IPO最前线｜达美乐中国三年亏逾9亿，两年要新开三百门店

达美乐中国能否成为下一个“宇宙奇股”？

近日，达美乐比萨的中国独家总特许经营商达势股份有限公司（下称“达势股份”）向港交所递交招股书，拟在主板挂牌上市，美银担任独家保荐人。

美国达美乐比萨是全球最大的披萨外卖公司，曾被网友称为“宇宙第一奇股”，2004年上市以来，达美乐（NYSE:DPZ）的股价在过去十年翻了20多倍。而今，达势股份宣称要做“中国第一的比萨公司”。

招股书显示，截至2021年12月31日，达势股份拥有直营门店468家，计划在2023年底总门店数量增至768家。不过，达势股份一直在“烧钱”拓店，已连续三年亏损且亏损持续扩大，三年合计净亏损9.28亿元。

达势股份收入概要。来源：达势股份招股书

前麦当劳高管主导扩张，计划两年开店300家

达美乐比萨官网介绍，1960年，美国大学生托马斯·莫纳和兄弟詹姆斯以9000美金顶下了一家比萨店DomiNick's。5年后，公司改名为达美乐比萨公司（Domino's Pizza）。

经过62年的发展，达美乐比萨在全球90多个市场拥有超过18800家门店，以平价比萨与快速配送为特色，打出“30分钟必达”的口号。

达美乐比萨于1997年首次进入中国，此后一直以北京、上海及周边市场作为大本营。达势股份于2008年成立，在2010年底收购Pizzavest China Ltd（为达美乐比萨当时在北京、天津、上海、江苏省及浙江省的总特许经营商），成为达美乐在中国的特许经营商。

达势股份在接手达美乐业务后扩张缓慢，直到2016年才在北京、上海以外地区开出首家门店。2017年是一个转折点，前麦当劳中国高管王怡加入达势股份并出任首席执行官。在王怡治下，达势股份重组并与达美乐全球续约，达美乐中国自此踏上了规模扩张之路。

招股书显示，自2017年起，达势股份的门店数量翻了三番。截至2021年12月31日，达势股份拥有468家达美乐比萨直营门店，同比（与上年同期相比）增加28.9%，比2019年1月1日的188家增加了149%。

对于募资用途，达势股份表示拟拿出一部分资金用于门店扩张，在需要时装修现有门店，并提高中央厨房的利用率。达势股份计划2022年开设120家新店，到2023年底总门店数量增至768家。

在直营模式下，达美乐近年扩张速度并不慢。对比依靠“榴莲披萨”起家的乐凯撒比萨，同为直营，2010年成立的乐凯撒比萨目前有110余家门店。

但达美乐依然很难追上依靠直营和加盟迅速扩张的竞争对手。目前，必胜客在国内有逾2000家门店，本土品牌尊宝比萨门店数量也近2000家。

招股书披露，北京、上海仍是达美乐中国最主要的市场，468家门店中约57%门店位于北、上。2018年起，达美乐进军深圳和广州，2020年扩张最为激进，广州门店较2019年的7家店增长了200%，2021年在广州共有41家门店，同比增速放缓到95%。深圳市场则以每年新开20家店的速度增长至2021年的64家。

达势股份门店分布情况。来源：达势股份招股书

烧钱扩张，三年亏损超9亿元

融资是达美乐中国一路扩张的燃料。

从成立以来，达势股份共累计完成10轮融资，2020年之前，达势股份累计融资已超9000万美元。2020年以来，达美乐母公司也不断追加对中国特许经销商的投资。2020年5月，达美乐比萨投资达势股份4000万美元，并在2021年1月与12月分别追加了4000万美元和910万美元的投资。

依靠扩张，达美乐中国营收也迅速增长。2019年至2021年，达势股份实现营业收入分别为8.37亿元、11.04亿元和16.11亿元，但离“中国第一”的目标仍有不小距离。百胜中国财报显示，必胜客2021年在中国总收入达21.09亿美元（约人民币134亿元）。

即便有资本加持，达势股份近三年累计亏损超9亿元。招股书披露，2019年至2021年，达势股份净亏损分别为1.82亿元、2.74亿元和4.71亿元，经调整净亏损分别为1.68亿元、1.99亿元和1.43亿元。对此，达势股份称主要是由于公司为了门店扩张进行大量初始投资。

达势股份亏损情况。来源：达势股份招股书

据招股书显示，达美乐中国大部分新开门店首次达到收支平衡需要1至3个月，北、上门店则缩短至1至2个月；门店的一般现金投资回报期需3到4年，北、上门店则为2至3年。

事实上，以快速配速为特色的达美乐，人力成本也居高不下。招股书显示，2021年，达势股份超73%的收入来自外送订单，超91%的外卖订单是30分钟内完成的，平均送达时间为23分钟。而从成本来看，去年食材成本占总收益比重26.4%，人力成本占比为43.7%，使用权资产摊销占比为10.1%。

同店（开业至少18个月）增长是衡量业务整体实力的重要指标。招股书显示，2020年和2021年，达势股份的同店销售增长分别为9.0%和18.7%。其中，北、上的同店销售增长分别为7.7%和14.2%，而新成长型市场的同店销售增长分别为18.0%和37.7%。

从门店层面看，2019年至2021年，达势股份每笔订单平均销售金额从80元提升至90元；门店层面的经营利润率分别为4.4%、4.0%和9.2%；门店EBITDA（税息折旧及摊销前利润）利润率分别为10.6%、10.6%和15.0%。

达势股份在招股书中表示，其门店经济模式高度可复制。但对一家没有“爆款”的比萨品牌而言，仅仅依靠快速扩张，或许很难实现“中国第一”的目标。

达势股份门店层面经营情况。来源：达势股份招股书