净利润腰斩，蓝帆医疗正在为“错判风口”买单？

综合/柒陆壹

手套业务需求回落，心脑血管业务遇集采难题，蓝帆医疗如何“破局”？

2020年实现净利润翻倍后，蓝帆医疗（002382.SZ）业绩掉头向下。1月28日，蓝帆医疗发布2021年度业绩预告称，公司去年实现归属于上市公司股东的净利润9-13亿元，同比下降48.82%-26.07%，实现扣非净利润0-3亿元，与去年相比下滑幅度达100.00%-82.78%。

蓝帆医疗解释称，业绩下滑是公司内部重组后的CBCardioHoldingsIILimited（以下简称“CBCH II”）整体业绩显著下降、出现商誉减值现象，以及健康防护手套产品的售价下跌、原材料波动等原因导致。

△蓝帆医疗2021年业绩预告，来源：巨潮资讯网

虽然其业绩如“高台跳水”，但外界对此似乎并不意外。

二级市场上，蓝帆医疗股价最近一年都在经历喋喋不休。即便在去年业绩高光时刻，投资者对其态度也不统一。去年4月份，蓝帆医疗的股价两个多月下滑了33.4%，市值跌去了近94亿元。

不少报道表示，蓝帆医疗去年业绩暴增是突如其来的疫情使得一次性手套需求激增导致，具有一定“偶然性”，未来随着市场需求回落，其营收必然受到挑战；此外，蓝帆医疗新入局的心脑血管业务，近年来受国家集采政策影响巨大，短期来看不仅难为公司带来新的利润增长点，还面临并购后的商誉减值风险。

如今来看，随着蓝帆医疗两大主营业务确实双双“折翼”，未来如何重振高飞恐成未知数。

01 主营产品毛利一落千丈

近两年来，受疫情影响，全球一次性手套需求激增。有媒体统计发现，当前，美国一次性手套人均消耗量已达600只/年，中国一次性手套人均消耗量为18只/年，中国市场发展潜力巨大。预计到2025年全球手套需求量将达到12851亿只，在2019-2025年期间复合年增长率达15.9%，远超过疫情暴发前的8.2%。

虽说手套需求量远低于国外，但这一领域的行业龙头却集中于国内，蓝帆医疗就是其中之一。

资料显示，成立于2002年的蓝帆医疗，正是靠着中低值耗材医疗防护手套起家，经过10余年发展，一举成为全球规模最大的一次性PVC手套生产企业，各类医疗用和健康防护手套达到全球产销量第一。2010年，蓝帆医疗在深交所上市。

翻看蓝帆医疗近10年来“业绩簿”会发现，其在2020年之前的业绩均表现平平，2020年在疫情刺激下实现利润翻倍增长。具体来看，2020年，蓝帆医疗实现营收78.69亿元，同比增长126.42%，实现归母净利润17.58亿元，同比增长258.66%。

△蓝帆医疗近年来净利润数据图，来源：东方财富网

然而，这份看上去颇为亮眼的业绩在业内并不算佼佼者。要知道，与蓝帆医疗直线距离仅300米的英科医疗，作为“后起之秀”，2020年却实现营收138.37亿元，同比增长564.29%，实现净利润70.07亿元，同比增长3829.56%。不论同比增幅还是横向的营收净利润比较，英科医疗都将蓝帆医疗远远甩在了身后。

而随着国内疫情得到有效控制，市场对手套的需求量开始下降。与此同时，运营成本却在增加。公司第一季度的平均营业成本为136.52元/千支，第三季度的则升至155.08元/千支，每千支的成本增加了18.56元。

多重利空导致蓝帆医疗毛利率大幅下滑，其毛利率从去年一季度的490.14元/千支下降至三季度的200.43元/千支，而这意味着其手套价格降幅超50%。

受上述原因影响，蓝帆医疗第一大主营业务营收逐季下降。数据显示，2021年第一、二、三季度，蓝帆医疗“医疗健康防护产品”营收分别为28.39亿元、16.76亿元、11.26亿元，环比降幅较大。

值得关注的是，在手套行情趋于回落时，蓝帆医疗仍在积极扩产。2021年，蓝帆医疗多个手套项目落地。半年报显示，报告期内公司“第一期年产75亿支健康防护（丁腈手套）项目”建成投产，越南8亿支PVC手套项目已建成。2021年7月，“200 亿支/年高端健康防护丁腈手套项目”一期（100亿支/年）部分生产线建成投产，二期正在全力推进中。预计2021年公司将有包括PVC手套、丁腈手套、乳胶手套、TPE手套等多个项目超过220亿支新增产能释放，累计产能超过520亿支。

这比蓝帆医疗2019年的190亿只产能多出近2倍。

一边是不断下滑的毛利，一边是不断加码的产能，蓝帆医疗能否合理消化成为外界关注和质疑的焦点。互动平台上，多位投资者询问蓝帆医疗产能是否已经出现过剩情况，也有业内人士担忧，随着后疫情时代到来，手套需求明显减少后，蓝帆医疗的产能利用率和业绩将大打折扣。

02 入局心脑血管业务暴雷

“屋漏偏逢连夜雨”。

如果说手套市场竞争加剧、需求回落让蓝帆医疗利润受到一定折损，那么让其直接逼至“零点”的则是其“精心”布局的心脑血管业务。

近年来，蓝帆医疗越来越意识到，单靠手套业务市场蛋糕有限，给公司带来的利润也有限，难以支撑其长期发展。为此，蓝帆医疗制定了“健康防护+医疗健康”双轮驱动的医疗器械整体业务发展战略，试图通过介入医疗器械领域。

2018年，蓝帆医疗作价近60亿元高调拿下全球知名支架厂商CBCH II93.37%股份，获得心血管冠脉产品线，进入高值医疗耗材领域。2020年，蓝帆医疗又以13.9亿元收购了瑞士心脏瓣膜研发企业NVT，进入结构性心脏病领域。

据悉，随着我国老龄化社会的到来，心脏支架需求呈上升趋势。同时，以心脏支架为代表的高值耗材门槛高、利润丰厚，一度受到多家企业青睐。但随着2020年国家集采落地，行业风向突变，动辄万元的心脏支架一步迈入百年时代，该行业的暴利也宣告结束。

这对于刚刚入局的蓝帆医疗来说，难言利好。一个小小的例子可以说明其“骑虎难下”的境遇：蓝帆医疗为了集采中标，药物涂层支架系统（雷帕霉素）不惜报出了469元超低价，与以往挂出的13300元价格相比，降幅达96%。因此，集采之后虽然蓝帆医疗心脏支架销往各大医院，但仍难以弥补单价骤降带来的损失。

在此背景下，蓝帆医疗并购标的业绩下滑并发生亏损，严重拖累了公司业绩。据悉，蓝帆医疗在并购时，承诺方承诺2018年至2020年实现的净利润分别不低于3.8亿元、4.5亿元和5.4亿元，但标的公司2020年实现的扣非净利润仅为3.4亿元，未完成业绩承诺。

由此，还引发了去年颇受争议的“业绩变脸”事件。去年1月30日，蓝帆医疗发布业绩预告称，预计公司2020年实现净利润30-34亿元，同比增长511.88%至593.46%。

令人大跌眼镜的是，两个月后，蓝帆医疗修正了业绩预告。去年3月26日，公司公告称，重大资产重组标的公司CBCH II在2020年业绩有所下滑。同时，国家医保局组织的心脏支架集中带量采购结果自2021年1月1日起实施，公司虽然中标，但预计将对未来年度的盈利能力造成一定负面影响。公司判断前期收购CBCH II 93.37%股权形成的商誉存在减值迹象。

由此，蓝帆医疗拟对该部分商誉减值准备增加计提至约17.6亿元。修正后，蓝帆医疗2020年净利润“下滑”至15.5-18.5亿元，同比增长216.14%至277.32%。去年4月28日，蓝帆医疗《2020年年度报告》显示，2020年度经审计的净利润为17.58亿元，与此前预告的30-34亿元相比“砍去”一半。

针对此事，深交所下达监管函表示，蓝帆医疗《2020年度业绩预告》预计净利润披露不准确、与经审计净利润差异巨大且未在规定期限内及时修正。蓝帆医疗的上述行为违反了相关规定，希望公司及全体董事、监事、高级管理人员吸取教训，真实、准确、完整、及时、公平地履行信息披露义务，杜绝此类事件发生。

此外，数据显示，截至2020年三季度，蓝帆医疗商誉账面价值约为74.26亿元，占净资产比重高达74%。

巨大的商誉减值隐患、业绩打折等原因叠加，二级市场上，蓝帆医疗股价从2月份的约26元/股下降至4月份的17元/股左右，市值跌去94亿元。

而从今年的业绩预告来看，蓝帆医疗不仅没有摆脱困境，反而愈陷愈深。数据显示，去年第一、二、三季度，其心脑血管产品净利润分别为-0.42亿元、0.5亿元和-1.28亿元，出现亏润，且亏损额度有扩大趋势。

受此影响，蓝帆医疗去年第三季度整体发生亏损，亏损额度为2300万元。另从业绩预告来看，扣非净利润已将至0-3亿元，说明手套业务营收已难以粉饰心脑血管业务的亏损，且由于手套本身利润也在下降，蓝帆医疗未来走势仍有待观望，投资者或需谨慎对待。

参考资料：

1.防护手套产能过剩 蓝帆医疗继续扩产“豪赌”，贝果财经，2021.10.30；

2.从赚34亿到亏2300万 蓝帆医疗业绩“大变脸”如何“自救”，投资者网，2021.11.22；

3.蓝帆医疗调低盈利预期还没完？蛇吞象并购下63亿商誉隐患未除，最低价中标冠脉支架集采负面冲击将持续，华夏时报，2021.3.26；

4.蓝帆医疗净利“打对折”收监管函 年底手套产能将超500亿只业内竞争加剧，长江商报，2021.7.27；