分析｜美联储又到了“沃尔克时刻”吗？

美联储又到了“沃尔克时刻”吗？

北京时间1月27日，美联储货币政策正常化原则如期公布，3月加息几乎成为定局，缩表或于年中开启，节奏将比上一轮正常化更快。美联储主席鲍威尔在发布会上发表的鹰派言论，导致短期利率交易商开始反映美联储今年可能加息超过四次的可能性。

美国联邦储备大楼。视觉中国 资料图

美联储表示，可能会在3月升息，并重申届时将结束债券购买计划，随后开启大规模缩表行动。

在新闻发布会上，鲍威尔还反复强调了经济的基本实力和通胀的持久性，并拒绝排除必要时进行更激进紧缩措施的可能性。

美国商务部最新数据显示，美国2021年GDP同比增5.7%，创1984年以来的最高值。此外，去年四季度GDP年化增长率为6.9%，高于预期。

不过，2021年，美国个人消费支出（PCE）价格指数这一衡量通货膨胀的一个关键指标上涨了3.9%，达到1990年以来的最大增幅。

中信证券认为，鲍威尔讲话偏鹰，体现美联储治理通胀的决心。尽管1月议息会议声明总体符合市场预期，但鲍威尔在发布会上的讲话则鹰派程度超出预期。鲍威尔表示，如果条件许可，可能会在3月会议上宣布加息，在不损害劳动力市场的情况下，有足够空间提高利率，不排除每次会议都加息的可能。同时鲍威尔专门强调，不认为资产价格本身对金融稳定构成重大威胁。在此前美联储官员纷纷放鹰造成美股大幅调整的情况下，市场一度预期鲍威尔可能在本次会议安抚市场。但鲍威尔在通胀和股市之间选择了前者，再次体现当前美联储治理通胀的决心。

沃尔克终结高通胀

作为美联储主席（1979年-1987年），沃尔克驯服了美国经济的“通胀野马”，恢复了世界对各国央行的信心。

1979年爆发第二次石油危机，伊朗对美国的石油出口锐减，造成石油、天然气价格上涨了60%以上，使通货膨胀率高达13%。在此时代背景下，沃尔克出任美联储主席。在就职演说中他谈到，“稳定物价”的唯一途径就是提高利率，直到让经济冷却下来。

沃尔克的第一记拳是大幅提高关键性的联邦基金利率，并开始在市场抛售短期国债。紧随其后的是提高贴现率，沃尔克通过这个工具向市场公开强调了他的决心。在沃尔克任职10天后，公开市场委员会（FOMC）将贴现率提高了0.5个百分点，创下10.5%的新纪录，且在接下来一个多月的时间中连续三次提高贴现率到了12%。彼时的通货膨胀年增长率已接近15%。3个月期美国国债利率超过了17%，商业银行又会贷款利率最高达到了21.5%，创下当时美国金融史上的利率新高。

沃尔克强硬的加息政策在委员会出现了分歧，公众的压力与政治压力接踵而来，沃尔克也要面对不断的表决加息的局面。沃尔克上任的第二个月，他转而以控制货币供应量为目标。在以后的两年里，联邦基金利率上调到19.1%。1980-1982年，国家在经济衰退中挣扎，沃尔克的政策终于奏效了，虽然失业率仍然维持在10%，但通胀率压降至4%。不过，沃尔克的紧缩政策，也使汽车和房地产行业遭受了严重损害。

美联储未来的加息步伐可能比上一个周期快

美联储议息会议基调偏“鹰”，政策声明暗示3月加息，但加息幅度和后续路径仍待讨论。

在记者会上，当被问及是否会在此后的每次会议上加息，以及是否可能一次性加息50bp时，鲍威尔并未给出明确回应或反驳，称具体加息步幅与加息路径需视经济数据而定。

中金宏观指出，关于经济基本面，鲍威尔多次强调本轮复苏比上一轮更强，如通胀远高于2%的政策目标，劳动力市场表现也很强劲。这些经济基本面的差异可能会对政策调整的速度产生重要影响，暗示本轮收紧力度或比上一轮货币政策正常化时更大。

瑞银财富管理投资总监办公室认为，自去年12月中的联邦公开市场委员会（FOMC）会议以来，市场已计入明显较快的加息预期。但鲍威尔昨晚的发言还是令人意外，特别是他形容就业市场“非常强劲”（tremendously strong），这意味美联储未来的加息步伐可能比上一个周期快，而不危及就业最大化的央行目标。

瑞银预计，按照基准情景，美联储在3月加息25个基点，并在6及9月进一步加息。不过，鲍威尔表明政策高度取决于数据，即如果通胀仍居高不下，央行可能会提速加息，而工资增长及通胀预期也是关键数据。持续强劲的工资增长可以令通胀继续高企，通胀预期也会偏离2%的央行目标。

景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭亦表示，美联储不会承诺今年加息或量化紧缩的步伐或规模，因为美联储希望灵活应对未来的数据和不断变化的前景。这可能意味着3月份最高加息50个基点。鉴于今年紧缩路径的不确定性程度很大程度上将取决于数据，我们认为市场将继续波动，因为市场试图根据未来的最新数据，尤其是通胀数据，来猜测美联储将采取什么行动。

市场影响会如何？

赵耀庭指出，景顺对自1983年以来美联储加息周期的分析表明，在第一次加息前后出现一些波动之后，美国股市往往会在未来6个月继续走高，并且表现优于公司和政府债券。分析还表明，在这些周期中，平均而言，尽管收益率曲线趋于平坦，但较长期美国国债的表现往往不如到短期国债。

虽然景顺确实认为这是美联储进一步向鹰派立场倾斜，但最终将对市场产生积极影响，因为这将有助于在2022-2023年期间逐步降低通胀，帮助保持通胀预期稳定，并限制长期债券收益率上升。

另一方面，赵耀庭也强调，2022年市场面临的主要风险是，如果美联储通过实际完全紧缩的货币政策来应对持续及高于目标的通胀，这可能成为政策失误，导致2023年经济衰退。仍须继续关注各项即将公布的数据，包括通胀和通胀预期，可能会带来更激进的货币政策。