康华生物股价暴跌背后：重营销轻研发，产品独占优势受冲击

4月21日，康华生物披露2021年年报。数据显示，2021年康华生物实现营业收入12.92亿元，同比增长24.44%；实现净利润8.29亿元，同比增长103.28%；扣非净利润为5.55亿元，同比增长37.80%。

从上面的数据可以看出，2021年康华生物净利润翻了一番，但是面对这样一份亮眼的财报，康华生物股价却出现了暴跌，4月22日收下了20CM跌停，市值蒸发掉27.2亿元。

康华生物曾是创业板热门股票之一，2020年6月以70.37元/股的发行价登陆创业板后股价势如破竹，在连续拉出20个涨停后，股价达到996元/股的高位，成为“创业板第一高价股”。

但随后公司股价一落千丈，截至2022年4月26日收盘109.79元/股，股价较最高价已跌去了近9成。

产品结构单一 独占性优势恐难长久

康华生物成立于2004年，成立近二十年，只靠一个狂犬病疫苗打天下，直到2022年，公司已上市的产品也仅有两个。

2021年，康华生物实现营业收入12.92亿元，其中冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）贡献了12.65亿元，占比高达97.85%。

而另一个产品ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗虽然已上市销售多年，但迟迟不见放量，2021年收入仅为2765.89万元，占比2.14%，2020该产品收入38,69.39万元，占比3.73%。

在未来一段时间里，康华生物还是只能靠冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）一款产品去开拓市场。

冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）是康华生物自主研发的产品，在国内尚属独家产品，因其安全性和有效性高于Vero细胞狂苗，签批量从2017年的99.51万支增长至2021年的479.50万支。

也正是因为其产品的独占性，康华生物的冻干人用狂犬病疫苗毛利率高达93.62%，公司整体毛利率维持在93%以上，暴利程度堪比茅台。

不过，当一个行业十分暴利的时候自然会吸引新的玩家入局，目前全国多家药企已进军狂犬病疫苗市场。就康华生物年报披露的数据来看，全国已有7家企业提交了人二倍体细胞狂犬病疫苗临床试验申请。

其中，辽宁成大旗下的人二倍体细胞狂犬疫苗在2021年6月份进入Ⅲ期临床试验。同年11月份，康泰生物旗下的人二倍体细胞狂犬疫苗申请生产注册获得受理。

随着这些潜在竞争者入局，康华生物的狂犬病疫苗独占优势恐怕维持不了多久。

重营销轻研发 产品研发进展缓慢

虽然康华生物产品结构很单一，但是公司在产品研发方面却不上心。

2021年康华生物营收12.92亿元，但是只投入了7887.55万元做研发，占营业收入比例为6.10%。前几年的研发投入更少，2016年至2020年，康华生物投入的研发费用分别为635.52万元、427.4万元、1892.29万和2278.58万元和58,25.38万元。

相比之下，成大生物在2021年研发费用为2.38亿元，康泰生物的研发费用为2.67亿元，百克生物的研发费用为1.57亿元。显然，康华生物在研发投入方面落后于同行。

虽然上市后，康华生物布局了不少研发管线，但是研发进展却较为缓慢。截至2021年底，公司研发项目共计10项，其中4个产品处于小试工艺开发阶段，2个产品处于生产工艺开发阶段，1个产品完成小试生产工艺开发，1个产品完成稳定性研究产品试制，另外还有1个产品在细胞建库及检验，1个产品还在免疫学研究，都处于研发早期阶段。

与7887.55万元的研发费用形成鲜明对比的是，康华生物在销售投入方面却十分大方。2018年至2021年，公司的销售费用分别2.49亿元、2.17亿元、3.71亿元和4.12亿元。其中市场推广费分别为1.9亿元、1.73亿元、3.26亿元和3.40亿元，占销售费用比例分别高达76.43％、79.57％、87.92％和82.52%。

销售费用高企历来是医药企业的“通病”，其中不乏通过举办学术会议及市场推广等的名义暗中向医务人员输送利益的行为。因此，药企巨额市场推广费背后往往是商业贿赂的重灾区。康华生物也因推广商的主要股东是客户的法定代表人而被质疑存在变相行贿行为。