野心勃勃的居然之家：近日跌停仍展望千亿产值

4月25日，A股再次失守，三大股指集体重创。截至收盘，沪指收报2928.51点，跌破3000点大关，跌幅达5.13%，超2000只股票下跌；深成指收报10379.28点，下跌6.08%，下跌股票超2500只。北向资金全天净卖出额合计43.97亿元。

不知是否受当日大盘影响，居然之家新零售集团股份有限公司（下文简称“居然之家”）盘中跌停，由4.82元/股的开盘价跌至4.34元/股，跌幅达9.96%。然而，2021年报显示，公司实现营业收入130.71亿元，同比增长44.88%，营收首超百亿规模，股价表现与业绩表现差异大。4月26日下午，居然之家紧急进行2021年度网上业绩说明会。

主力在干什么

跌停当日，居然之家的成交量共计70.81万手，成交额达3.23亿元，换手率为2.57%。数据显示，在资金流方面，居然之家当日的主力净流出额为0.42亿元，主力净占比-12.83%；超大单净流出额0.24亿元，净占比-7.27%；大单净流出0.18亿元，净占比-5.56%。北上资金当日减持居然之家323.60万股，市值减少约0.15亿元。

不过，中小单倒是拉了居然之家一把。数据显示，4月25日居然之家的中单净流入额为0.37亿元；小单净流入0.05亿元，当日小单流入1.43亿元，流出1.38亿元。

有投资者对居然之家的当日股价变动很是不解并提出质疑：“是对赌没完成吗？”、“这种跌法一季度肯定暴雷”、“为什么这么久了还不进行回购 公司是资金出现问题吗”。

借壳上市 对赌协议究竟有没有完成

随着4月21日居然之家年报的公布，陆续出现“居然之家完成对赌”和“居然之家没有完成对赌”等不同声音。那么居然之家2021年到底有没有实现对赌中约定的目标呢？

公开资料显示，2019年武汉中商集团股份有限公司（现更名为居然之家新零售集团股份有限公司）与北京居然之家家居新零售连锁集团有限公司（现更名为北京居然之家家居连锁有限公司，以下简称“家居连锁”）签署《发行股份购买资产协议》及相关补充文件，以非公开发行股份的方式购买家居连锁100%股份，交易对价为356.5亿元。家居连锁于2019年12月4日完成股权变更登记，成为居然之家的全资子公司。

依据《评估报告》收益法中的盈利预测，业绩承诺人——家居连锁承诺在2019年度、2020年度和2021年度实现的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于20.60亿元、24.16亿元、27.19亿元。

受2020年新型冠状病毒肺炎疫情不可抗力原因的影响，居然之家对业绩承诺事项进行调整，修正后为家居连锁2019年度、2021年度和2022年度实现的承诺净利润分别不低于20.60亿元、24.16亿元、27.19亿元。下图为家居连锁2019年和2021年实际盈利数与承诺净利润的差异。

可见，家居连锁2021年度度经审计的扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润超过承诺数，实现当年业绩承诺金额的比例为 103.79%。

但是居然之家未达成2022年1月26日自己发布的2021年业绩预告。其2021年年度业绩预告中，居然之家预计2021年实现归母净利润23.00-25.80亿元，同比增长68.75%-89.29%；扣非后归母净利润23.00-25.80亿元，同比增长76.65%-98.15%。当时公告预计业绩后，居然之家的股价迎来了小幅提升。

然而，年报显示，居然之家2021年归母净利润为23.25亿元，扣非净利为22.29亿元，并未达到它自己1月时预计的成绩。

商品销售业务拉跨整体盈利

尽管居然之家2021年实现营业收入130.71亿元，实现归属于上市公司股东的净利润23.25亿元（分别同比上升44.88%和71.33%）。但是期内营业总成本高达98.68亿元，同比增加了37.89%，拉低了公司的利润。其中，营业成本为67.78亿元，同比增长26.41%。

分行业来看，租赁及加盟管理业务虽仍是居然之家的核心业务，但比重在下降。年报显示，2021年租赁及加盟管理业务的营收达82.06亿元，较上一年上涨24.14%。在总营收中占比为62.78%，较上一年减少10.49%。尽管比重下降，但是该业务的毛利率达59.77%，毛利率比上年同期增长16.77个百分点。

居然之家的第二大业务是商品销售，这也是成长最为快速的业务。该业务2021年营收为36.80亿元，涨幅高达88.13%。商品销售业务占总营收的28.16%，同比增加6.48%。尽管该业务占比在提升，但它的毛利率仅为16.88%，比上年同期减少14.38%。

值得注意的是，商品销售的期内营业成本为30.59亿元，同比大涨127.47%。商品销售业务的收入不及第一大业务营收的一半，但是成本却相当。

此外，居然之家的装修服务年营收为3.94亿元，同比增长55.04%。在营收中比重为3.01%，较上年同比提升0.2个百分点，份额变动不大。贷款保理利息业务的收入为1.15亿元，收入同比下降27.51%，是5个业务中唯一较上一年减少的业务。在总营收中占比0.88%，占比同比下降0.88%。其他收入占公司营收比重5.17%，而2020年其占比仅为0.58%。2021年收入6.76亿元，较上一年增加1,467.67%。

全想要：一边数字化转型一边又快速扩

实际上，全年成本居高不下与居然之家的战略有关。近年来，居然之家既在进行业务数字化转型又在加速规模扩张，而这两边都需要资金投入。

2021年，面对后疫情时代市场形势变化和数字化时代的到来，居然之家深入贯彻“巩固家居主业，加快数字化转型”的企业发展战略。居然之家在2021年的数字化相关研发及运营支出超1.39亿元。

居然之家的数字化战略是通过数字化转型将自身打造为家装家居行业产业服务平台。在2018年引入阿里巴巴作为战略投资人后，双方共同开创家居新零售行业新格局，线上线下一体化新零售模式。在1040.3亿元销售总额中，基于公司与阿里巴巴共同打造的本地家居电商平台—同城站，以及通过“天猫”等第三方销售平台实现的线上直接及引导成交额为133亿元。

截至报告期末，每平每屋·设计家拥有国内设计师110余万人，境外用户超890万人，国内商品模型库468万件，海外商品模型库220万件，案例库达766万件。每平每屋·设计家已拥有超9万家合作商家。不过装修业务收入在总营收的比重仍极低。

在同城站业务的带动下，居然之家线上获客75.8万人，引导成交133亿元，同比增长57%；234家门店开展了2.9万场直播活动，获客总人数20.9万人。全年共开展联合营销活动140场，同比增加87场。

但是，获得高曝光的同时，意味着流量和获客的相关成本也高，所需投入高。年报披露，居然之家的期内销售费用高达11.93亿元，比2020增加10.15%。

此外，居然之家仍在快速扩张门店以及拓展新品类、挖掘新品牌。报告期内，居然之家的投资额高达23.16亿元。

公开信息显示，2021年居然之家新增全国性连锁品牌162个，新增区域连锁品牌572个。2021年居然之家共签约46家门店、开业49家门店，累计签约753家门店、在营421家门店，有59家纯加盟店升级转为委管店或委派管理人员进行管理。

截至2021年12月31日，居然之家在国内29个省、自治区及直辖市经营了421个家居卖场，包含95个直营卖场及326个加盟卖场。95家直营卖场中，78家为租赁物业，17家自持物业。

其实，居然之家主要以“居然之家”为品牌开展连锁卖场经营管理，通过直营模式与加盟模式开展卖场建设和扩张。

直营模式下，公司的收入来源是向商户收取的租金、物业管理费、市场管理费及广告促销费等。直营家居卖场报告期内实现收入70.42亿元，平均实际单位面积经营收入同比增长 17.63%至1441.69元。

加盟模式是指居然之家与加盟方签订加盟协议，可分为委托管理加盟及特许加盟两种。

尽管居然之家已经在快速扩张，但仍与竞争对手——红星美凯龙存在较大差距

公开信息显示，红星美凯龙的2021年营收逾155亿元，大于居然之家的130亿。不仅于此，红星美凯龙共有95家自营商场、278家委管商场、10家战略合作商场、69个特许经营家居建材项目、485家家居建材店/产业街，各类门店数量达到937家，门店数量上也超过了居然之家。

未来想做到千亿市值

2022年4月26日，在居然之家2021年度网上业绩说明会上，公司董事兼执行总裁王宁表示，公司有做到千亿市值的信心。

年报显示，居然之家的主要目标是线上线下全渠道的规模扩张和占据市场份额的，主要方向是拓宽线上获客渠道，以及线下在华东、华南和华中区域的三四线市场下沉，落实“百县百MALL、千镇千店”的模式。未来的发展规划：一是坚定不移地以“大家居”为主业，在巩固实体店经营的同时，响应国家乡村振兴的号召，加快县域城市的连锁发展；二是推进“大家居”与“大消费”的融合，打造实体店第二增长曲线；三是加快商业模式的转型升级，向S2B2C的数字化产业服务平台迈进。

在答投资者问时，王宁表示，2022年居然之家计划开店50-60家，加速渠道下沉，争取在县级城市开店占新开店一半以上。具体来说，居然之家在未来3-5年内将在全国选择100个人口不低于30万、经济相对活跃的县级城市投资建设100座家居生活mall；在全国1000个乡镇投资建设1000家中商超市和生活便利店。

看来，居然之家未来支出成本出现大幅降低的可能性较小。2022年是业绩对赌最后一年，达成净利润目标对居然之家来说很重要。

值得一提的是，2022年12月20日，居然之家将解禁定向增发机构配套股份37.44亿股，占总股本比例达57.35%，占流通股比例达136.11%。