【社论】莫畏大跌遮望眼

这两天，股市大跌引发关注。25日，沪指失守3000点，下跌5.13%，深成指下跌6.08%，两市超过4500只股票飘绿。截至今日收盘，沪指报2886.43点，跌幅1.44%；深成指报10206.64点，跌幅1.66%。社交平台上，一时出现了不少悲观和吐槽的声音。

连续跌破3000点、2900点，这样的跌幅在近年来确实不多见。究竟是什么因素触动了投资者的不安，让市场进行情绪表达？有人说是美联储加息、中美利差，有人说是防疫政策下的复工复产预期、经济增速下行；还有人说是俄乌冲突影响，等等。

其实，这些基本早已反映在市场行情中了，任何事后的简单归因都只是一剂安慰药。市场情绪表达是一种场景耦合效应，很难简单归一。有时候，市场就如人一样，存在情感状态上的弱点，待情绪发泄后，自然雨过天晴。从今天的市场走势看，在几乎没有什么外力的作用下，跌幅大大降低了。

如果把市场情绪看作是诱因，那么对投资者来说，最需要关注的其实并不是具有市场噪声的黑天鹅，而是可能存在的系统性偏差灰犀牛。灰犀牛最大的风险就是，人们可以预期，但其趋势之于任何个体则具有不可逆性。显然，国内暂时还没有出现系统性风险这一灰犀牛。

当前，就市场整体估值而言，从横向与其他国家股市对比看，带有明显的估值洼地效应。而从具体的上市公司质地来说，许多上市公司的股价已经接近历史底部，具有了明显的投资价值。每一次的市场下跌，对许多优质上市公司的股价来说，都将是对秉持价值投资者的回报，是喜欢左侧交易投资者的机会。

在估值洼地的市场，出现情绪表达，一个可能的解释是投资者的成熟度，即大量投资者的不自信。这种不自信来自于对其投资产品缺乏一个有效的投资逻辑，典型的就是给予了市场情绪表达更多的决策权重，从而在实践中往往容易背弃自身的价值认知，而随波逐流。

另外一个可能导致市场情绪放大的原因，就是对政策的倚重。一旦市场出现大跌，很多个人投资者，甚至还有机构投资者，最渴望的是政策救市，国家队进场。其实，这些恰恰反映了很多投资者投资了自己认知范围之外的产品。

不可否认，当前我国经济面临着需求收缩、供给冲击和预期转弱等三重压力，经济体系中的边际投资收益率在呈边际递减态势。尤其是，最近疫情在内地呈现出的多点扩散趋势，加剧了产业链供应链的不稳定风险。这些因素都可能转化为市场上的情绪。

但还是要看到，我国经济长期向好的基本面，并没有发生根本性变化，经济依然处于正增长状态。而且，经济增长的质量正在改善，也正经历从中国制造向中国创造的转型。这种转型可能在宏观上表现为GDP增速下降，但在微观上可能带来的是上市公司质量的改观。具体到股票等权益市场，许多上市公司的投资价值正处于不断筑厚中。

因此，投资者需要做的是，笃定在自己的认知范围之内，相信自己而非将投资作为从众式的赌博。剩下的，就是要克服市场情绪，不盲从，不恐慌，守住自己的投资定力。