创新药赛道竞争激烈，资本逃离恒瑞？

医药配白酒，只有眼泪流。A股医药和白酒板块的颓势从去年下半年开始一直延续到今年年初，随着气温的回暖，医药行情也逐渐升温，然而被誉为“药茅”的恒瑞医药却不走寻常路，依然逆势下行，市值距离一年前已然腰斩。面对恒瑞医药的跳水行情，广大投资者的心理防线屡刷新低，从“珍惜50块的恒瑞”降级为“珍惜30块的恒瑞”，奈何一路珍惜一路跌，不仅个人投资者的耐心被耗光，机构们也选择放手，就连近期被曝出净利润大跌的云南白药也折戟恒瑞医药最后清仓了之。

面对资本的无情，恒瑞医药积极自救，于近日发起历史首次回购，拟回购公司股份用于员工持股计划或者股权激励，回购价格为不超过人民币 60.22 元/股，回购资金总额为人民币 6 亿元至 12 亿元，但是从结果看来，收效甚微。

与高瓴屡次上演分手戏码

根据东方财富Choice数据，截至2020年末，持有恒瑞医药的机构数量为1533家，到2021年末，只剩516家。在众多离场的机构中，最受人关注的就是高瓴资本。恒瑞医药2021年三季度报里，高瓴的HCM中国基金仍持有4046.19万股，占恒瑞总股份的0.63%，位列十大股东，排名第10。然而，在3月18日恒瑞公布的最新股权结构中，第10大股东的位置上，高瓴消失了，取而代之的是持仓3294.4万股的易方达。

高瓴资本自2015年建仓恒瑞医药，已连续持有7年。不过，这不是七年里高瓴第一次抛弃恒瑞。2017年随着医保控费、两票制、中药注射液限制等政策的出台，高瓴趁机减仓，恒瑞医药发布2017年中报时，高瓴突然从十大股东名单中消失。直到2021年6月末，高瓴才再次出现在恒瑞医药十大股东名单里。然而资本善变，没到半年高瓴再次与恒瑞分手，下一次回心转意又不知道要待何时了。

另一方面，高瓴并没有离开医药行业。根据高瓴在美国证监会发布的持仓信息，截至2021年底，高瓴前十大重仓股里仍有三家中国生物医药企业，分别为百济神州、传奇生物、天境生物。

高管接连减持 人事变动频繁

比起逐利的资本，更让恒瑞医药股份持有者心寒的是恒瑞高管的接连减持。自2021年11月起，包括恒瑞医药副总经理邹建军、孙绪根、张连山在内12名高管接连减持。从履历来看，邹建军在2015年担任恒瑞医药的首席医学官，孙绪根则早在2005年就已经加入恒瑞医药，从2013年8月起担任公司副总经理，而张连山2010年5月加盟恒瑞医药，自2010年8月起担任恒瑞医药董事、副总经理兼全球研发总裁，几人均是恒瑞医药的老将，股份来源为股权激励与年度利润分配。

另一方面，恒瑞医药的人事变动之频繁也让人心惊。2021年7月份，周云曙辞去董事长、总经理职位，由孙飘扬重新担任董事长，周云曙对外称还在恒瑞医药工作。2021年11月，周宋辞去恒瑞医药财务总监职务，辞职后仍在公司工作。2022年2月25日，张月红辞去副总经理职务，不再担任公司任何职务。资料显示，张月红的工作主要与人力资源相关，在2015-2018年三年期间，在诺华瑞士总部任人力资源总监，2018年担任恒瑞医药首席人力资源官，此后2020年出任副总经理职务。

业绩失速，仿制药业务受阻

截至发稿前，恒瑞医药虽未公布2021年年报，但其2021年前三季度业绩增速已创下近十年来的新低。2021年前三季度，恒瑞医药营收201.99亿元，同比增长4.05%，净利润42.07亿，同比下滑 1.21%。而2020年恒瑞医药营收277.35亿，同比增长19.09%，净利润63.28亿，同比增长18.78%。与往年相比，恒瑞医药业绩增速骤然失速。

对于营业收入的下滑，恒瑞医药在中报中提出，受国家和地方带量采购的影响，公司传统仿制药销售下滑。2020年11月开始执行的第三批集采涉及的6个药品，报告期内销售收入环比下滑57%。另一方面，主要产品卡瑞利珠单抗自2021年3月1日起开始执行医保谈判价格，降幅达85%，加上产品进院难、各地医保执行时间不一等诸多问题，造成卡瑞利珠单抗销售收入环比负增长。

目前已有多家机构对恒瑞医药的2021年业绩作出预测，大部分机构认为恒瑞医药2021年净利润将出现不同程度的下滑，预计净利润在60亿元至66亿元之间。

创新药赛道竞争激烈

面对仿制药业务的萎缩，恒瑞选择加码创新药赛道，2021年上半年，恒瑞的创新药业务实现销售收入52.07亿元，同比增长43.8%，占整体销售收入的比重达39.15%，相较于2020年的34%提升明显。截至目前，恒瑞医药合计有10款创新药获批上市。然而，恒瑞医药现有的创新药产品都面临着诸多同类竞品的压力。

由恒瑞医药自主研发的用于早期乳腺癌患者的CDK4/6抑制剂达尔西利片在2021年的最后一天获批上市，成为全球第四个上市的CDK4/6抑制剂。但在此之前，国内已有两款CDK4/6抑制剂上市，分别来自于辉瑞和礼来。与此同时，四环医药、复星医药、翰森制药、甘李药业等20余家企业都在CDK4/6抑制剂领域展开布局。

市场竞争的加剧之下，为了加速推进创新药研发及商业化，恒瑞选择了强强联合。2021年，恒瑞医药与基石药业达成了超10亿级的战略合作协议，引进基石药业抗CTLA-4单克隆抗体CS1002，恒瑞医药将获得CS1002在大中华地区研发、注册、生产和商业化的独占权利。然而合作共赢的同时也意味着风险共担，介于这几年屡见不鲜的因研发失利等因素导致的合作终止事件，恒瑞还需加倍谨慎。