抢反弹：氟化工，能否再续昨日的辉煌？

作者 / 星空下的烤包子

编辑 / 菠菜的星空

排版 / 星空下的奶茶

去年的6-10月，氟化工板块迎来了属于它的“黄金时代”，无论是产品的价格，还是公司的股价，都基本实现了翻倍。

揭开表象看本质，事出反常必有妖。

传统的氟化工行业能在短期内迎来资本市场的青睐，更多的是因为供需端的严重失衡。需求端的增量贡献主要来自于两个方面：

新能源市场的大爆发；

第三代制冷剂的反转。

供给端看去，上游萤石、氢氟酸等从2019年开始，因为行业的整治（那只看得见的手），工厂的开工率都持续保持在低位，比如2020年氢氟酸的开工率不足60%。

就这样，跷跷板的两端失去了平衡。但氟化工行业毕竟是强周期行业，三十年河东、三十年河西，行业从十月开始就逐渐走下坡路，从氢氟酸的现货价格就可见一斑。

来源：氢氟酸价格（生意社）

站在当下，再去看氟化工，我们能否展望出下一个拐点来临的时间？笔者今天就带你好好分析一波。

一、展开家谱，家族离不开它

我国的氟化工产业虽然在上世纪50年代才开始起步，90年代引起了国外的先进技术，进入21世纪后开始疯狂追赶。时至今日，我们氟化工相关产业链上的玩家已经超过了1000家，并且一跃成为氟化工产品最大的生产和消费国，成功实现了行业的“领跑”。

展开氟化工巨大的产业链图谱，其壮观程度丝毫不亚于煤化工、氯碱化工。上游的萤石（氟化钙）是产业链的起点，我国的萤石产量是全世界的一半还多。

氟化工产业链

但是人无远虑，必有近忧，作为不可再生的资源，从近些年萤石的产量和自给率来看，老天给我们的优势正在逐渐丧失（自给率已经跌了3%），有些地区已经出现了过度开发的问题。所以庙堂在规范萤石开采的同时，也有意减少了每年的萤石出口量。

往下游看，虽然氟化工的产品用到了各行各业，上至航空工业，下至涂料，但是从工艺上来说，绕不过去的就是氢氟酸这哥们（萤石和硫酸反应生成）。但是它可是剧毒，对皮肤有着强烈的腐蚀作用。

氟氢酸的消费结构（《中国氟化工发展白皮书》）

做个不恰当的比喻，从萤石到下游产品，都得经过氢氟酸这座独木桥。只要过了桥，前方就是光明大道。

二、这座独木桥上，风景如何

作为最重要、毒性最大的氟化工中间体，氢氟酸也被列为重要化学品监管范围。从当前国内玩家的产能来看，呈现出行业分散、没有绝对龙头的格局。

氟氢酸当前产能情况（万吨）

由于这种格局，行业玩家就更希望通过扩产能、抢市场的方式，获得更大的蛋糕，因此也导致近些年行业经常会出现供过于求的局面，从氢氟酸的产能利用率数据及可以看出，近些年开工率多维持在60%以下，要不是监管部门屡次下场调查，关停非合规企业，从供给端解决问题，氢氟酸的开工率可能更低。

所以笔者其实并不十分看好氢氟酸这个环节，但是也不至于一棒子打死，毕竟还是笔者一向的观点：在夕阳中找机会虽然难，但找到就是赚到。

那什么是氢氟酸的结构性机会呢？笔者认为是电子级氢氟酸。

乍一听你可能觉得陌生，但它主要用于集成电路芯片的清洗和蚀刻，同时也应用在液晶显示屏等领域，它的生产工艺技术壁垒更高，所以产业附加值也更高，曾经主要被日韩的玩家所垄断，而且日韩两国之间也对氢氟酸搞起了出口管制的贸易保护主义，可见其重要性。

世界上仅有少数玩家可以生产电子级氢氟酸产品，特别是高端产品。从2020年开始，本土玩家开始突围，比如浙江凯圣已经成功打入韩国半导体企业的氢氟酸供应链，从企业名字中就体现出对氟化工行业专注的多氟多（002407），也已经在电子级氢氟酸上发力，实现了5万吨/年的产能。5万吨什么概念，我国2020年全年电子级氢氟酸进口+出口量也就3.8万吨而已。

多氟多公告（公开信息）

三、结语

开篇我们提到的氟化工下游的增长点，比如电解液六氟磷酸锂、PVDF、制冷剂（比如R142b），目前还靠谱吗？

之前笔者都详细介绍过上述三种产品的投资逻辑，这里就不过多介绍了，只说目前笔者观察到的结论。随着去年年中开始的供需失衡，价格高企，行业玩家纷纷开始增加新产线，提高开工率，加班加点奋战在一线，产能爬坡明显，现在已经到了供需博弈的阶段。今年下半年各玩家的生产线将迎来投产，价格回落将成为大势所趋。

所以，要想复制去年的高景气度行情，或许是可遇不可求了。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。