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首发表现差强人意，“代糖”龙头三元生物有捡漏机会吗？

2022-02-18 15:34

来源：澎湃新闻·澎湃号·湃客

原创李昱佳虎嗅APP

出品 | 妙投APP

作者 | 李昱佳

头图 | 视觉中国

“太火了！2021年2月，有客户和我们签订全年框架合同，一年1000吨-1500吨的量。这份合同签完还不到20天，又给我打电话说，之前定的量远远不够，需要一个月1500吨的量。甚至有的客户一个月就购买了3000吨，半年不到我们给他供货了13000吨。”

说这话的是“代糖”龙头，三元生物的创始人聂在建，他所说的赤藓糖醇供不应求的行情是近两年的常态。据沙利文数据显示，2018年、2019年国内赤藓糖醇消费量同比增长89.7%、100%。并且这种高增长大概率还将至少持续两三年。

从小，我们就被叮嘱糖吃多了会蛀牙，长大后，我们又意识到，吃糖多了还容易肥胖，会加速皮肤老化，甚至容易得高血压，糖尿病。

减糖、控糖意识开始觉醒，少糖、无糖成为消费者休闲饮食的首选项。2012至2018年，全球上市的无糖、低糖饮料、面包、乳制品数量年复合增长率分别达到28%、20%、15%。

（数据来源：广发证券研究报告）

身处快速增长赛道，又是产能最大、产量最大、出口量最大、市场占有率最高的行业龙头，三元生物上市5个交易日内，股价却从首日开盘价145元下跌了17.31%，2月15日盘中一度跌至110.5元，差点跌破109.3元的发行价格。

三元生物基本面良好吗？有什么潜在风险？当前价格是否包含了市场给予的龙头溢价？还是被低估存在捡漏机会？

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1. “代糖”是大势所趋，赤藓糖醇比其他代糖品类更具天然优势；

2. 三元生物基本面良好，处于高速增长期。但有产品结构单一、产能扩张竞争加剧风险；

3. 估值处于行业平均水平，未包含龙头溢价，有捡漏机会。

什么是“代糖”？什么是“赤藓糖醇”？

说代糖之前，先说一下它代的这个糖。

可能很多人以为，糖是糖，碳水化合物是碳水化合物，其实他俩是一回事。糖在化学式的表现上类似于“碳”与“水”聚合，又被称为碳水化合物，是一大类物质。包含有单糖、双糖、多糖，单糖主要是葡萄糖，双糖是蔗糖，多糖主要是淀粉。

我们食物中所含碳水化合物大部分是淀粉，到体内被糖苷酶分解成葡萄糖吸收入血，成为血糖，供给机体能量。糖摄入过多会引起血糖升高，会转存为脂肪致肥胖，还会附着在蛋白质上，破坏胶原蛋白等蛋白纤维，加速皮肤老化。

但“甜”是人类戒不掉的味觉追求，我们生活中常见的有甜味的红糖、冰糖、白糖等都是蔗糖，“代糖”代的也就是这类糖。代糖发展至今主要分为两大类，一类是以赤藓糖醇为代表的，由玉米淀粉获得葡萄糖后再发酵得到的天然代糖（国内代表企业是三元生物，保龄宝），一类是以三氯蔗糖为代表的化学合成代糖（国内代表企业是金禾实业）。

赤藓糖醇不但比其他代糖更天然健康，并且由于人体内没有代谢赤藓糖醇的酶系，进入人体的赤藓糖醇大部分随尿液排出体外，不参与糖的代谢，几乎不产生热量、不引起血糖的变化。因此，即使赤藓糖醇甜度不及三氯蔗糖高，但“0糖0卡”优势依然使其成为替代普通添加糖的首选。