江淮汽车背靠大众待春回

斑马消费 范建

作为已有58年历史的老品牌，江淮的乘用车始终无法突出重围，只能在外部合作上另辟蹊径。

公司在为蔚来汽车代工的同时，通过混改牢牢抱住了大众的大腿，江淮品牌基本退出传统乘用车的竞争，取而代之的是“思皓”。

去年，在大股东低价参与公司定增之后，持股5%以上的第二和第三大股东却趁机高位减持，落下了割韭菜的骂名。

紧抱大众

大众在进入中国长达30多年后，与中国车企的合作，在江淮身上得到升华。

2017年，大众与江淮汽车（600418.SH）共同出资成立合资公司江淮大众，成为唯一一家与三家中国车企合资的外资汽车品牌。

不仅如此，为了与大众汽车深度捆绑，安徽当地还引入大众参与江淮汽车的混改。

在不改变江汽控股对江淮汽车的控股股东地位，以及安徽国资实际控制权情况下，大众汽车同时对江汽控股和江淮大众注资，江汽控股由安徽国资100%持股，变为与大众汽车各持50%股权，与此同时，大众对江淮大众的持股权由50%增至75%，并更名为大众汽车（安徽）。

基于控制权的提升，大众汽车需要在资源上进行倾斜。

根据相关协议，合资公司将投资10亿欧元，并获得大众集团4-5个品牌产品，在B、C级等细分市场，大众集团旗下产品落地中国时，合资公司将获得优先考虑。

协议还初步约定，合资公司到2025年目标产量为20-25万辆（总收入300亿元），到2029年达到35万-40万辆（总收入500亿元）。

2020年，合资公司已推出全新品牌“思皓”，目前已有包含燃油车和新能源在内的10款车型上市。

随着思皓品牌的面世，江淮汽车原江淮品牌，已基本退出燃油乘用车市场的竞争。

在大众的加持之下，江淮汽车旗下乘用车销量，终于结束了2017年以来的持续下滑，在2021年企稳回升。全年，公司乘用车总销量再次突破20万辆，特别是SUV销量同比增长117.55%达到19.38万辆。

今年1月，江淮汽车SUV销量再度同比增长35.48%，月销量逼近2万大关，但轿车、MPV等车型表现依旧拉胯。

江淮汽车是一家集商用车、乘用车以及动力总成研发、制造、销售等于一体的综合性汽车厂商，但最近几年来，乘用车一直在拖整个集团的后腿。

2018年以来，公司乘用车板块毛利率畸低（均低于5%），2020年更是破天荒地降至-2.48%，纯属亏本赚吆喝。在此期间，公司乘用车产能利用率低，2018年和2019年分别为45.03%和37.47%，2020年在出售了部分乘用车厂房、设备等资产后，产能利用率提升至56.4%。

为蔚来代工不持久

虽然传统乘用车始终表现不佳，但在新能源汽车领域，江淮汽车曾取得了较好的成绩。2016年，公司新能源乘用车销量大幅增长74.59%，达到1.84万辆；2018年，更是翻倍增长至6.37万辆。然而，随着新能源补贴的逐渐退坡，2019年和2020年连续两年销量下滑。

刚刚过去的2021年，江淮汽车新能源乘用车销量猛涨，同比增长169.12%至13.41万辆，只是目前并不清楚，这一销量数据中，是否包含蔚来汽车。

2016年，李斌的蔚来汽车尚在研发阶段，生产资质是造车新势力都必须面对的一道门槛。蔚来找到了江淮汽车，双方达成了合作协议。

从2017年首款交付的ES8开始，蔚来的所有产品都是出自江淮汽车的生产线。

为了与蔚来汽车展开长期合作，江淮汽车投资超过20亿元，建设年产10万辆高端新能源汽车生产线。并与蔚来方面约定，项目投产前三年，蔚来对亏损进行全额补偿。

财报显示，2018年-2020年，江淮汽车分别确认亏损补偿1.26亿元、2.07亿元和0.65亿元。

根据双方协议，江淮汽车可以为蔚来代工ES8、ES6、EC6等车型，直至2024年。

值得注意是，2021年，蔚来汽车全年销售9.14万辆，已被小鹏汽车超越。去年12月和今年1月，蔚来汽车的单月销量增长均不足50%，远低于小鹏、理想、哪吒、零跑等造车新势力。

更重要的是，蔚来汽车的自有产能正在紧锣密鼓的建设中。蔚来已与合肥市达成合作，规划建设一个年产能100万辆整车的产业园，一期工厂预计在今年三季度投用。届时，蔚来汽车的生产必将向自有工厂转移。

不过，双方在去年3月达成了新的合作意向，共同出资成立江来先进制造公司，计划以创新驱动引领生产制造，促进汽车产业的转型升级，并探索打造创新的商业模式。

大股东高位减持

2017年以来，江淮汽车已连续4年扣非亏损，亏损金额合计超过46亿元，去年前三季度，公司扣非再度亏损7.01亿元。公司能保持上市地位，主要靠补助。2017年-2020年，公司获得补助合计达43亿元。

除了补助之外，出售资产也是公司维持账面盈利的重要手段。

2019年，公司一度推进通过股权转让，让渡对安凯客车的控制权，该交易历时1年有余，终因无法在短期内达成最终协议，交易宣告失败。

2020年，公司将乘用车二厂总装车间等资产转让给大众汽车（安徽），交易对价7.70亿元；

2021年，公司陆续转让乘用车物流发运场、试车跑道以及江福车体、开迈斯等控股参股公司股权，均获得一定收益。

对于公司未来的发展趋势，公司前几大股东用实际行动表达了不同意见。

去年4月，江淮汽车向控股股东江汽控股定向增发募集资金20亿元，用于偿还贷款和补充流动资金，定增价格6.88元，较基准日的收盘价约打了七五折。

在定增落地之后，公司股价迎来了一波大爆发，在当年7月26日，一度摸上了21.90元的高位。

在此期间，持有公司5%以上股权的第二和第三大股东安徽国控集团和建投投资，紧急出手减持。

建投投资在2021/8/2-2022/1/27，通过集中竞价，以13.50－20.90元/股减持公司1650万股，将持股降至5%以下。

安徽国资旗下的安徽国控集团，则在2021/8/30-2021/12/1，以15.01 -18.10元/股，减持套现超过3亿元，目前，减持计划仍未实施完毕。