正略咨询：国有企业开展私募股权投资的几点建议

我国迈步进入高质量发展阶段，经济发展方式由劳动和资本密集型驱动转向商业模式和技术创新驱动。国有企业从依赖债务融资促进业务增长转向利用私募股权投资重塑产业格局、发展新兴产业。国有企业参与私募股权投资的浪潮兴起，但其中蕴含巨大风险，需要探索有效的应对策略。

一、国有企业参与私募股权投资面临的问题

私募股权投资是指通过私募形式对非上市企业进行的权益性投资，其操作流程可概括为募资、投资、管理、退出四个阶段。下文将对流程中涉及的问题进行剖析。

01、募资难度高

一般情况下，国有企业初始私募股权投资资金部分来源于自有盈余，部分来源于产业上下游企业或同一地域内的其他国有企业。如果国有企业持续经营私募股权投资业务，则需通过非公开的方式向高净值人群和社会投资机构募集资金。私募股权投资具有风险大、门槛高、投资持有时间长等特点，因而具备资金实力且有意愿的合格募资对象相对较少。

02、合适的投资标的少

私募股权投资基金成立后，基金管理人需要搜寻并筛选优质的股权投资项目。项目来源广泛，包括一般的中介机构、创业孵化基地、国企高管人脉圈等，但合适的投资标的并不多。受企业性质、政府监管、社会责任等限制，适合国有基金管理人的投资标的较少。此外，私募股权投资存在的悖论进一步限制了合适投资标的的数量，即投资优质企业风险小，但优质企业现金流健康，股权融资需求小；非优质企业融资需求大，但风险极大，不适合投资。

03、尽职调查存在局限性

基金管理人在对投资项目进行初步筛选后，需要进一步开展尽职调查，通过开展审计程序，对信息进行交叉验证以获取全面真实的信息。这存在一定难度，一方面被调查企业有信息保密的要求；另一方面，由于时间、成本、人员等的限制，开展尽职调查只能对信息的真实性做到一定范围内的合理保证。

04、投资决策能力要求高

私募股权投资基金收益主要来源于持有投资标的分红和投资价差。因此，判断投资标的产生净现金流或增长的能力，并以合适的价格进行投资至关重要。首先，不同的投资标的呈现不同的发展特点，难以准确预判。比如由于摩尔定律的影响导致芯片行业加速产品迭代，身处其中的企业面临快速变化的竞争环境，稍有不慎就会被淘汰。其次，投资基金众多，在对优质企业的判断高度一致时，常形成极高的估值泡沫。高价买入股权极易造成投资亏损。为了获取超额收益，投资基金必须形成独特投资决策能力。国有企业在激励政策方面具有一定局限性，难以吸引高端金融人才构建有竞争力的投资决策能力体系。

05、投资退出方式单一

私募股权投资退出方式包括IPO、兼并收购、股份回购、股权转让、破产清算等。欧美国家由于金融市场成熟，各种退出方式的使用较为均衡，国内则主要通过IPO方式退出。国内IPO辅导时间长造成私募股权投资退出渠道长期拥堵。大量资金沉淀不利于投资基金的健康周转。

二、国有企业私募股权投资的应对策略

01、争取政府资源支持

一方面，私募股权投资具有产业撬动的功能，能够为投资标的或者SPV公司（投资基金与投资标的合资成立的新公司）所在区域带来就业机会和税收，另一方面，政府有发展高端产业的需求。基金管理人应积极争取政府金融资源及优惠政策支持。

02、通过管理赋能获取优质投资标的

随着私募股权投资机构增多，被投资企业越来越看重投资机构提供增值服务的能力。基金管理人通过打造具有丰富管理经验的投资团队，完成对被投资企业的管理赋能，以获取更多优质投资标的。

03、投资熟悉的行业和优秀的管理层

选择熟悉的行业和优秀的管理层可以规避尽职调查的局限性带来的投资不确定性问题。很多行业单靠数据分析无法获知深层次的发展规律，需要通过经验积累以获得深刻洞见。此外，优秀的管理层能提升企业经营效率，合理控制经营成本，降低企业经营风险。

04、优化投资方向和人才结构

优先投资市场空间大的行业以提高投资成功率。首先，行业市场空间大意味着企业潜在销售规模和利润空间大。其次，行业市场空间大有利于企业结合自身特点，筛选并进入细分行业进行差异化竞争。最后，投资市场空间大的行业更容易获得“戴维斯双击”，如业绩增长200%，估值增长200%，则投资额增长400%。

提高具备产业及金融管理背景的复合型人才占比以提升投资决策能力。根据清科研究中心和猎聘网披露的数据，私募股权投资行业内具有特定产业从业背景的人才需求占比高达86.4%，其次为具有募资经验资源和运营管理经验的人才。

05、分类处理提高投资退出成功率

对一个投资组合里的投资标的进行分类处理，加快推进优质投资标的上市进程；降低中间投资标的盈利预期，适度让利，以股权转让等方式退出；对表现不佳的尾部投资标的以回本为目标及时清算。