襄阳家族企业三闯IPO，上市前实控人分红套现逾6600万

兴源动力控股有限公司（以下简称“兴源动力”）——主要从事与热交换系统、柴油动力单元，及应用于石油及天然气行业的专用发动机相关的产品服务。赴港上市，一直是兴源动力创始人夫妇李佐元及徐能琛的梦想，自2011年6月被迫取消上市计划后，一直尝试“蓄力再发”。

时隔十年，2011月3日，兴源动力再次向港交所递交招股书，值得关注的是，本次提交的招股说明书不到一年就失效了。我们关注到，5月6日港交所披露了兴源动力新递交的招股说明书，拟在港交所主板上市，国泰君安国际、交银国际为联席保荐人。

不过，兴源动力本次能否成功上市仍留有悬念。就该公司目前情况而言，有三点值得投资者关注：一是2011年至今，净利润近乎原地踏步，业绩增长颓势渐显；二是公司业务重度依赖单一供应商，如果双方合作关系终止，兴源动力将面临集中风险；三是上市前夕，仅2021年就通过分红套现6682.72万元。

01

净利润表现无明显提升

业绩增长颓势渐显

据兴源动力最新招股说明书显示，2019年、2020年及2021年，兴源动力营收分别为13.38亿元、10.28亿元及13.01亿元，净利润分别为1.83亿元、1.04亿元、1.58亿元。

图｜兴源动力财务数据（来源：兴源动力招股说明书）

其中，2021年前6个月，兴源动力营收为5.61亿元，净利润为6613.2万元，与其2011年上半年的净利润8500万元相比，去年上半年兴源动力净利润仅为11年前的77.8%，如此情况令投资者愕然。也就是说，2011年至今，兴源动力苦心经营11年，仅从半年业绩数据来看，利润表现并没有明显的增长，反而还所下降。

此外，净利率方面，2019年、2020年及2021年，兴源动力净利润率分别为13.7%、10.2%、12.1%，兴源动力2020年业绩与2019年相比，也下滑明显。虽然2021年，兴源动力的业绩情况有所回升，但是相比于2019年的营收和净利润都仍存在差距，整体分析之，兴源动力虽处于盈利状态，但业绩并无明显增长，从另一角度来讲，兴源动力的业绩增长颓势已渐显。

针对上述业绩表现，兴源动力在招股说明书中也做了解释，主要原因是新冠肺炎疫情在2020年对其业务产生了不利影响。现实情况是，2022年初至今，受奥密克戎毒株病毒影响，疫情态势仍在多地集中蔓延，对各行各业的冲击不容忽视，这也增加了投资者对兴源动力的上市担忧，甚至有部分谨慎型投资者表示：“兴源动力上市后会不会破发！”

02

重度依赖单一供应商

潜在集中风险令投资者担忧

兴源动力招股说明书中，康明斯的有关情况也值得关注，着墨之处高达500余次。公开信息显示，康明斯既为兴源动力的五大客户之一，也是五大供应商之一。

公司业务层面：兴源动力的核心业务重要要参与者都与康明斯有关。譬如，专业油田发动机解决方案中所设计的发动机采购；热交换系统业务中，热交换系统采购；动力单元解决方案业务中，柴油动力单元、工业动力单元产品关键组件采购等。

采购业务层面：星源动力向康明斯采购额较高。招股书信息显示，2019年、2020年及2021年，兴源动力向康明斯集团累积采购金额分别为7.55亿元、4.83亿元及6.28亿元，分别占同期总采购额的61.6%、58.3%、57.4%。

销售业务层面，康明斯及其相关企业近三年来一直是兴源动力的前五大客户。招股书信息显示，2019年至2021年，兴源动力向康明斯的销售额分别为1.77亿元、2.02亿元、2.6亿元，占总收入的比重达到13.2%、19.6%、20%。

招股说明书风险提示环节，兴源动力提及“我们面临涉及来自康明斯集团供应柴油发动机的集中风险。公司无法保证日后能维持与康明斯的业务关系，若发生终止、不利变动等，康明斯的财务业绩、竞争力将受到重大不利影响。”兴源动力这种潜在的集中风险，令投资者担忧。

03

兴源动力上市前夕

李佐元、徐能琛夫妇大举套现

李佐元，兴源动力创始人兼控股股东，现任董事会主席、执行董事及行政总裁，负责整体策略规划及业务规划，在动力单元及发动机制造行业拥有超过28年经验。

李佐元在襄阳商业界颇具影响力，事业和婚姻都经营的风声水起。

早在2001年12月19日，李佐元就创立襄阳长源东谷实业股份有限公司（以下简称“长源东谷”），并于2020年5月26日在上交所成功上市，目前市值30.85亿元。如果兴源动力本次能够成功上市，李佐元将再次迎来自己的财富神话。

从长源东股披露的2022一季报可看到，徐能琛位居公司二股东，不仅如此，兴源动力此次上市，徐能琛也出现在一致行动人中，且拥有26.84%股权，可见徐能琛在李佐元系企业中的具有十分重要的地位，据搜狐财经消息，“徐能琛其人，正是李佐元的妻子。”

（来源：Wind）

据公开信息显示，徐能琛今年48岁，现任执行董事，负责该公司的财务及人力资源管理，而李佐元则出生于1948年，今年已是73岁高龄，这对“老夫少妻”年龄相差竟25岁。兴源动力本次上市前夕，两人则大手笔分红套现。

源泰隆作为兴源动力的控股股东，上市前持有兴源动力100%股份，根据一致行动契据，源泰隆由李佐元、徐能琛、罗会斌等人持有，创始人李佐元及徐能琛夫妇分别持股26.84%、26.84%，合计持股53.68%。

根据招股书显示，2019年、2020年及2021年，兴源动力向股东派发股息分别为1640万元、3690万元及1.04亿元。值得关注的是，兴源动力2021年在净利润不及2019年的情况下，分红金额是2019年的6.34倍。

然而，2021年兴源动力净利润仅为1.58亿元，当年派息1.04亿元，这意味着分走了65.82%的净利润。李佐元及徐能琛夫妇仅2021年，就通过分红套现6682.72万元，三年累计分红8443.86万元。

（来源：Wind）

除此之外，康明斯与长源东谷有也很深的业务往来，之前的招股说明书数据显示，2015到2017年，长源东谷第一大客户福田康明斯的销售收入占当期销售收入比例分别为77.23%、79.50%及73.79%。

长源东谷上市以来，公司业绩及资本市场的表现均不佳，2021年度实现营业收入158154.48万元，同比下滑5.75%；归属于上市公司股东的净利润24941.23万元，同比下滑20.71%。股价由巅峰时的29.87跌至13.4，跌幅逾55%，市值缩水约38亿元。

图｜长源东谷股价表现（来源：Wind）

经历了前两次较为坎坷的上市之路后，兴源动力本次能否顺利上市，让我们拭目以待。

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