钟宁桦：过去16年里，大量企业已经显著地“去杠杆”

主题：中国经济的新动能

时间：2017年4月12日

主办：上海市政府发展研究中心、上海市经济学会

【编者按】

4月12日，同济大学经济与管理学院教授钟宁桦在2017年第一次“经济学人上海圆桌会议”上做“中国经济的新动能”的演讲。钟宁桦认为，无需太过在意2017年中国经济增速目标6.5%的高低。增速减缓是因为基数（分母）在增大。

钟宁桦指出，更值得关注的是2008年后金融资源配置效率的显著下降。杠杆率不断上升的背后是中国企业债务非常严重的结构性问题——大部分私营企业借不到钱，少数国有企业借到越来越多的钱，债务惊人集中。去杠杆的主战场在于国有部门，尤其是低效的、严重产能过剩的大型国有企业。

钟宁桦表示，一些地方国有企业不能“去杠杆”，背后的原因可能在于其背负着地方政府保增长的任务。因此，钟宁桦认为应放弃用低效的投资拉动GDP的短视行为。在我国经济增长的模式转变的过程中，不要动不动就回到用投资拉动增长的老路上。

以下是澎湃新闻（www.thepaper.cn）对钟宁桦演讲的摘录：

近期有很多关于今年经济增长目标6.5%是高还是低的讨论。我个人觉得不用太在意GDP增速，因为GDP增速的下降主要是由基数的变大导致的。2008年，我国GDP是31.7万亿，而2014年，63.6万亿， 2014年的GDP是2008年的两倍。就是说，2008年GDP增长的10%和2014年增长的5%，增量是一样的，因为分母变大了一倍。2008年，中国GDP增长的绝对量是4万亿左右，除了2009年没有到这个水平，后来几年GDP增加的绝对量也都在4万亿以上——因此，GDP的增加量没有下降，但因为分母变大了，所以GDP增速下降。大家关心GDP，一个主要的原因是就业。而与就业真正相关的是GDP的增长量，而非增速。每年GDP的增长量比较稳定，那么新增的就业量也是稳定的。

但有一个问题需要引起高度重视，2008年后，中国金融资源的配置效率在显著下降。有这样一个值，增加一块钱GDP，需要增加多少钱的新增信贷。在2008年之前，GDP增加一元需要是1块多的信贷。但最近几年，同样产生一块钱的新增GDP，要投入4块钱的新增信贷。这就是说，资金效率在显著变差。另外一个现象，广义货币供应量M2在增加。2008年到现在，M2增加了100万亿。M2占GDP的比重超过了200%。中国经济体量不如美国和欧盟，但是货币体量超过美国和欧盟。这就是说，2008年后，信贷总量在增加，金融资源总量在增加，但是金融资源配置的效率在显著恶化。或者是，大量的钱被配置到低效率的地方，大量的钱被浪费了，因此导致金融不支持实体。

与此相关的是，我国的杠杆率不断上升，到2015年底，中国总负债超过168万亿。宏观上，我国债务水平不断提高，但是微观数据表明，大部分企业的负债率从1998-2013年在不断下降，就是说在过去16年里，大量企业已经显著地“去杠杆”了。同时，我们也发现，负债率的上升集中在一小部分企业上。比如，在2013年，我国总共约有34.5万家企业规模以上工业企业，所有企业的负债总额为49.1万亿，其中负债最多的500个企业的总负债为13.5万亿，占到34.5万家企业负债总额的1/4；负债最多的2000个企业的总负债为23.5万亿，占到了总额的近一半。

进一步的，根据我们的计算，2015年，我国上市公司中负债最多的50个企业的总负债就高达11万亿，占当年所有上市公司负债总额的54%，平均每家企业负债超过2000亿。而负债最多的300个企业的总负债达到16万亿，占到所有上市公司负债总额的82%，平均每家企业负债超过500亿。而从2008年以来，这50家企业每年新增贷款总额逾1万亿，平均每家每年新增200亿。也就是说，我国负债率的上升主要集中在几千家企业上，其中大部分是大型、国有的、上市公司。

我国的企业债务惊人的集中，这就是我国企业债的结构问题，大部分企业借不到钱，少数企业借到越来越多的钱。

一边是大量企业渴死，高效的企业得不到金融支持；一边几千家企业债务不断上升，这几千家企业驱动了我国整体杠杆率的上升。因为这样的结构性的问题，所以就有了刚才说的这几个现象——信贷总量不断上升；杠杆率不断上升；中小企业融资越来越难；金融不支持实体现象。这四件事都是相关的。我们今天探讨“中国经济新动能”， 整个国家的经济发展的动能取决于核心资源的配置效率，配置效率低，经济动能就弱。

再说“去杠杆”。2015年底，中央经济工作会议上提出“去杠杆”是我国经济的五大工作之一。“要在控制总杠杆率的前提下，把降低企业杠杆率作为重中之重”。我认为，企业债务那么严重的结构性问题，就说明对不同的企业需要区别对待。私营这部分企业，融资决策是合理的，应该让它们可以借到钱。而有些国有企业，它的负债是不合理的，这些企业借的钱太多了。

所以，当我们在说中国经济“去杠杆”的时候，不是对中国大部分企业，因为中国大部分企业已经“去杠杆”十几年了，而是那几千家大型国有上市公司，这些企业应该显著降杠杆。尤其是“僵尸企业”，那些已经没有盈利能力、连续亏损、却占据越来越多的资金的企业，它们借钱用来支付利息、维系生存。越来越多的钱用来救“僵尸企业”，而真正好的企业，却越来越得不到钱。

原则上说，对于低效的企业，要尽快“去杠杆”，把它们所占据的信贷资源释放出来，配置到真正有效的企业上去。

那么，近期“去杠杆”的实际情况是如何呢？国有企业的杠杆还在不断上升根据财政部公布的数据：根据财政部公布的数据：至2016年年底，国有部门的负债总额为87万亿，与2015年底相比，增长10%。其中，中央国有企业负债总额47.6万亿，同比增长8.2%；地方国有企业负债总额39.4万亿，同比增长12.1%。就是说，国有企业里，负债增速比较快的是地方企业。去产能的问题也是一样。一篇报道指出，97%去的是民营企业产能。

民营企业的效率是相对高的，却在强迫它们“去杠杆”，效率低的企业反而还在加杠杆，中国的经济动能怎么会起来？

那么，国有企业为什么不能“去杠杆”？很可能是因为国有企业要保增长。去年民间投资显著下降，一些地方政府便要求地方国企加大投资。15年下半年，国企固定资产投资的增速基本在12%以内；而从16年初以来，投资增速突然上升至20%以上。

去年9月份开始，PPI终于开始回暖了，有些学者说，中国经济回暖了。我觉得这个PPI的回暖，很大程度上就是由国有企业的投资所拉动的。但这些投资可能是低效的。我也专门看了一下一些亏损的企业，这些企业的投资增速很高。2015年我国有160家上市国有企业出现亏损，这些亏损的企业在2012-2015年新增投资增幅超过30%。

所以，现在一些“僵尸企业”僵而不死，背后一个重要的原因就是，它们背负着地方稳增长的任务，在稳增长的任务下，其债务不降反升，积累越来越大，对局部冲击也越来越大。所以，或许我们不需要那么追求GDP增速，更应该放弃用无效投资拉动GDP的短视行为。

我们一直在说经济增长的模式要转型，但是速度不快，动不动就回到用投资拉动增长的老路上。我觉得要保持住GDP增长的绝对额，应采取更多措施来刺激消费，而不是又让国企投资。尤其是，中西部还有一些贫困的地区；我国的不少农村地区也还在城镇化的过程中，即农村人口转变为城镇人口。可以将扶贫、城镇化、稳增长，这几个目标结合起来。比如说通过减税和消费补贴等财政政策，提升贫困地区人口的收入水平和消费能力；通过农村基础设施建设以及提高医疗养老等社会保障的覆盖率，来提升农村地区的人口的消费能力。

此外，美国可能会以加税等方式加剧中美贸易争端。作为应对，可顺势而为，鼓励出口企业更多开发我国内陆市场和农村市场。降低对这些企业的出口补贴以及税收减免，改为国内消费补贴。以此促进中国经济向着依靠消费、依靠内需的可持续的模式转型。

（澎湃新闻根据主讲人讲话整理，经审订）