百果园难圆“水果零售第一股”之梦

作者 | 蓝妹儿

编辑 | 齐秋实

出品 | 蓝媒汇财经（ID：lanmeihcj）

被称为中国水果零售行业的最大企业百果园，看起来上市心切。

5月2日，百果园向港交所递交了招股书，拟赴港上市，这已是其第三次谋取登陆资本市场了.

早在2020年6月，百果园就曾向中国证监会国际部递交了上市材料，计划在港交所挂牌上市，后无疾而终；同年12月，又拟在深交所创业板上市，也不了了之。从港交所到深交所，百果园的冲刺上市之路都卡在了辅导期内。

根据其招股书可知，2021年，百果园的年营收达到了102.9亿元，首次突破了百亿关口。截至最后实际可行日期，百果园共有5351家线下门店，覆盖到全国22个省级行政单位、超过130座城市。

乍看之后，百果园已成为国内水果零售行业的龙头，也将营收做到了一定规模，但对于在当下的中国“开水果店”到底是不是一门好生意这一问题，市场似乎存有疑虑。

在冲刺资本市场的重要关头，百果园又在近期陷入了一次不大不小的舆论危机：5月6日，用户名为“内幕纠察局”的博主在微博上爆料称，百果园线下门店存在出售隔夜水果、用小凤梨冒充大凤梨售卖等不良现象。

这又给百果园迈向港股的路上蒙上了一层阴云。

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百果园的进击之路

百果园是家深圳企业。创始人余惠勇先是在农科院做过一段时间的食用菌研究，后闯荡深圳，最初将手中的20万元砸向股市，但最终亏得一塌糊涂。

无奈之下，余惠勇回归农业领域，做起了水果店的生意，2002年7月，将第一家百果园水果店开在了深圳福华路上。

第一家门店很快便取得了较好的销售成绩，于是，第二家、第三家也相继诞生。为了更快地扩张，余惠勇开放了百果园的加盟。但加盟模式在快速提升门店数的同时也带来了不少乱象，如一些加盟商为了赚取更高的差价，会私自采购更为便宜的货物，更为严重的是，这使百果园和加盟商之间产生了信任裂痕。

2007年，余惠勇停止了加盟模式，通过回购加盟店来逐渐转向自营模式。自营同样具有双刃剑效应，它虽然可以提升管理效率，但也带来了较高的成本支出。

为了平衡好资金压力和管理效率，余惠勇仿照海底捞的“员工持股模式”，开始推行直营合伙制：让懂销售、有经验的员工成为新店店长，并让店长持有一定比例的门店股份。具体的是店长持股20%-40%，公司持股60%-80%。回本之前按比例分红，回本之后店长拿走40%、公司拿走60%。如果出现亏损，店长自担30%，公司承担70%。

上述激励和托底举措大大激发了员工积极性，百果园也获得了快速发展，2014年，百果园已在全国开出了上千家门店，余惠勇也一时被誉为“水果大王”。

与高速扩张相伴的是企业在资金上不断承压，这时，百果园开始第一次想要寻求资本的助力。

2015年，百果园积极融资，当年9月获得了由天图投资、广发信德和前海互兴等机构参与的4亿元A轮融资，估值达到了50亿元。也是在这一年，百果园进军北京市场，并购了北京本地最大的水果连锁零售品牌果多美。

而后，百果园又进行了5次股权和战略融资。其中B轮融资金额高达15亿元，估值也顺势涨至了120亿元。这样的估值已经使得百果园在PE计算上跳出了超市、零售的范畴，直逼电商领域。

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为何急于上市？

两年之内，三次冲击资本市场 ，百果园为何要急于上市呢？

首先，百果园的营收增长已经处于瓶颈期。

从其招股书中可知，2019-2021年，百果园的营收分别为89.76亿元、88.53亿元和102.89亿元，毛利润分别为8.76亿元、8.07亿元和11.56亿元，净利润则分别是2.48亿元、0.46亿元和2.26亿元。

2020年是经济受到疫情冲击较大的年份，在这样的情况下，百果园2020年的营收同比有所降低，2021年虽有所反弹，但上涨幅度也难言惊喜。

更重要的是，对比营收和利润数字便能发现，百果园的利润率较低。2019-2021年，公司毛利率分别为9.8%、9.1%和11.2%，净利率分别为2.8%、0.5%和2.2%。百果园2021年的营收虽然反弹了，但相较于2019年，净利率却不升反降。

事实上，利润率偏低并不是百果园一家所存在的情况，很多生鲜企业的毛利率都不高，如同为水果零售企业、重庆“水果大王”洪九果品2021年的毛利率也只有15.7%。

其次，百果园的扩张速度也明显放缓。

同样根据其招股书，2019年-2021年，百果园新增门店数分别为928家、695家和865家；同期，关闭门店数为166家、249家和379家，分别净增长了762家、446家和486家。抛开受到疫情影响较为严重的2020年，相较于2019年，百果园在2021年的开店步伐要放缓了不少。

最后，百果园在营收上过于依赖加盟店收入。

2021年，在百果园的营收结构中，加盟店占收入81.3%，自营门店占0.4%，区域代理占9.3%，直接销售占5.7%，线上渠道占3.2%。因为加盟店收入占大头，所以当下百果园还是得依靠线下扩张，而这又要有求于资本的助力。

百果园只是这一行业的缩影，除了百果园急于上市，其主要竞品洪九果品和鲜丰水果等企业此前也屡次传出准备上市的消息，但它们的上市之路也都不顺利。

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水果零售是门“好生意”吗？

无论是百果园，还是洪九果品、鲜丰水果，它们所身处的水果零售行业都有一个重要特征：高度分散。在国内，水果零售多以夫妻小店、商超零售、品牌连锁和水果电商等形式存在着。

根据弗若斯特沙利文的数据显示，按照水果零售总额进行划分，作为水果零售行业的第一大公司百果园也仅占1%左右的市场份额，排名前五的市场玩家加在一起所占的市场份额为3.6%。

市场高度分散，大小玩家众多，除此之外 ，碍于水果这一商品所具有的特有属性 ，水果零售企业也都难逃居高不下的损耗率和物流成本，这一直接导致了行业普遍存在的低利润率现象。

资本看中百果园，也是寄希望于百果园能够实现快速扩张，然后占领市场，在几年之内完成上市，然后资本好退出离场。

数据显示，相较于中国，美国人均水果的年消费量是中国的2.1倍，日本是中国的1.4倍；此外，根据弗若斯特沙利文的数据显示，按零售额计算，2021年至2026年中国水果零售市场的预期复合年增长率为7.6%，2026年的市场规模预计将增加至1.7万亿元人民币。从宏观视角来看，国内水果零售市场的增长空间还是不小的，这也赋予了百果园这样细分行业的巨头未来一定的想象力。

只是在当下，在种种因素的作用下，看似坐拥万亿元市场规模的水果零售行业至今还没有诞生出一家上市公司，而百果园能否打破这一局面，这值得期待，但也令人存疑。