北京君正：净利预增10倍，汽车存储器龙头要起飞？

2018年，已经从纳斯达克退市3年的芯成半导体（ISSI）的母公司北京矽成先后收到了两家A股公司，思源电气（002028）和北京君正（300223）的收购提议。先出手的思源希望收购矽成41.65%的股权，后出手的北京君正胃口更大，想要拿到53.59%。

当时某财经媒体对矽成争夺战的报道

两家上市公司争夺同一收购标的在A股并不少见，思源和君正也在一番博弈后达成了解决方案：2019年5月，君正宣布将收购北京矽成的全部股权，而思源则通过换股成了君正的大股东。截止去年三季度末，由思源控制的集岑合伙仍然是君正的第一大流通股股东。

一、一笔并购收获“三高”

并购之前，君正的主要产品是嵌入式CPU和智能视频芯片。虽然技术上有一定积累，甚至号称“国产CPU第一股”，但其实也是矮子里拔将军，经营业绩非常一般，利润主要依靠政府补贴。

所以，当时的君正迫切需要通过收并购来获取技术、打开市场。2017年公司曾试图收购主营感光元件CMOS，可以与自身智能视频芯片业务形成协同的豪威科技未果，这一次出手抢购矽成终于如愿以偿。

矽成的主要价值在于其全资子公司，主营存储芯片和模拟芯片的ISSI。这家公司的产品线涵盖了DRAM、SRAM、FLASH存储芯片和ANALOG模拟芯片，实现了汽车、工业、消费电子和信息通讯等应用场景的全覆盖。对君正来说是完全的空白。在并购报告书中君正形容矽成的产品有三高：“高集成密度、高性能品质、高经济价值”。当时君正的技术水平在全球尚属“无名小卒”，而矽成已经跻身第一梯队。根据第三方机构 IHS iSuppli 统计，2018年矽成DRAM和SRAM产品的全球市场份额分别位居第7位和第2位，业绩亮眼。

摘自《北京君正并购报告书》

要知道，2017和2018年君正的营收分别为1.84亿和2.6亿，虽然增长很快但体量相比矽成还是有一定差距。而且矽成给出了2019-2021年分别实现0.49亿美元、0.64亿美元和0.79亿美元净利润的业绩承诺。如果业绩承诺期届满时矽成实际累计净利润未达到承诺数的85%，就需要对君正做出业绩补偿。

对于2017年和2018年扣除非经常性损益（扣非）的净利润连续亏损，全靠政府补助维生的君正来说，这笔并购一口就吃壮了。

2019和2020年，矽成都没有实现业绩承诺，但是也不需要进行业绩补偿。

摘自《2021年业绩承诺实现情况专项审核》

2021年业绩公布在即，矽成很有可能无法实现业绩承诺，那么这笔并购产生的30亿商誉就面临减值风险。当然，矽成的业绩承诺完成率基本可以肯定能达到90%以上，即便减值金额也不会很大。

值得一提的是君正的智能视频芯片产品。2018年营收还不到1亿，毛利率21.19%。到2019年营收已经达到1.79亿，毛利也提升到23.62%。或许这是君正可以放弃豪威但一定要拿下矽成的最重要原因。

二、四项研发募资13亿

受益于智能视频芯片的给力表现，君正2019年扣非净利润的亏损大幅收窄了。而等到2019年底对矽成的并购计划获批，2020年将矽成并表，君正的扣非净利润终于转正，虽然相对于21.7亿营收来说，0.2亿扣非净利润简直少得可怜，但是毕竟有了自身造血的能力。

摘自《北京君正2020年年报》

目前，君正T21、T31、T40等T系列智能视频芯片可以适配1080P到4K不同分辨率的网络相机方案，支持各种开发需求。已经进入WYZE、Anker、华来、小米、乔安、360等品牌和国内三大运营商体系的供应链。

今年，T系列的最新产品T41有望上市，面向专业安防领域后端设备的NVR（网络录像机）芯片预计也可实现量产，前几天君正还在互动平台上向投资者表示，正在推动8K编码视频芯片的研发。可以期待，不断丰富的智能视频芯片产品线将成为君正的一个稳定增长点。

而说到增长，并购矽成带来的存储芯片业务仍然是君正最大的指望。不仅体量碾压其他业务，增速也是一骑绝尘。而微处理器芯片则渐趋“鸡肋”化。

摘自《北京君正2021年中报》

并入君正之前，矽成已经深耕存储芯片业务30多年，拥有大量车规级存储芯片产品，而且主要营收来自欧美日等海外市场。2020年全球汽车存储芯片市场规模约为34亿美元，预计2023年可增长至59亿美元，年复合增长率20%。受益于稳固的海外市场地位和国内的国产替代趋势，君正的存储芯片业务无疑将充分享受一波市场红利。

上个月君正发布2021年业绩预告，除了增幅惊人之外，扣非净利润已经与净利润十分接近，说明公司基本摆脱了对政府补贴的依赖。

摘自《北京君正2021年业绩预告》

目前君正的研发条线比较多，去年前三季度共支出3.66亿研发费用。去年8月君正发布公告，计划募资13亿投入研发。资金投向中不包括存储器项目，或许君正的思路是补足短板，使营收结构更加均衡。

摘自《北京君正募资计划书》

在半年报中君正表示，2021年汽车市场终端需求旺盛，但车规级MCU（微控制单元）芯片短缺限制了全球汽车产量，进而影响了其他汽车芯片的销售，自家的车规存储芯片也受到波及。言下之意，如果全球芯片供应链恢复正常，君正有信心拿出更漂亮的增长数据。

三、结语

事实上，虽然全球芯片供应链震荡让君正饱受困扰，但也给君正带来了许多新的市场机会。

除了存储器，君正还布局了丰富的车规级LED 驱动芯片。近年来车载照明逐渐向声、光、电一体的融合模式进化，车载 LED 照明芯片的渗透率不断提高，这是君正可以把握的机会。而面向汽车应用的各种网络传输产品已经有一部分实现量产，有望在2022年贡献营收。用于车载摄像头的车规级图形信号处理（ISP）芯片研发也进展顺利。

如何尽快实现各业务均衡发展，实现“处理+存储+模拟”的平台布局，是君正的当务之急。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。