锦江资本私有化的2个猜想

锦江资本私有化进程正在继续。

A股上市公司锦江酒店的控股股东——锦江资本（02006）在2月14日发布公告称，控股股东就吸收合并已向中国国家发展和改革委员会完成备案。

按照规定，上述合并协议作实需满足多个前提条件达成。包括发改委、商务部、外汇局、国务院国有资产监督管理会等部门的审批、核准、备案或登记。

锦江资本私有化一事可追溯到2021年11月24日。彼时锦江资本公告表示，将以控股股东锦江国际为要约人，以吸收合并方式将锦江资本私有化，交易涉及向H股股东以现金支付注销股份，以及撤销股份于联交所的上市地位。

锦江资本是锦江酒店的控股股东，也是锦江在H股的唯一上市主体。此次私有化会对锦江产生哪些影响？而私有化之后，锦江又会有哪些动作？这也引发行业的猜想。

私有化方案

锦江国际是锦江资本的控股股东，拥有后者75%的已发行资本。根据交易计划，要约人锦江国际将以每股注销价3.10港元，总对价约43.14亿港元，向锦江资本发出以吸收合并为目的的私有化要约。

本次收购实施前，锦江资本直接持有锦江酒店45.05%的股份，系锦江酒店的控股股东。本次交易实施完成后，锦江国际将承继锦江资本持有的锦江酒店的股份，直接持有锦江酒店 45.05%的股份成为锦江酒店的控股股东。

锦江酒店同期发布的收购公告提到，此次吸收合并协议，是为了降低管理成本、提升企业运营效益、实现锦江国际整体业务发展的战略布局。

民生证券的研报支出，锦江资本港股股价及流动性低迷难以支撑公司融资需求，此次吸收合并能够简化公司管理层级，节约维持锦江资本上市地位所需的成本，提升整体运营效益。

目前，锦江资本股价维持在3港元左右，总市值在165亿上下浮动。2月22日盘中显示，锦江资本换手率为0.02%。

猜想1

锦江国际更多酒店业务融入上市公司

如果私有化成功，锦江国际将成为锦江酒店的直接控股股东。而锦江国际与锦江酒店的关联交易情况势必要提上日程。

在此之前，锦江国际就是锦江酒店的关联方，而在此次收购时，锦江国际又做出承诺：

本次收购完成后，本公司将尽量减少与锦江酒店之间的关联交易；在进行确有必要且无法规避的关联交易时，将按照相关法律法规、规范性文件以及公司章程的相关规定履行交易决策程序及信息披露义务，并保证按市场化原则和公允价格进行公平操作。

转化成老百姓都能听得懂的话就是：

我们尽可能地把关联交易规避掉。实在规避不掉，那就按照市场行情走。

这对于锦江酒店来说是一个好事。

首先，作为锦江国际旗下唯一酒店上市平台，后续有望获得更多资源倾斜。

其次，减少关联交易的办法之一就是把母公司的相关酒店资产注入到上市公司里面。这将进一步巩固锦江酒店在中高端酒店市场的地位。

业内人都清楚，锦江国际在2018年收购丽笙酒店，旗下拥有部分有限服务酒店，与锦江酒店形成同业竞争。在2020年5月前后，丽笙中国区旗下的四个品牌（丽怡/丽芮/丽亭/丽柏）已经整合进入锦江中国区。而此次收购之后，丽笙旗下酒店有望加速注入上市公司。

丽笙酒店在业内名气颇大，在全球在建和运营酒店超过 1500 家；旗下有 9个酒店品牌，其中丽笙为欧洲第一大/全球第六大超高端酒店品牌。

猜想2

锦江B转H

近年来，陆续有A+B的上市公司探路“B转H”模式。中集集团是首家“A+B”转为“A+H”的上市公司，万科、丽珠医药紧随其后完成转股。今年以来，晨鸣纸业、华新水泥先后抛出“B转H”方案，晨鸣纸业已顺利完成。

B股的正式名称是人民币特种股票，是以人民币标明面值、以港币或美元认购和买卖，在境内证券交易所上市交易的股票。

B股设立之初是为吸引外资、增加外汇储备。随着中国资本市场不断完善，境外投资途径日渐多元，境外资本可通过QFII、港股通等多种方式参与投资，B股市场规模小、流动性差、融资难等问题日渐明显。

具体到锦江酒店，公司于1994年在上海证券交易所上市，A股股票代码为600754，B股股票代码为900934。

截至2022年2月22日收盘，锦江B股为每股2.099美元，总市值为22.46亿美元。锦江酒店A股为每股57.10元，总市值为611亿元。A、B股股价比值约为4.3：1。

根据相关媒体报道，目前已经启动B转H的案例中，华新水泥A、B 股股价比值接近1.8:1，老凤祥为2.17:1。

通过对比可知，锦江酒店B股较A股长期折价，且幅度较大。

而B转H的企业，大多有国际化的诉求。华新水泥是中国水泥行业最早响应国家“一带一路”倡议的企业之一，在塔吉克斯坦、乌兹别克斯坦、柬埔寨、坦桑尼亚等6个国家运营7家水泥工厂，年产能由 100 万吨扩张到 2020 年底的近 700 万吨。2020年，境外收入为18.89亿元。

老凤祥从事黄金珠宝首饰。该公司积极推进海外市场的拓展，截至2020年末已在中国香港地区及其他海外地区开设19家门店。

对于锦江酒店而言，国际化也是其重要路径之一。

2015年，锦江酒店收购法国卢浮集团全部股权后，获得海外酒店业务，为迈向国际化市场打开空间。2019 年境外业务贡献公司营业收入的 27%。受到海外疫情影响，2020 年境外业务收入下滑，贡献公司营业收入的 19%。截至 2021前三季度，公司境外开业酒店 1252 家，客房总数达 10.08 万间，境外酒店数远远超过华住、首旅等国内其他酒店集团。

相比之下，香港具有国际化和融资便利等优势，能够为公司提供更加广阔的业务平台。如果锦江启动B转H，公司股票在香港市场流通有利于公司参与境外资本运作。这对于锦江酒店加速国际化进程都有帮助。

（作者系酒店行业观察人士。本文仅代表作者观点，不构成投资建议。）

统筹丨劳殿    编辑丨阿鳅

※文中部分图片来源于网络

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