巨亏134亿元，温氏能否实现困境反转？

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作者｜丁萍

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2021年，在消费者实现“猪肉自由”之际，温氏股份却遭受猪周期冲击，交出了一份上市以来最惨的成绩单。

2022年4月16日，温氏股份发布2021年四季度及全年财报。2021年，温氏股份实现营业收入649.63亿元，同比下降13.31%；归母净亏损高达134.04亿元，去年归母净盈利74.26亿元。

分业务来看，温氏股份2021年收入下滑主要是其生猪养殖业务萎缩所致。温氏股份的营业收入主要来自于养殖业，包括生猪养殖和黄羽鸡养殖。2021年，温氏股份生猪养殖收入为303亿元，同比下降34.56%，收入贡献比达46.69%；黄羽鸡养殖收入为295亿元，同比增长21.4%，收入占比达45.51%。

从利润源看，温氏股份2021年同比亏损高达208.3亿元，主要源于其生猪养殖业务出现深度亏损。

2021年，温氏股份生猪均重118公斤，销售均价为17.39元/公斤，完全成本在26.2元/公斤左右，根据以上数据推算，温氏股份每卖一头猪就要亏损1040元，2021年出栏1322万头累计亏损137.49亿元。

这也证实了温氏股份所言，尽管饲料原料价格连续上涨，但其家禽业（肉鸡和肉鸭）业务整体仍有盈利，在2021年归母净盈利3.45亿元。

但与业绩形成反差的是，2021年8月以来，温氏股份的涨幅超70%，领先于全行业，主要由于投资者看重其边际改善能力。

那么，问题来了，温氏股份2021年生猪养殖业何出现深度亏损？2022年能否实现困境反转？

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为何卖一头亏1040元？

根本原因有两个：生猪价格暴跌和养猪成本过高。

一方面，2021年以来，生猪价格持续下探。

2018年中旬，环保政策收紧叠加非洲猪瘟大范围爆发，国内能繁母猪存栏加速去化，猪价一路涨至2019年10月份的40元/kg。2020年新冠肺炎疫情爆发，全国范围内交运管制导致生猪价格持续高位运行。

但伴随非瘟疫情防控取得明显成效，叠加各地支持复产的政策推出，生猪产能迅速恢复，猪价震荡下行，从2021年1月的36元/kg一路下跌至2022年2月的12元/kg。2021年，温氏股份合计销售肉猪1321.74万头，同比增长38.43%；毛猪销售均价是17.39元/公斤，同比下降48%。

另一方面，温氏股份生猪养殖成本过高。

根据长江证券研究所测算，2020年温氏股份生猪完全成本在26.2元/公斤左右，较“非瘟”前提高约14.3元/公斤，较牧原股份高约10.4元/公斤，2021年一季度为30.7 元/公斤，基本是上市猪企里最高的。

为何温氏股份2021年养猪成本如此高企？

温氏股份前身为1983年创建的新兴县簕竹鸡场。1993年7月26日，新兴县温氏食品集团有限公司设立。1997年，温氏股份把养鸡模式套用养猪，率先采用"公司+农户"模式。

这一模式下，农户无需承担饲料、仔猪、疫苗等费用；公司则无需承担猪舍等固定资产投入，能够实现快速扩张。1999年-2019年，温氏股份生猪出栏量从8万头增长至1853万头，一直领先市场，被冠以“养猪大王”的称号。

（数据来源：公司公告）

然而，局势却在2020年发生了逆转。2020年，温氏生猪出栏仅有955万头，被牧原股份反超。

2018年8月非洲猪瘟全面爆发，复杂的外部疫情环境和模式问题，使得温氏股份的防疫压力大幅加剧，由此倒逼其采用了哈兽研研发的疫苗，但疫苗发生变异导致疫苗毒出现，基本摧毁了温氏股份的核心种族群体，使其生猪出栏量大幅下降。

能繁母猪的骤降，也大幅增加了温氏股份猪场的折旧成本。同时，为了提高产能利用率，温氏股份只能高价外购能繁母猪和仔猪来稳定生产规模（当时市场供应不足，能繁母猪和仔猪的价格均处于市场高位），但猪价下降带来高额的资产减值。财报数据显示，温氏股份对目前存栏的消耗性生物资产和生产性生物资产，初步计提了减值准备约20亿元。

此外，出栏量减少也使得温氏股份的产能利用率下降，从而导致其固定资产折旧摊销、总部费用摊销等固定成本都有所提升，叠加饲料原料价格连续上涨，由此推高了其完全成本。

在财务报表的直观体现是，2021年，温氏股份毛亏损率为8.32%，归母净亏损134.04亿元。

（数据来源：公司公告）

由此可见，“公司+农户”模式在“非瘟”中的防疫压力剧增是温氏2021年出现深度亏损的起因。

“公司+农户”不再是主流模式

规模化生猪养殖主要包括“自繁自养”和“公司+农户”两种模式，也是牧原股份与温氏股份分别代表的两种最典型的商业模式。

在非洲猪瘟之前，“公司+农户”模式一直是业界主流模式，其原因可以归纳为两方面：

一是该模式符合商业扩张逻辑；二是政策引导方向。

而自繁自养模式较重，扩张缓慢。这一模式下，牧原股份需要自建标准化养殖厂，自聘养殖厂负责人、技术人员、养殖工人，前期资本投入高，资产折旧多。持续的资金投入导致牧原股份的资本性开支从2013年的6.57亿元增长到2020年的451.22亿元，七年CAGR达82.98%。

虽然温氏股份晚于牧原股份5年才开始养猪，但前者在出栏规模上很快就赶超了后者。

原标题：《巨亏134亿元，温氏能否实现困境反转？》

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