开盘破发、5分钟跳水15%：这只新股，中1签亏5200元

原创 锐眼哥 财经锐眼 收录于话题#分拆上市 2 个 #PCB设备 1 个 #大族数控 1 个 #大族激光 1 个 #首日破发 1 个

科创板于2019年7月22日正式开板后，当年8月23日国家又发布了上市公司分拆子公司境内上市的相关征求意见稿，满足条件的上市公司可分拆旗下子公司境内上市，该文件在当年12月13日正式实施。

分拆子公司上市新规实施2年多以来，A股已有近70家公司表示拟将旗下子公司分拆独立上市。其中，厦门钨业、杰瑞股份、华兰生物、长春高新等旗下子公司已成功实现境内上市。

上市公司分拆子公司独立上市的最大好处是，可以独立融资，帮助上市公司拓宽更多的融资渠道，不再依赖上市公司主体单一融资渠道。

所以，分拆上市新规出来之后，一众公司都跃跃欲试，赶紧将旗下子公司分拆出来，准备独立上市。

今天，被称为“激光茅”的大族激光（002008.sz）旗下PCB设备子公司大族数控（301200.sz）也成功登陆创业板，实现独立上市，但超百倍市盈率的超高发行价，让大族数控首日就破发，盘中一度跌超15%！

实际上，不仅是大族数控，从已经分拆独立上市的公司来看，子公司分拆出来的股价表现往往都不好，即使短期不破发，随着股价的持续下跌，破发也就早晚的事。

百倍市盈率分拆发行，首日破发

大族激光相信大家都不陌生，在A股也是响当当的长线大牛股，更是众多顶流基金经理的“爱将”，主要是做激光设备的，自2004年上市以来最大涨幅超过12倍，获得A股“激光矛”的称号。

今天上市的大族数控是大族激光旗下唯一的PCB业务平台，主要从事 PCB专用设备的研发、生产和销售，主要产品覆盖钻孔、曝光、成型、检测等PCB关键工序，据称是全球PCB专用设备企业中产品线最广泛的企业之一。

目前，公司产品覆盖了多层板、HDI 板、IC 封装基板、挠性板及刚挠结合板等不同细分PCB市场，客户涵盖2019年NTI全球百强PCB企业榜单中的89家及CPCA 2019中国综合PCB百强排行榜中的95家企业。

（大族数控招股书截图）

据招股书披露，2021上半年大族数控营收18.23亿，其中钻孔类设备占比77.41%、检测类设备占比8.45%、曝光类设备占比8.61%、成型类设备占比4.29%、贴附类设备占比1.23%，钻孔类设备为公司核心产品。

（大族数控招股书截图）

据CPCA行业协会的排名，大族数控2009-2020年连续十二年CPCA发布的中国电子电路行业百强排行榜（专用仪器和设备类）第一名，子公司麦逊电子（2014-2020）连续七年位列第四名。

可见，大族数控在国内PCB设备行业还是很有实力的，然而再强的实力也撑不起过高的市值，超百倍的市盈率！

今天大族数控登陆创业板，发行价76.56元/股，发行市盈率108.40倍。本来此次分拆上市，公司是准备募资17亿的，网上弃购金额也超过3700多万，但最后公司实际募资额还是高达32.16亿。

（大族数控招股书截图）

超百倍市盈率发行，最大好处就是公司超额募集近一倍资金，但二级市场哪能接受这么高的发行市盈率，首日开盘后就直接破发！

（大族数控分时截图）

发行价76.56元的大族数控首日收盘于66.16元，意味着打新大族数控的投资者中一签就要亏5200块钱！

负债激增，少计坏账

PCB设备龙头上市首日就破发，除了发行价过高外，其实公司基本面或许也撑不起当前近280亿的市值。

作为A股“激光茅”旗下重要的业务平台，特别是随着国内半导体产业的发展，PCB产品需求旺盛，国内主要PCB厂商深南电路、沪电股份过去几年业绩均保持高速增长，PCB厂商对PCB设备的需求也比较强劲。

值得一提的是，深南电路、沪电股份以及东山精密、景旺电子等都是大族数控的客户！

然而，作为国内PCB设备龙头，过去几年随着下游厂商对PCB设备需求的爆发，大族数控的负债、应收账款规模也随着公司营收快速增长。

据招股书披露的数据显示，2019年、2020年、2021年前三季度大族数控营收增速分别为-23.24%、67.10%、74.89%，净利润增速分别为-38.85%、33.17%、77.51%。同期，公司负债增速分别为-16.82%、105.11%、116.85%（由于2020年三季度末数据未披露，以2020年报数据近似），应收账款增速分别为-7.91%、27.41%、51.81%。

（数据来源：锐眼哥整理）

可以看到，大族数控过去几年增长最快的其实是负债，连续两年翻倍增长，负债绝对值规模从2018年的6.82亿飙升至2021年三季度的25.22亿。

另外，特别值得注意的一点是，在大族数控负债、应收账款快速增长的情况下，公司却采用相比行业更加宽松的坏账政策，在计提坏账的时候采用低于行业平均的计提比例！

（大族数控招股书截图）

大族数控所处行业的平均1年内坏账计提比例为4.5%，而公司采用了与正业科技（300410.sz）相同的计提比例，采用3%的坏账计提比例。少计提坏账的最大好处就是可以增厚公司当期利润！

既然公司参考正业科技采用了较低的坏账计提比例，那公司股价是不是也可以参考正业科技，要知道正业科技自2014年上市之后，不复权股价从最高141.57元跌至最低5.05元，暴跌96%。

（正业科技股价走势截图）

正业科技主要是做工业检测智能装备的，产品包括锂电检测自动化设备、平板显示模组自动化设备、PCB检测自动化设备以及高端新材料，发行市盈率只有22.96倍。

实控人高持股、高质押

或许绝对持股的母公司大族激光控股股东、实控人的高比例质押，也是导致大族数控开盘即破发的一大因素。

招股书显示，此次发行前，母公司大族激光持股大族数控3.56亿股、占比94.145%，发行后持股比例为84.731%，除母公司大族激光外无其他持股超过5%的大股东，大族激光控股股东大族控股也持股323.19万股，占发行后比例0.77%。

（大族数控招股书截图）

大族激光十大股东显示，控股股东大族控股持股1.62亿股、占比15.17%。

而大族数控招股书披露，截至2021年12月16日，大族控股累计质押大族激光8347.87万股、质押比例为51.60%；大族激光实控人高云峰累计质押大族激光8970万股、质押比例为93.13%。

（大族控股招股书截图）

子公司独立上市之后，虽然可以独立融资、保持财务独立，但通过各层持股、控股的关系，高云峰实际控制大族控股，大族控股实际控制大族激光，大族激光实际控制大族数控，一旦最终实控人高云峰或控股股东大族控股出现债务问题，都可能导致整个控制链条出问题！

所以，总的来看，大族数控从大族激光独立出来上市，确实体现了大族数控较强的实力，但上市首日一开盘就破发也确实反映了公司的一些问题，发行定价过高、债务增长过快、坏账计提比例低于同行以及实控人的高比例质押等，在当前市场环境下，投资者都不得不谨慎对待。

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原标题：《开盘破发、5分钟跳水15%：这只新股，中1签亏5200元！》

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