去年大热的铜箔，今年暗藏危机

作者/星空下的烤包子

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的炒肝

去年是新能源玩家们丰收的一年，其中不乏一些比较细分、冷门的赛道。

就比如处在新能源汽车电池赛道的铜箔企业，在下游旺盛的需求驱动下，自己的产品变成了香饽饽，供不应求成为常态化。近几周铜箔企业们也纷纷公布了成绩单，诺德股份（600110）、超华科技（002288）、铜冠铜箔（301217）、嘉元科技（688388）等4家2021年的业绩均实现了翻倍增长。

以诺德股份为例，净利润的同比增加值7412%。给人一种小数点点错了位置的错觉。

诺德股份公告（iFind）

而时间到了今年，铜箔的玩家们仍然大踏步前进，龙头们又公布了大规模的扩产计划，比如嘉元科技和宁德时代（300750）成立合资公司，共同建设10万吨的铜箔产能。

嘉元科技扩产计划

那这个赛道，和仅有头发直径几分之一的铜箔，究竟有着怎样的魔力，让玩家纷纷入局？今天笔者就带大家聊一聊。

铜箔示意图

一、负极离不开它，薄是产品的第一要义

1937，就在我们刚刚开启抗日战争的那一年，对岸新泽西州的一个炼铜厂里，铜箔开始被最早生产，那时的铜箔还被作为防水材料用在建筑行业。

85年后，铜箔已经是电子行业不可替代的基础原材料之一。简单说，铜箔就是一种非常薄的铜产品，所以厚度一般都用微米来表示。根据加工工艺的不同，又可以分为压延铜箔和电解铜箔。压延铜箔是通过压缩延长的铜箔，就和擀饺子皮是一个道理。而电解铜箔，顾名思义是以铜料为主要原料，采用电解法产生的铜箔。现在市面上90%以上的铜箔都是电解铜箔。

不同铜箔对比（中国知网）

别看这薄如纸的铜箔，可是大有用途。你现在手里拿着的手机电池、动力电池、储能系统、那块绿油油的印刷电路板（PCB板），都能见到它的身影。

因为汽车动力电池是铜箔未来的主要增长点，所以我们今天就聚焦铜箔中的明珠——锂电铜箔。

铜箔产业链（上海有色网）

锂电铜箔作为负极的关键材料，是负极电子的收集体和传导体，又能充当负极活性物质的载体，一箭双雕。横向来看，铜箔大约是锂电池电芯成本的9%左右，和最重要的正极材料相比还有差距。纵向来看，铜材料的成本占铜箔的80%左右，在一定程度上具备了大宗商品属性。但铜箔玩家一般采用铜价+加工费的定价方式。这样，铜价波动的风险，更多的是由下游客户来承担。

铜箔占电池电芯的成本（高工锂电）

锂电铜箔的投资绝对属于重资产，1万吨产能需要投入7亿元左右。笔者详细对比过其他电芯材料，铜箔对应每GWh的投资额和隔膜处于同一个水平，属于有钱人的游戏，也间接建立了一定的行业壁垒。同时，生产铜箔的“铲子”之一——阴极辊，全球只有极少数玩家能生产，卖铲人主要集中在寿司国（70%市占率）。

铜箔玩家想要扩产，有时也得看看卖铲人的眼色。（悄悄告诉你，据说海外阴极辊的订单已经排到了十四五末期）。

阴极辊的国产替代过程，必须要加速，否则又是卡脖子。国内西安航天动力、洪田科技、西安泰金仍在这条路上努力着。

行业另一个显著特点，就是朝着轻薄化发展。因为厚度越薄，单位面积的铜箔质量越轻，电池的能量密度也就越高，但是技术难度也越高，最终受益的还是每个车主。按照这个逻辑，越薄的铜箔，价格就越高。比如去年7月份时，4.5微米的铜箔（7.5万吨）比6微米的加工费高出50%以上。也有机构预测，4.5微米的渗透率将从去年的18%提升到今年的30-40%。加速渗透蓄势待发。

不同厚度的铜箔性质不同（产业信息网）

越薄的铜箔，技术难度越高，对电池性能提升越大，价格也更高。

二、供给和需求，能匹配吗？

先看看需求端，下游的新能源汽车加速渗透，这个观点你不会质疑吧。乘联会刚刚公布的数据，今年1月，新能源乘用车批发销量达到41.2万辆，同比增长141.4%。即使氢能源车取得了进步，要替代的也是重卡，对新能源汽车构不成威胁。除了我国市场，欧洲和美国也在加码新能源汽车。拜登2030 年零排放汽车销量占新车总销量 50%（虽然那时候是不是睡王在任还有极大不确定性）。

据此，机构们预测，2025年的时候全球的锂电池出货量将增至1650Gwh左右（动力电池约1380Gwh）。对应计算下来，铜箔的出货量将在2025年突破100万吨。

全球铜箔出货量预测（铜冠铜箔招股说明书）

反观供给端。开篇也讲到，国内的铜箔玩家都已经开启了锂电铜箔的扩张计划（76%的产能在大陆）。看到这块蛋糕丰厚，传统的铜企也不甘寂寞，比如江西铜业（600362）就准备建设10万吨锂电铜箔项目。就按照已经公告的情况统计，明年和后年是产能集体释放的高峰期。2025年的产能就达到126万吨。

铜箔主要玩家扩产计划（公司公告，不完全统计）

所以，就在明年，铜箔或许将迎来产能过剩的问题，今年行业仍能保持一定的景气度，上车要趁早。除此之外，笔者也建议每一位投资关注铜箔生产的核心关键设备——阴极辊的国产替代情况，毕竟6μm （微米）以下的极薄化的锂电铜箔生产用阴极辊，仍依赖于进口。少了铲子，还玩个毛线？

而从竞争格局上看，行业没有绝对的老大。第一名的龙电华鑫市场份额也仅有16%，CR5仅有61.4%。再看看隔壁的邻居，负极、隔膜、电解液等都在78%以上。所以，在玩家们目前不断扩产能的当下，很有可能造成行业重新洗牌，而对玩家最重要的是什么呢？

客户很重要。据了解，诺德股份和嘉元科技都已经绑定了下游的大腿，比如宁王、比亚迪等等，保障有产有销，对于维持现金流，很重要。

技术也不可忽视。6微米的铜箔绝对是未来的主流，谁能抢占这块高地，持续提升产品迭代能力，谁就能抢占新产品的盈利先机。

所以，铜箔的下半场才刚刚开始，居安思危，需要每个玩家时刻记在心头。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。