红油面皮遭投诉，阿宽食品冲击IPO遇险

2021年年末，四川白家阿宽食品产业股份有限公司（以下简称“阿宽食品”）递交招股说明书，拟在深交所主板上市，保荐机构为广发证券。然而今年2月，其主打食品“红油面皮”却出现产品异物事件，暴露了公司在食品安全上的短板。阿宽食品冲击方便食品行业第一股的愿景能否实现？

资产重组迷雾重重

广告人出身的陈朝晖，在2017年通过一系列资产收购重组，获得从事方便食品相关业务所必备的资产、人员以及业务资源。然而在此过程中，存在实际控股人变动频繁、收购前增资说法存疑、收购后子公司营收表现不佳等情况。

2016年12月，阿宽有限（阿宽食品前身）成立，陈朝晖出资占比95%，川白食品为5%。2017年11月及12月，川白食品将实物资产和方便食品有关的知产产权转让给阿宽有限。随后，川白食品在华北地区生产主体——北京雅士的全部股权也转让给阿宽有限。2017年10月前，川白食品员工与川白食品解除劳动关系，与阿宽有限签订劳动合同。2017年12月，主要从事宜宾市面粉饼生产工作的白家薯业，其全部股份分2次转让给阿宽有限。

据相关媒体报道，2016年7月，实控人夫妇在白家薯业股权和职位存在相关变更，公司招股书中却并未进行明确披露。川白食品原持股白家薯业84%，此次变更后，白家薯业全部股份皆由李兴举（陈朝晖配偶的弟弟）和李维兵持有。此外，在收购白家薯业发生前，公司称白家薯业有一笔增资2000万元。但在白家薯业年报中，这一增资的来源和数额与说法存在差异，至今仍存疑。

值得一提的是，白家薯业、北京雅士在收购前净资产分别为-744.04万元、-505.41万元。2021年上半年，北京雅士净利润为-8.06万元，白家薯业净利润为-153.99万元。川白食品于2020年1月才偿还了全部银行贷款，同年2月注销登记。

毛利率呈下降趋势

阿宽食品主营业务是方便面、方便粉丝、方便米线、自热食品。2018年、2019年和2020年，公司营业收入分别为4.22亿、6.31亿和11.1亿元，营收涨幅分别达49.54%和75.89%，毛利率分别为37.51%、36.22%、29.31%，毛利率呈下降趋势，且略高于同行业可比平均值。

针对毛利率下滑问题，招股书中归因为毛利受产品销售价格和直接材料价格影响较大。报告期内，产品销售单价上升或下降 10%，公司主营业务毛利将上升或下降26.66%、27.61%、34.12%和 36.31%，敏感性系数近3.5。直接材料采购单价上升或下降 10%，公司主营业务毛利将下降或上升 13.90%、14.76%、19.02%和 20.42%，敏感性系数近2.0。

海外业务进展缓慢

阿宽食品从成立之初，便对海外市场野心勃勃。2016年成立阿宽有限，次年就收购雅士进出口全部股份，使其负责公司产品出口业务。据招股书可知，雅士进出口公司2020年净利润仅为144万，2021年前半年净利润为-7万元。阿宽食品2021年上半年境外主营业务收入仅为1184万元，占比2%。可见，公司的境外盈收情况并不理想。2021年9月阿宽食品成立100%控股子公司——海南进出口公司，截至目前仍未开展实际业务。此外，阿宽食品海外经销商数量仅为20家左右。

营销费用高，研发投入低

为扩大市场，增加市场占有份额，阿宽食品在营销推广方面投入较高。2020年阿宽食品营业成本约7亿元，其中销售费用将近1.5亿元。依据招股书披露数据，阿宽食品的费用大头在销售，而销售费用大头在营销。2019年、2020年公司推广服务费用分别为4917万元、8784万元，在销售费用中占比分别为35.23%、60.81%。广告宣传费同样翻两番。

与之相反的是，阿宽食品研发支出常年处于较低水平。2019、2020年研发费用分别为371万元、485万元，营收比仅为0.59%、0.44%。尽管阿宽食品目前有2大主品牌，数个副品牌，近200个产品，但只有“红油面皮”系列最受市场欢迎。公司官网显示，该系列产品2020年销售总额近4亿，累计销售量超1亿，占当年营业收入接近三成。如此亮眼的成绩下，更凸显市场对公司其他产品反响一般。可见，阿宽食品除了在营销方面下功夫外，还需要增加研发投入，以此改进口味和质量、提升高中低档产品的核心竞争力。

潜在成本压力上升

阿宽食品此次计划募资6.65亿元，用于位于成都的健康食品产业园（第一期）建设项目和研发中心建设项目。这2个新项目拟全部采用募集资金建设，其中健康食品产业园一期项目建设总投资5.35亿元，研发中心项目建设总投资1.3亿元，建设周期约2年。建设项目完成后，预计可新增方便面产能 1,200.00 万件/年，方便粉丝产能 864.00 万件/年，方便米线产能 199.20 万件/年。

阿宽食品作为食品生产加工公司，其部分原材料、半成品和库存存在一定可食用期限。已披露信息可知，2020年公司直接材料费用在主营业务成本中占比超七成，总额近6亿元。2020年期末和2021年上半年，公司半成品占流动资产比例分别为23.16%和31.7%。照此预计，若公司未来市场份额未与产量同步提升，那么库存积压、资产损耗、现金流占用等问题将会是不小的挑战。

目前，距离阿宽食品成功上市或许还有一段很艰难的路要走，尤其是食品安全、质量管理、假冒仿制等问题亟待解决。