首席展望｜邵宇：今年政策宽松还会延续，对经济增速谨慎乐观

【编者按】

2021年是不平凡的一年，A股市场一波三折的走势背后，是以“茅指数”为代表的传统白马股归于沉寂，“宁组合”产业链的异军突起。

迈入崭新的2022年，资本市场又将如何演绎？近日，澎湃新闻记者专访多名券商首席策略分析师、首席经济学家，明星基金经理，把脉投资新主线，挖掘市场新机会，展望市场新走向。

本期刊出的是对东方证券首席经济学家、总裁助理邵宇的专访。

东方证券首席经济学家、总裁助理邵宇

“对2022年的宏观经济运行，持谨慎乐观态度。” 近日，邵宇在接受澎湃新闻记者专访时表示，自新冠疫情以来，疫情周期、经济周期和政策周期，形成了相互嵌套的关系。在周期的次序方面，大致是中国领先于美国，美国领先于欧洲，欧洲领先于其它新兴市场国家。

邵宇指出，目前中、美、欧经济增速的高峰期都已过。所以，2022年虽然仍是复苏之年，但速度将明显放缓。

“就国内而言，当下对经济的判断已有共识，但对2022年GDP增速的判断存在一定差异，基于对于虎年的经济政策较为乐观，我认为年初以来的政策宽松还会延续。所以对2022年的经济增速，也持谨慎乐观态度。”邵宇说。

政策方面，邵宇认为，2022年将是货币退潮之年。其中，从“外松内紧”到“外紧内松”的转变，将是重要主题。

“由于疫情扩散轨迹和经济周期的错位，中国与海外货币政策周期也存在明显错位。其中，由于疫情管控措施和执行得当，中国率先复工复产，经济周期领先于海外，而这种领先优势集中体现在了出口上。 但是，当下海外货币、财政政策正逐渐回归常态。因此，在外需高点已过、居民消费复苏仍然乏力的情况下，货币将出现从‘外松内紧’到‘外紧内松’的转变。”邵宇解释道。

对于目前海外的加息缩表，邵宇表示，2022年全球经济政策或迎来由效率转向公平的转折点。

“货币扩张和金融自由化极易推升资产泡沫，加剧贫富分化，而财政扩张虽有助于社会公平，但可能助推通胀。此前海外财政政策力度空前，叠加疫情造成的供给端约束持续，埋下了通胀伏笔。随着需求进一步走弱，全球经济政策或迎转折点。”邵宇称。

在资产端，邵宇表示，新冠对经济运行起到了“放大镜”和“催化剂”两个方面的作用。一方面，放大了经济各个方面的弊病。另一方面，催化已有趋势加速形成。

“就国内而言，关键应用领域中，接下来比较看好智慧能源、智能交通、智慧医疗等一些经久不衰的关键赛道。”邵宇说。

海外方面，邵宇认为，虽然目前美联储何时加息，以及加息的次数仍不确定，但可以确定的是本次非常规政策正常化的节奏将会更快。因此，对美股和美债均持相对谨慎的看法。同时，美元汇率也可能并不能提供太多的套利交易空间。

以下是澎湃新闻记者与邵宇的对话内容（略有编辑）：

澎湃新闻：你如何看待虎年国内宏观经济的运行？

邵宇：总的来说，对2022年的宏观经济运行，我持谨慎乐观态度。

具体而言，自新冠疫情以来，可以看到疫情周期、经济周期和政策周期，形成了相互嵌套的关系。由疫情周期，引发的不同经济体之间的经济周期与政策周期的共振、错位与复位，决定了大类资产之间的表现。

大致来看，在周期的次序方面，中国领先于美国，美国领先于欧洲，欧洲领先于其它新兴市场国家。不过，中、美、欧经济增速的高峰期都已过。截止到2021年4季度，主要经济体中只有中国和美国回到了潜在产出增长路径。

所以，2022年仍是复苏之年，但速度将明显放缓。全球和各主要西方经济体的GDP等主要经济数据的增长速度，应该还会下行，但仍高于疫情之前的平均水平。欧盟、英国、加拿大和日本等国的GDP缺口会进一步收敛，并基本回到潜在产出水平。

国内方面，对于中国经济的判断目前已有共识，但当下对2022年GDP增速的判断存在一定差异，这取决于机构对于今年逆周期政策的力度的判断。

相对于潜在产出的增速，中国已经进入到衰退的中期，已经从“类滞胀”切换到“准衰退”象限。可以看到，2021年第三季度和第四季度的经济增速，都已经低于潜在增速。

因此，对于虎年的经济政策较为乐观，我认为年初以来的政策宽松还会延续。所以对2022年的经济增速，也持谨慎乐观态度。

澎湃新闻：对虎年的货币政策，你有哪些预期？

邵宇：整体而言，2022年将是货币退潮之年。其中，从“外松内紧”到“外紧内松”的转变，将是重要主题。

具体而言，由于疫情扩散轨迹和经济周期的错位，中国与海外货币政策周期也存在明显错位。其中，由于疫情管控措施和执行得当，中国率先复工复产，经济周期领先于海外。

而这种领先优势集中体现在了出口上，外需的高景气为跨周期调节打开了政策空间，国内总量货币政策早在去年二季度末，就开始回归常态。

但是，当下伴随着疫苗覆盖率的提升，通胀压力之下，海外货币、财政政策正逐渐回归常态。

因此，在外需高点已过、居民消费复苏仍然乏力的情况下，2022年将是货币退潮之年。伴随国内跨周期政策也将走向对立面，将出现从“外松内紧”到“外紧内松”的转变。

澎湃新闻：目前，海外加息缩表释放出的流动性收紧信号备受关注，你如何看待这一情况？

邵宇：2022年，全球经济政策或迎来由效率转向公平的转折点。

具体而言，历史上的瘟疫大爆发，往往通过消灭财富的野蛮的方式，实现了均贫富。但在海外特别是美国，新冠疫情反而加剧了贫富分化。例如，危机之后宽松政策驱动下，美股牛市继续，而股权资产的分布极不均衡，富人阶层拥有更多权益资产。

在流动性方面，自新冠疫情爆发以来，西方主要央行将政策利率降至零后，又开启了新一轮扩表。但“不一样的危机，不一样的处方”，与2008年金融危机相比，从绝对量来说，西方本次扩表幅度更大。

但是，需要看到的是，相对而言，本轮扩表又较2008年更小。

上一次，次贷危机引发金融体系流动性枯竭，西方央行刺激政策以货币政策为主导，美联储首先通过信用宽松救助金融机构，缓解批发融资市场的流动性挤兑危机。随后，在实体经济复苏乏力的前景下启动QE（量化宽松），进行利率控制，压低实体融资成本。比起货币政策，财政刺激的力度相对较小。

本次疫情中，长期低利率背景下，货币政策空间相对有限，通过财政直接刺激实体将发挥更大作用。此外，历史经验表明，货币扩张和金融自由化易推升资产泡沫，加剧贫富分化，而财政扩张有助于社会公平，但可能助推通胀。

在此前海外财政政策力度空前背景中，叠加疫情造成的供给端约束持续，为通胀不断攀升埋下伏笔。

此外，新冠疫情危机带来的贫富差距拉大和人口老龄化，预示着需求进一步走弱，接下来全球经济政策或迎来由效率转向公平的转折点。

澎湃新闻：新冠疫情继续影响大背景中，2022年你更看好那些资产的前景？

邵宇：诺贝尔经济学奖得主米尔顿•弗里德曼说：“只有一场危机能带来真正的变化”。而新冠肺炎疫情就是这样一场危机。

具体而言，新冠对经济运行起到了“放大镜”和“催化剂”两个方面的作用。一方面，放大了各个方面的弊病。另一方面，催化已有趋势加速形成。

其中，“放大镜”对应的是共同富裕、全球产业链重构、ESG的兴起。而“催化剂”指的是一些技术创新层面，例如智能化数字技术、新能源，及以基因生物工程为核心的生物工程技术。

就国内而言，关键应用领域中比较看好智慧能源、智能交通、智慧医疗等一些经久不衰的关键赛道。

海外方面，美联储已于2021年11月缩减资产购买，目前不确定之处在于何时加息，以及加息的次数。

不过，可以确定的是，相比于2013年至2019年的退出周期，本次非常规政策正常化的节奏，将会更快。同时，还有可能不一样的是加息与缩表的次序，因为加息会导致收益率曲线平坦化，压缩复苏周期的长度，而缩表则能为加息拓展空间。

因此，基于对基本面和宏观流动性，对美股和美债，均持相对谨慎的看法，同时，美元汇率也可能并不能提供太多的套利交易空间。