- +1
小牛电动、李彦的“销量百万”隐忧
独立 稀缺 穿透
乱花渐欲迷人眼,浅草才能没马蹄。
作者:慕子
编辑:云歌
风品:司廷
来源:铑财——铑财研究院
在北上广深,有一件事是很公平的。
无论开法拉利,还是五菱宏光,遇到早晚高峰,都要老老实实堵在车道上。这时的自行车、两轮电动车,才是“城市骑士”、出行“最靓仔”。
便捷+环保,孕育了繁华张力。调查数据显示,我国目前约3亿人通过两轮电动车满足日常出行,妥妥的千亿量级市场。
2021年《新国标》过渡期临近,两轮电动业再迎一波红利。据天风证券预计,新国标落地后约1亿台超标车有替换需求。
本着强者恒强逻辑,被称“两轮电动车里的特斯拉”的小牛电动,无疑是个大利好。
然观最新财报,喜涨与隐忧并存,实力到底咋样呢?
01
销售费大增、产品降价
季度“滑铁卢” 高端生意不香了?
LAOCAI
2022年3月7日,小牛电动公布了截至2021年第四季及全年财报:全年营收37.05亿元,同比增长51.6%;净利2.26亿元,同比增长33.7%。
全年小牛电动销量首破百万,达到103.9万辆,同比大增72.5%。销售额32.53亿元,其中国内29.24亿元,同比增长57.3%;海外销售额3.29亿元,同比增长15.1%。
尴尬的是,对此高增资本市场并没买单,当日股价暴跌超16%,收于8.68美元;之后涨跌互现,截止美东3月11日收盘价8.35美元,市值不足6.4亿美元。
拉长维度,颓态亦肉眼可见。相比2021年3月12日的41.64美元,一年累跌约80%。
为何绩红股冷呢?
花旗维持了“买入”评级,但下调了目标价,由39美元调至35美元,理由是:鉴于近期大宗商品价格造成的成本上升、以及更为保守的利润率预期。
并不算苛求。分析市场冷态,季报滑铁卢或是最大诱因。
第四季营收9.86亿元,同比增长46.7%;净利4764.67万元,同比下降18.1%。摊薄后每ADS净利润仅0.6元,上年同期为0.73元。Non-GAAP净利6020万元,同比下降12.2%。
增收不增利,刺眼度无需累言。
一般情况下,这种情况有两种原因:成本高了、卖的便宜了。
成本端看,小牛财报直言,由于原材料成本上升和产品结构不同,第四季毛利率22.6%,较上一年25.2%有所降低。
另一厢,运营费用强劲上升,达到1.89亿元,同比增长57.1%,运营费占收入的比例为19.1%,2020年同期为17.8%。
销售费9980万元,较上一年同期的6010万元大增65.9%,营销费占收入比10.1%。上一年同期9.0%。
增长的费用包括1730万元广告及推广费用、1320万元的开店费以及970万元的员工成本。
再看售价端,第四季小牛每辆电动踏板车收入4140元,同比下降7.3%。其中,中国市场每辆电动踏板车收入3326元,同比下降0.9%;国际市场为5749元,同比下降36%。
全年看,国内市场小牛电动单车均价2959元,同比下降8.8%;海外市场单车均价6597元,同比下降31.9%。
由此再看销量的58.3%增长、百万销量,有多少降价代价、高端生意不香了?结合成本上涨压力,后续增长的持续性又有多少?
02
盈利下滑“谜团”拆解
LAOCAI
公开信息显示,2021年小牛电动发布和升级了包括GOVA F0在内的多款产品,起售价最低至2499元,此前的MQi+、UQi+系列价格多在4000元以上。
2021全年毛利率21.9%,2020年为22.9%。
要知道,小牛向以高端电动车闻名,盈利能力一向是小牛的一大竞争优势、甚至价值根基。以2020年为例,雅迪毛利率为15.9%,爱玛仅11.35%。
根基松动,投资者怎能淡定?
原材料成本上升,谁也无能为力。但运营成本提升和售价降低这两个主观动作,则值深入分析。
直观目的看,自然指向销量。
头豹研究院数据显示,2016年至2020年,中国电动自行车保有量由2.38亿辆增长到2.93亿辆,预计2021年保有量3.08亿辆。据锌财经数据,2021年雅迪全球电动车销量破1380万辆,爱玛900万辆,台铃也达800万辆。
招商证券研报称,2018 年至2020 年,行业CR4(雅迪、艾玛、台铃、新日)市场份额从47.4%提至57.9%。
反观小牛,直到2021年才突破100万+,市占率差距肉眼可见。
分析销量落后原因主要有三:
首先是时间:销量最好的雅迪,早在2001年便诞生,小牛2014年才成立。
其次是价格:智能化、锂电化理念起家的小牛,一出生就注定了以高端价格主打年轻市场、一线市场的发展战略,这也是其盈利能力远胜竞品的原因。
问题在于放眼市场主流,仍是中低端定价。对于下沉市场,动辄3000多元、4000多元的小牛,难言多少性价比。
第三是渠道:在当下万物皆可电商的时代,两轮电动车仍较“重线下”,因为消费者不仅需现场试车,后续验车、维修等工序也严重依赖线下。重口碑、强体验,让企业得渠道、得天下的属性强烈。
遗憾的是,从门店数量看,小牛亦处在劣势:
2020年,雅迪分销商为2995家,销售点1.7万家;爱玛经销商为2161家,销售点数量未公开;新日国内经销商约1600家,经销网点约8300个。小牛电动为1616家特许经营门店。
为补足这一短板,截至2021年底,小牛电动特许经营店量扩至3108家。
强烈追击之心,可圈可点。然如此高节奏的扩张,带来的费用激增不可不察,以2021年第四季为例,仅开店费就达1320万元。况且开店并不一开了之,2021前三季,市场、销售和管理费为3.30亿元,对比2020年同期增加了1.15亿元。
饭要一口口吃,路要一步步走,是否有些过于激进呢?
光开店还远远不够,若想与竞品在下沉市场一较高低、把店开的久,势必要打价格牌。
最近三年,小牛电动滑板车的单车收入出现下滑。2019年至2021年每辆收入分别为4928元、4062.7元、3569元。同比降幅17.56%、12.15%。
聚焦2021年,降价也非第四季个例。比如2021年第二季,小牛电动车单车价3734元/辆,同比下降7.3%。其中,中国市场3079元/辆,同比下降8.7%;国际市场8259元/辆,同比下降24.9%。
小牛电动解释称,电动车单车收入减少主要由于产品组合变化。
比如非智能化定位的Gova系列,早在2020年发布期间就给出了“原价2299,折后1999元”优惠。2021年4月同时推出10款产品,其中便包括Gova的F0和C0低端车型。
换言之,小牛电动为了销量、营收体量,牺牲了一定盈利性。是否重视速度忽视质量?什么才是最香?
艾媒咨询CEO张毅表示,对于销售型公司来讲,降价换市场并不是一个好选择。与互联网免费获取用户,增值服务赚钱的模式不同,电动自行车还是卖产品本身。站在资本和股东的角度,不管卖多少,能给股东回报多少钱才是最关心的。所以小牛电动想用降价换市场的逻辑很难成立。
行业分析师郝瑞也指出,销量只是一个价值因素。从根本看,成长迅速的非智能化产品,是否影响小牛“智能化”标签、“高端化”、“差异化”价值定位,也要打一个问号。
03
品质“翻车” 什么更重要
LAOCAI
发问并不算苛求。
站在行业角度,低价冲量、扩容下沉市场,或非明智之举,因为市场不缺低端品牌,容易陷入鏖战。
站在小牛角度,为了销量、营收体量,稀释核心价值,或也不利长期发展。
思考一个问题,小牛核心优势是什么?
从强口碑、重体验的行业看,是品质。从自身高端定位看,也是品质。
2021年8月,据信用中国官网披露,小牛电动关联公司江苏小牛电动科技有限公司被罚没共计300000元。
在合肥市监局的抽样检验中,生产的规格型号为TDT10Z(生产日期:2019年6月25日)的电动自行车在照明项目不符合标准;
在海南省监管局抽样检验中,规格型号为TDR06Z-1(生产日期:2019-06-06)的电动自行车所检项目短路保护、使用说明书不符合标准,判定为被抽查产品不合格。
在广西市监局的抽样检验中,型号规格为TDR06Z-1(生产日期:2019-04-28、2019-05-15)的电动自行车,尺寸限值、蓄电池防篡改项目的检验结果不符合要求,被判定为不合格,涉嫌违反《中华人民共和国产品质量法》的相关规定。
浏览黑猫投诉,质量、品质投诉同样不鲜见。
黑猫投诉编号17357586170显示:北京这几天降温,突然充不了电经询问客服被告知气温低于0度不能充电。我看旁边的电动车都能充,现在明文规定电动车不能进屋,是违法的。到不拿屋里电动车不能充电,希望小牛能解决。这种天气不能充电是一种设计缺陷陷。
也有消费者投诉:刚买5个月的电动车,车胎无故没气后,打不上气,小牛线下门店说要自费更换车胎,询问小牛客服,客户回复轮胎属于易耗品小牛不管。
(上述投诉均已通过审核)
选择小牛的消费者,多数都是冲着“智能化”、“品质化”带来的“差异化”体验而来。比如小牛管家APP,除了车体运营、电量剩余等信息,还拥有手机追踪等多重防盗机制。
可以说,一路走来,智能化、高品质才是小牛的核心竞争力,投资者看好的真正原因。
行业分析师李晨表示,之所以被称“两轮电动车里的特斯拉”,是因二者均能前端卖车盈利,后期卖服务“二次盈利”,那么种种瑕疵“翻车”,无疑是稀释自身稀缺价值,缩小投资者想象空间的减分项。
何止投资者观望,2021年9月,小牛宣布首席财务官张鹏辞职。此前,小牛创始人李一男也进行了减持。
如何提振内外信心,小牛电动CEO李彦可谓负重前行。
迷雾时刻,方向比努力更重要。
04
破题机会在哪?
LAOCAI
当然,危机信号也是改变契机。小牛、李彦也不缺翻盘底牌。
一方面,加码非智能产品之余,智能产品升级未停脚步。
日前,小牛电动发布GOVA系列春季新品——GOVA C3,除了蓝牙智慧解锁、碟刹制动、异动报警等功能,还配备22L超大座桶等魔法收纳配件。凭借安全、智能、细节洞察,让其一上市就受到不少女性用户的强关注。
全球市场看,小牛电动拥有200多万用户,通过41家经销商覆盖了近50个海外国家和地区,在产品出海上已走到行业前列。
可以说,小牛电动的竞争优势、市场地位依然明显。
关键在于,如何把这份先发优势,转化为持续胜势。无论下沉还是出海,意在展示更多成长确定性、发展持续性、盈利新可能性。相比百万体量,做深做优做透市场,才是破题关键、真香定律。
这个根本出发点,小牛、李彦做到了多少?
本文为铑财原创
如需转载请留言
本文为澎湃号作者或机构在澎湃新闻上传并发布,仅代表该作者或机构观点,不代表澎湃新闻的观点或立场,澎湃新闻仅提供信息发布平台。申请澎湃号请用电脑访问http://renzheng.thepaper.cn。
- 报料热线: 021-962866
- 报料邮箱: news@thepaper.cn
互联网新闻信息服务许可证:31120170006
增值电信业务经营许可证:沪B2-2017116
© 2014-2024 上海东方报业有限公司