短暂下滑，2020年市场规模迅速回升至15.8亿美元，较 2019年增长5.83%。2020年全球CMP设备市场中，中国大陆市场规模已跃升至全球第一，约为4.29亿美元，市场份额27%，中国台湾市场规模仅次于中国大陆，约为3.88亿美元，市场份额25%。

根据SEMI统计，2017-2019年中国CMP设备市场规模占半导体设备行业市场规模的 2.67%、3.51%和 3.42%，呈现增长趋势。未来随着工艺技术进步，CMP设备在整体生产链条中的使用频次将进一步增加，投资规模在半导体设备行业的占比也将逐步提升。

全球CMP设备市场处于高度垄断状态，美国应用材料和日本荏原两家设备制造商占据了全球CMP设备超过 90%的市场份额，尤其在14nm以下最先进制程工艺的大生产线上所应用的 CMP设备仅由两家国际巨头提供。

华海清科的客户集中在国内，2018年至2020 年在中国大陆地区的CMP设备市场占有率约为1.05%、6.12%和12.64%。公司与国际巨头的差距仍然非常大，但在国内的占比提升较快，有一定的潜力。

03

存在对清华大学产研依赖大，关联交易高等风险

市场竞争风险。半导体设备行业具有很高的技术壁垒、市场壁垒和客户准入壁垒，美国应用材料和日本荏原占据了全球90%的份额，公司的产品在2018年才实现量产，进入市场的时间较晚，且产品较为单一、经营规模较小，与行业龙头差距较大。且半导体设备市场的快速增长以及我国巨大的市场规模和进口替代预期，还将吸引更多的潜在进入者，公司面临市场竞争加剧的风险。

知识产权纠纷风险。公司自成立以来与清华大学在CMP领域开展了深入的产学研合作，截至2021年12月31日，公司共拥有209项专利，其中107项系与清华大学共有，对清华大学的产研有一定的依赖。此外公司有一半的董事均与清华大学关系密切，如双方出现因合作研发相关协议约定不完善或其他因素，导致该等共有专利权属及经授权使用专利事项产生纠纷，公司将面临知识产权纠纷的风险。

客户集中度较高风险。2019至2021 年，公司前五大客户占比分别为 94.96%、85.71%和 92.99%，前五大客户集中度较高。如果公司后续不能持续开拓新客户或对单一客户形成重大依赖，将不利于公司未来持续稳定发展。

关联交易较高风险。2019年至2021年，公司关联销售金额占当期营业收入的比例分别为 58.65%、59.35%和 81.29%。其中关联方长江存储和华虹集团关联交易金额较高，若公司未来关联交易未能履行相关决策程序或关联交易定价显失公允，将可能对公司经营业绩造成不利影响。

优惠政策变动风险。2019年至2021年，政府补助对公司收益的影响金额分别为2,616.70万元、8,181.24万元和8,773.45万元，占各期毛利的比重为39.68%、55.55%和24.37%，政府补助变化会对公司业绩造成较大影响。

总体来看，华海清科的产品在国内市场来说有一定的优势，市占率逐年提升，同时公司的规模增长很快，开始步入产品逐渐变现，收入快速提升的轨道，且我国的半导体行业，具有非常大的国产替代空间，公司所在行业前景较为明朗。但公司跟行业龙头相较，仍有较大的差距，行业竞争激烈，门槛较高，要想长久发展，就必须打断巨头的垄断，寻求国产替代的空间。同时公司存在盈利能力下降、对清华的产研依赖大、关联交易占比高等风险，自身独立研发、新客户拓展的能力存疑，应当引起投资者注意。

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原标题：《华海清科业绩增速快，冲击上市能否减轻清华大学的依赖》

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