公牛集团：疲软的“插座茅”

文 | 王雨桐

编辑 | echo

昔日市值千亿的“插座茅”公牛集团，似乎正在面临困境。

4月11日晚间，公牛集团公布2021年年报。数据显示，公牛集团实现营业收入123.85亿，同比增长23.22%；实现归母净利润27.80亿，同比增长20.18%。报告期内，公牛集团营业外支出为3.31亿元，其中2.95亿为缴纳的反垄断罚款。与2021年年初股价一度达256.21元/股相比，公牛集团的公司股价大幅下跌50.3%。

昔日的“插座一哥”，如今已经掉队千亿市值俱乐部。

公牛不再牛

1995年，公牛在一个小作坊中正式成立。凭借着对技术和研发的高标准高要求以及全国密集的销售网络铺设，公牛插座快速成长，据市场调研数据显示，到2001年，公牛插座就以20%的市场份额位列国内第一，《2007年度中国IT品牌市场占有率调查报告》显示，公牛插座再次以70%的市场占有率位居第一。

成立15年后，公牛插座正式登陆资本市场。上市仅10个交易日后，就突破千亿市值。据公牛集团相关年报显示，当前公牛集团已在全国范围内建立了 75 万多家五金渠道售点(含五金店、日杂店、办公用品店、超市等)、 12 万多家专业建材及灯饰渠道售点及 25 万多家数码配件渠道售点。

但一路迅猛增长、稳坐市场第一宝座的公牛并非高枕无忧。

首当其冲的是市场对于公牛集团的反垄断调查。据浙江省市场监督管理局发布的相关文件显示，“经查，2014年至2020年，公牛集团在全国范围内(不含港澳台地区，下同)在转换器、墙壁开关插座、LED照明、数码配件等电源连接和用电延伸性产品销售渠道与交易相对人(经销商)达成并实施固定和限定价格的垄断协议，排除、限制了市场竞争，损害了消费者利益。”

对此，公牛集团发公告表示：收到浙江省市场监督管理局出具的《行政处罚决定书》，因违反反垄断法，被罚款2020年度中国境内销售额的3.23%，共计2.9481亿元，占同期净利润的12.74%。

其次还有公牛集团的业务增长见顶。据公牛集团财报显示，2017—2020年，公司营业收入为72.40亿元、90.65亿元、100.40亿元、100.51亿元，营收同比增长分别为34.91%、25.21%、10.76%、0.11%，不断下滑的营收同比增长侧面说明公牛已经到了一个发展的瓶颈期。2021上半年该情况才有所缓解。

此外，随着智能化家具时代的来临，昔日公牛的优势不再。据恒州博智电子及半导体研究中心发布的《2021-2027全球与中国智能插座市场现状及未来发展趋势》报告显示，2020年，全球智能插座市场规模达到了25亿元，预计2026年将达到104亿元，年复合增长率(CAGR)为22.4%。除了公牛之外，包括小米、华为等跨界厂商也对于这个市场虎视眈眈。据电商网站公开销售数据显示，公牛的智能家居产品与其他爆款品牌相比，销量可以忽略不计。

垄断被罚，业绩疲软，增长天花板已至，昔日的插座茅正在走向下坡路。

公牛的2021有多牛？

在腹背受敌的情况下，公牛的2021年过得怎么样？

在公牛的财报公开之前，大部分人对于公牛2021年的整体表现的预期并不乐观，毕竟公牛半年前才刚刚遭受了一记反垄断重拳。

据公牛集团4月11日发布的2021全年财报显示，报告期内，公牛集团营收123.85亿元，同比增长23.22%，实现归属于上市公司股东的净利润27.8亿元，同比增长20.18%。经营活动产生的现金流量净额30.14亿元，同比降12.3%；投资活动产生的现金流量净额-15.89亿元。尽管业绩整体呈增长态势，但公牛集团主营业务毛利率却在逐年下滑。财报显示，公司主营产品毛利率36.85%，同比减少3.21个百分点。

在各项细分业务层面，电连接产品收入仍然占据营收大头为64.13亿元，营收占比达51.78%，同比增长15.58%；智能电工照明业务营收55.51亿元同比增长36.90%，营收占比达44.82%，同比增长36.90%；数码配件产品收入3.73亿元，占营业收入的3.01%，同比下降10.79%。

对于毛利率下滑的原因，兴业证券指出，主要系原材料上涨、产品结构变化所致。包括公司原材料主要为塑料、铜等大宗商品，2021年Q4成本环比有所提升，套保未能完全对冲；新产品处于推广初期，利润率相对传统优势品类较低，对整体利润有所影响。

疯狂扩张上市的背后

事实上，被看作插座界茅台的公牛，在风光上市、股价一路飙升的背后，也引发了诸多的争议。

2020年公牛集团成功上市，阮氏兄弟二人的身价立刻飙升至800多亿人民币，但彼时的公牛可以算得上“带病上市”。

据证监会官网，公牛集团于2018年9月19日报送招股书，2019年4月28日更新报送招股书。

据招股书，2015~2017年，公牛集团将约87%的归母净利润用于股东分红，3年累计分红高达32亿元。其中，2017年现金分红高达22亿元，占当年归母净利润的171.21％。另外，2017年12月4日，阮立平、阮学平兄弟通过股权转让，合计套现约12.82亿元。截至2018年末，公牛集团账上的现金及现金等价物只剩2.18亿元。截至此时，阮氏兄弟至少套现44亿人民币。

此外，公牛集团还涉嫌通过关联方虚增收入进行业绩注水，进而顺利上市。

据媒体报道，公牛集团不仅向关联方销售的相关产品价格，还高于其产品的平均售价，公牛集团的经销制度“先款后货”。这样的优势就在于，能够一定程度上的规避商品所有权的主要风险，即便市场环境发生变化，经销商也能提前以原本的价格采购、囤积大量的货物，公牛集团也能在当期实现较高的营业收入。据《金证研》报道称，2016-2018年，公牛集团关联销售收入分别为0.72亿元、1.13亿元、1.25亿元，公牛集团涉嫌通过关联方虚增收入。

而这样的操作，也无疑为公牛的发展埋下了巨大的隐患。

行业霸主地位难保

从公牛集团的财报中不难发现，公牛集团的业绩增速自2017年开始下滑，隐忧逐渐浮现。

据历年财报显示：2017-2020年，公牛营收增速分别为34.91%，25.21%，10.76%，0.11%。2021年前三季度，营收为90.13亿元，同比增长26.10%。即使剔除疫情扰动，2019-2021前三季的复合增长率仅为9.39%，依然处于下降趋势。

随着互联网的发展和电商崛起，渠道数量扩张带来的边际效用已经明显下降。再加上智能化、数字化对于传统家电、配件行业的不断渗透，昔日公牛的优势已经不再。而反垄断的大锤落下，对于公牛而言也是一记重锤，这意味着公牛集团必须打破经销网点专营专销的模式，经营多年的经销渠道红利势必受到大幅影响，渠道“护城河”告破。

而公牛也并没有坐以待毙，开始尝试多元化的道路。

自2014年以来，公牛先后进入LED照明、数码配件、快充和TWS耳机等新领域，但数码配件的业绩却不尽如人意。据财报显示，2018-2020公牛集团数码配件业务分别同比增长96.51%，28.39%，17.00%，增速在不断下滑，到2021年上半年，数码配件业务甚至下滑了10%。可见，公牛屡次尝试突破次元壁的操作均未获得成功。

内忧外患之下，公牛已经不再牛气冲天，深陷反垄断和增长乏力下的公牛，也面对着众多竞争对手和破局者的虎视眈眈。这对于公牛而言显然不是什么好消息。往日的行业巨头，正在一步步走向衰弱。

摆在公牛面前的路有很多，但现在的公牛却很迷茫。