英雄体育赴港上市：电竞赛事火热，但第三方提供商的处境艰难

在迎来了多年的高速发展后，国内电竞行业将要诞生一个IPO。

日前，电竞服务商英雄体育VSPN正式向港交所递交了招股书，并选择美银证券、中金公司、瑞士信贷担任联席保荐人。

招股书中显示，2020年，按举办赛事数目计，英雄体育位居亚洲第一；按电竞赛事业务及商业化收益计算，公司在中国排名第一。

英雄体育之所以能够斩获如此殊荣，离不开腾讯的鼎力支持。

早在2017年，英雄体育就成为KPL独家赛事供应商，牢牢站住行业“领头羊”位置。而在此之后，腾讯和英雄体育更是在资本层面深化合作，目前，腾讯成为持股英雄体育13.54%的第一大股东。

抱住“腾讯”的大腿，英雄体育得以在短时间内瓜分大量市场，成为电竞“蛮荒时代”最大的幸存者，但“亚洲第一”的光环下，却藏着英雄体育连年亏损、毛利率暴跌的尴尬事实。

且随着主流游戏厂商赛事版权的收紧，英雄体育的电竞赛事业务也不容乐观，IPO之后，英雄体育的转型之路将更为艰难。

“造血”能力不足

公开资料显示，英雄体育VSPN成立于2016年，定位为一站式电竞综合服务提供商，应书岭、滕林季、唐丹妮、吴晟、郑夺和张永康为联合创始人。

在融资方面，除腾讯外，英雄体育曾获得天图资本、SIG、快手、摩根士丹利亚洲私募基金等知名机构的融资。

受到行业增长红利，英雄体育的营收表现也可圈可点。招股书显示，2019年全年、2020年全年、2021年1-9月，英雄体育的收入分别为9.27亿元、8.92亿元和13.22亿元。

然而，业绩稳健的同时，英雄体育的亏损却不断扩大。招股书显示，2020年英雄体育的经调整年亏损为8840万元；2021年1-9月经调整亏损则为3.17亿元。

很明显，这并非一个健康的经营状态。

英雄体育的亏损，与电竞赛事高昂的孵化成本相关。电竞赛事行业尚处于早期，赛事体系的搭建和内容推广需要大量成本投入，这其中包含对电子游戏产品方支付的授权费用、赛事组织费用、给俱乐部的分成费用等等。

值得一提的是，英雄体育的毛利率也出现了暴跌。招股书显示，2019年-2021年1-9月，公司毛利率分别为14.7%、1.5%、-2.8%。

对此情况，英雄体育在招股书中表示，毛利暴跌是受疫情影响，公司电竞对赛数目及电竞行业的活动大幅减少（特别是中国境外）以及公司确认大量的成本但相应的收入确认却未符合相应的条件。

除此之外，现金流的现状也不容乐观。截止2021年9月30日，英雄体育的现金及现金等价物为2.7亿元，但在流动负债中，贸易应付款和其他应付款加在一起，已经接近11亿元，这样来看，英雄体育有可能陷入资金链断裂的风险。

“尴尬”的第三方赛事提供商

在国内电竞赛事产业中，英雄体育的影响力不言而喻。

作为全球最大的电竞赛事运营商，英雄体育为包括《王者荣耀》《和平精英》《AOV》《穿越火线》《PUBG》《QQ飞车手游》《炉石传说》等29款知名竞技游戏的官方、职业赛事提供一站式综合服务。

根据弗若斯特沙利文报告，2020年英雄体育VSPN占据电竞赛事组织运营已达到75.8%的市场份额，妥妥的龙头地位。

英雄体育的赛事运营业务，主要是为游戏开发商、发行商以及其他电竞行业参与者提供赛事运营服务，具体包括赛事策划、赛事管理和直播等。

招股书显示，截至2021年9月30日英雄体育在中国及海外共运营29款电竞游戏的94项电竞赛事，举办比赛约5600场；2019年、2020年英雄体育的收入分别为9.27亿元、8.92亿元。其中，来自电竞赛事运营的收入分别为6.24亿元、4.92亿元，占比约五成。

可这份主营业务也将遇到市场考验，相比于棘手的财务状况，主营业务电竞赛事运营的发展空间缩小则更让英雄体育感到“头疼”。

在电竞产业链中，英雄体育属于中游的第三方赛事运营商，在行业发展初期，游戏厂商对游戏赛事版权认知、管理不足，包括英雄体育、ICM、ESL等第三方赛事服务商也就是在这一时期迅速发展。

但随着电竞赛事的发展和成熟，游戏厂商逐渐收紧版权，电竞赛事的利润也将重新回归上游内容研发商。

从世界范围内看，老牌电竞服务商ESL与FACEIT已经被游戏公司Savvy Gaming Group收购，全球最大的格斗游戏赛事EVO也被索尼收入麾下，而其他的第三方赛事服务商逐渐失去声响。

在国内，游戏厂商正在逐步尝试获得电竞行业的主导权。

拿腾讯来说，作为英雄体育的大客户和大股东，曾一度为其贡献了过半数的营收份额。招股书数据显示，在2019年、2020年以及2021年前9个月，来自腾讯的营收占比分别为44.6%、48.2%、31.2%。

可即便如此，腾讯依然可能随时“调转战队”。

现如今，腾讯正在试图培养自己的“主力军”，试图打造产业链闭环。2019年，腾讯和拳头游戏成立了电竞公司腾竞体育，负责独家运营LPL；2021年，腾讯旗下天美工作室成立天美电竞，而天美旗下的游戏正是英雄体育目前运营的《王者荣耀》《QQ飞车》等。

腾讯之外，国内主流游戏厂商纷纷收紧了电竞赛事版权，并成立了自己的电竞团队。比如，网易有网易电竞NeXT、B站有哔哩哔哩电竞、快手也已成立快手电竞……

相比于第三方赛事服务商，游戏厂商们有游戏版权、有充足资金、有巨额流量，重新定义规则、洗牌电竞行业也并非不可能，如若不及时转型，等待英雄体育的也许只有被吞并或边缘化。

优化业务结构迫在眉睫

虽然英雄体育的发展遇到了瓶颈，但电竞行业的关注度正在不断提升。

早在2020年，电竞职业联赛的收视水平就已经和传统体育赛事相当。根据弗若斯特沙利文数据显示，2020年LPL夏季总决赛6500万名观众，超过NBA总决赛和英格兰超级联赛；而KPL总决赛1.05亿名观众，与超级碗持平。

2021年11月，在S11（英雄联盟全球总决赛）决赛上，EDG的夺冠让中国电竞迷彻底沸腾！不少人涌进直播平台和社交平台上为EDG欢呼，主流媒体也争相报道这一盛况，小众爱好电子竞技被推向了一个崭新的高度。

与之相应的是，电竞市场规模也在迅速攀升。弗若斯特沙利文报告显示，2020年至2023年，全球电竞行业将保持13.4%的复合年增速，市场规模在2023年将达到4723亿元的规模，并进一步以8.4%的年复合增速在2026年增长至6021亿元的规模。

这对英雄体育来说，同样是个好机会，但“重操旧业”已经不合适，及时转型找到新的增长空间才是正确的。从英雄体育目前的营收情况来看，社群运营和商业化是英雄体育重要的增长极。

社群运营方面，英雄体育已经通过两次密集的收购补齐了短板。去年1月，英雄体育收购了王思聪创立的香蕉游戏。据悉，香蕉游戏旗下拥有包括管泽元、米勒、闫紫境等一批知名职业选手和主播。

随后3月，英雄体育又宣布完成并购伐木累，并表示伐木累将作为旗下独立品牌，继续保持独立运营。而伐木累早已是国内最具代表性的电竞内容公司，旗下拥有Doinb、GimGoon、Mayumi等知名选手以及WE、QGhappy、DK、Team Liquid等高人气战队俱乐部。

两次收购之后，英雄体育的社群运营业务雏形已成，并立即在去年为公司贡献了3.43亿元的营收。但在电竞MCN领域，小象大鹅、炫石互娱都是强劲的对手，英雄体育的市场份额还有待开垦。

另外，商业化业务也是英雄体育新的变现途径。简单理解，商业化相当于广告公司的代理业务，而英雄体育相当于品牌赞助商和游戏开发商的中介。

近些年来，受益于电竞行业的高速发展，身为顶级赛事服务商，英雄体育的商业化业务稳定增长。招股书显示，报告期内，商业化业务营收为2.68亿元、3.05亿元、4.51亿元，占总营收比分别为28.9%、34.2%、34.1%。

未来，随着电竞行业逐渐“破圈”，电竞衍生内容的价值形成，电竞的商业化前景将会越来越好，而率先布局的英雄体育无疑会分到更多的蛋糕。

与此同时，电竞也将愈发体育化、科技化、大众化，行业还存在极大的变数。但对英雄体育而言，其第三方赛事服务商的身份终将被时代抛弃，想要坐稳“电竞巨头”的位置，英雄体育还需优化业务结构，与时俱进调整策略，重整旗鼓再出发。